麥朴思：投資宛如戀愛要學會放手

文/新浪財經專欄作家Mark Mobius

從某種角度來說，投資的脫手比入手難得多。投資宛如戀愛要學會放手，但同時很不同的是，情緒不在我們的決策中扮演任何角色。我們公司創始人鄧普頓爵士的理念是：“在他人沮喪拋售時買進，而在他人買進時賣出，需要最大的毅力，同時也能獲得最大回報。”

要放棄一度珍惜的東西，對任何人來說都是相當充滿感情的決定，即使我們所喜愛的東西已經不再有用。作為投資者，我們發現要脫手曾經看好的股票是很困難的一件事，甚至比決定購買更加困難。不過在有些時候，你必須得學會放手。

我經常被問及我們團隊的投資流程，不僅包括如何選擇潛在機會，也包括我們在何時以及如何決定某一股票不值得保留在一個投資組合內，而可以用更好的機會代替。情緒不在我們的決策過程中扮演任何角色。我們結合自下而上嚴謹的研究和一步一步的分析，首先在兩萬五千多個證券中尋找潛在的機會，之后進行深度的定量和定性分析，評估每家公司的長期價值潛能。

我們採用的定量分析包括過去五年的審計財務報告，和預計的未來正常化盈利、現金流或資價值潛能所得的五年預測。定性分析包括理解公司的業務、管理層質量、所有權結構、企業治理和對創造股東價值的投入。這要求了解誰擁有並掌控公司、公司如何運作以及在哪些市場運作。你可以看到，我們的研究方式極為廣泛。

正如我多次所指出的，我們堅信，對投資機會的第一手理解，實地考察是不可或缺的。鄧普頓新興市場團隊目前在全球18個辦事處擁有53名投資專業人士，每年訪問1500至2000家公司，參觀設施並對管理層進行採訪。我個人每年進行相關旅行超過250天。

決定放手的因素

我們一貫的基本面研究推動我們做出買進和賣出的決策。我們的分析師根據研究和整體投資理念，為特定股票設定目標價。我們定期評估我們的持股，確保分析師的推薦盡可能是最新的，並準確反映公司基本面的變化。作為價值投資的基金經理，我們尋求投資交易價低於五年價值預測的公司，我們也謹遵以估值為門檻的嚴格的賣出紀律。以下任何一個情況的發生，都可能致使我們賣出股票。

股票目前的價格超過了我們預計的完全價值

[NT:PAGE=$]我們相信另一隻股票擁有的價值潛能遠遠超過了隻股票

公司出現了基本面的變化，影響了我們的預估

讓我們決定出售的原因包括不良的企業治理。對我們而言，企業治理是非常重要的因素，我們要確保公司照顧股東的利益。因此我們首先要尋找的是強勁的企業文化和道德行為。

要了解企業治理情況，我們對企業所有制結構、管理團隊的以往記錄、公司的企業治理歷史以及對創造股東價值的投入進行分析。我們的目標是，熟悉業務、在某個領域有經驗的管理人。我們追蹤管理人應對快速變化商業環境的能力，評估公司所承受的風險是否合理，有沒有獲取回報的潛力。

理解風險是我們分析過程的核心。一個專門的業績分析和投資風險團隊時常檢查我們的投資組合，並且分析風險。

合作是關鍵，因此我們投資團隊的成員每天交流。我們也每周進行同事評估，檢查公司權重、估值和目標價，確保投資組合與投資目標一致。此外，鄧普頓新興市場集團也舉行半年一次的會議，評估投資方法和投資組合表現、資源優化，並探討和投資組合相關的主題，例如與公司、國家有關的議題以及環球行業趨勢。

波動與估值

新興市場一貫波動性較高，散戶投資者和情緒變化會主導市場走向，但我們期望利用這個波動性來尋找潛在的機會。我們相信，許多新興市場強勁的增長前景並沒有被認可而體現在股票價值中，並且這種時滯比發達市場長許多。因此，我們的投資組合中的一些公司或板塊也許並不會在一個月甚至一年內達到我們所期望的表現，但我們是長期投資者，不是短期交易員，謹守我們的賣出紀律。

有些時候，市場下滑的趨勢會牽連最優秀的股票，這也是好機會出現的時候。不過有時，股票價格便宜是因為公司處於不利的情況。如果我們認為這類公司能夠在一段時間內扭轉局勢，就會做出投資。即使是優秀的公司也會在艱難的時候暫時陷入低迷狀態。

我們認為，決定一隻股票是否具備出色的價值或是否完全失去了吸引力(可以稱作“價值陷阱”，價格雖然下跌，但仍比內在價值高)，最好的指標是增長值。如果沒有未來增長潛力，一家公司不值得投資；如果股票價格不貴，盈利展望良好，則可以考慮投資。當然，當股市快速上漲時，要尋找有價值的股票可能比較困難。如果一隻股票的價格接近其公允價值，我們會考慮減持。

我要另外指出的是，對於我們所有的個股分析，雖然我們也會評估支持我們投資主題的特定國家的宏觀經濟因素，但不會對某個國家或區域過度樂觀，因為我們的焦點是個別公司。我們相信，所有國家都擁有出色的公司，多數市場都至少擁有一些吸引人的股票。

我們在過去25年多的時間裡保持了同樣的投資策略，預計今后也不會有所更改。我們團隊從創始人約翰·鄧普頓爵士那兒繼承了同樣的投資理念和方法，套用鄧普頓爵士自己的話，他的理念就是：“在他人沮喪拋售時買進，而在他人買進時賣出，需要最大的毅力，同時也能獲得最大的回報。”