巴倫周刊：雅虎何去何從？

導語：最新一期美國《巴倫周刊》印刷版刊文稱，要真正帶領雅虎實現復興，瑪麗莎·梅耶爾除了要改善現有業務外，還應該拓展新興領域，例如幫助其他企業開發、維護和托管移動應用。而由於核心業務估值水平較低，加之阿里巴巴IPO的想象空間極大，因此只要能夠展現出一絲前景好轉的跡象，該股便有可能達到35美元左右。

以下為文章全文：

復興計劃模糊

在史蒂夫·喬布斯(Steve Jobs)的領導下，蘋果上演了一場史詩般的復興之戰。這種翻身案例不僅罕見，而且如果一味沉迷於過去，也無實現的可能。盡管喬布斯帶領蘋果恢復了Macintosh的市場份額，但真正拯救這家消費電子巨頭的卻是iPod、iPhone、iPad，這三大款品無一例外都是新開發的。

當雅虎CEO瑪麗莎·梅耶爾(Marissa Mayer)試圖拯救這家深陷困境的網絡巨頭時，也必須要突破既有的顯示廣告和搜索廣告業務，探索全新的創收機會。37歲的梅耶爾去年7月出任雅虎CEO。對於她這樣一個曾經在谷歌負責了十多年品開發的硅谷精英而言，似乎早已對此心知肚明。

梅耶爾拒透露詳細計劃，但一位接近她的人士稱，她正考慮在移動市場全面發力，這不僅是當今增速最快的互聯網領域，也為雅虎提供了卷土重來的機會。

但更大的挑戰或許在於：當雅虎成長起來時，它希望變成什麼樣子？這家創立於1994年的公司經過了短短兩年的發展，就在1996年成功上市，但他們的使命卻頗具諷刺意味：讓時間浪費得更高效一點。

雅虎從沒找到自己的真正使命，只是在一輪輪的浪潮中隨波逐流，並逐漸被邊緣化。在前幾任CEO的帶領下，它越發偏離了技術的根基，先后經歷了門戶階段、媒體階段，並最終進入了“過時階段”。

據市場研究公司eMarketer測算，到2012年底，雅虎在美國的顯示廣告市場份額短短五年就從18%萎縮至9%，今年還有可能繼續下滑至7.7%。谷歌同期的份額則從2.9%激增至15%，Facebook更是從零躍升至14.6%。

與此同時，盡管得到了微軟的幫助，雅虎同期的美國搜索廣告市場份額還是從18%降至6.5%，谷歌仍然憑藉73%的份額稱霸市場。

目前為止，梅耶爾對外界的戰略表態仍然比較模糊。她上任后參加的幾次電話會議都沒有透露太多消息，只是說：“雅虎的重點是讓全世界的日常習慣都更有發性和娛樂性。”這遠算不上什麼戰略。[NT:PAGE=$]

但在美國投資銀行Gabelli & Co分析師佈雷特·哈里斯(Brett Harriss)看來，關鍵在於，“終於有成年人來掌舵雅虎了。”他指的是梅耶爾和去年加盟雅虎董事會的對沖基金公司Third Point經理丹·勒布(Dan Loeb)。

估值水平較低

按照目前24.69美元的股價計算，該公司對應今年1.14美元每股收益預期的動態市盈率為22倍。但實際上，它的估值水平遠低於此。分開來看，雅虎包括網絡廣告業務，也就是雅虎的核心業務，但同時也包括24%的阿里巴巴集團股份——這筆資是雅虎2005年收購的。

阿里巴巴在中國的地位相當於亞馬遜和eBay在美國的地位之和，因為它提供的商品和服務價值超過這兩家美國巨頭之和。

雅虎持有的阿里巴巴股份稅后價值約為每股4.98美元，而該公司持有的35%雅虎日本股價則折合每股8.99美元。另外，雅虎沒有任何債務，但每股現金和有價證券為5美元。將這些資刨除后，雅虎核心業務僅相當於今年1.50美元EBITDA(未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利)預期的3.9倍。

這種估值水平甚至低於紐約時報公司和其他老牌媒體。

有些唱多者認為，阿里巴巴集團IPO(首次公開招股)時的估值將遠超雅虎給出的340億美元——有可能達到600億美元甚至更高。按照這一價格計算，雅虎核心業務的價值幾近於零。

“目前有兩件事情對雅虎有利：一個是核心業務的估值很低，另外一個則是阿里巴巴的IPO。”哈里斯說，他給予該股“買入”(Buy)評級和33美元的目標股價。

阿里巴巴最早有望於明年上市，雅虎屆時可能在IPO中拋售其所持的半數阿里巴巴股票。“市場猜測阿里巴巴即將啟動IPO。”哈里斯說。

改善核心業務

如果說阿里巴巴只是給沒有耐心的人提供了催化劑，那麼真正的投資者所渴望的，則是梅耶爾能在今年改善雅虎核心業務的基本面。[NT:PAGE=$]

需要承認的是，雅虎迄今尚未展現出任何復興的跡象。該公司去年的營收微增1%，達到49.9億美元，顯示廣告業務收入則萎縮1%。

梅耶爾指出，這是雅虎自2008年以來的首次年度營收增長。但考慮到網絡廣告與經濟大勢的密切關係，倘若在經濟處於上升階段都無法實現增長，反而是一大利空。

據eMarketer測算，全美7大數字廣告資去年的廣告收入總額增長17%。谷歌去年增長32%，除了2009年僅增長8.5%之外，之前每年都保持了兩位數的增長。

目前看來，外界所能看到的梅耶爾的努力主要集中於“優化”，這也是她在谷歌學到的。梅耶爾在多次公開演講中提到，如何用小事情生大影響。例如，倘若搜索結果的傳輸速度慢了半秒鐘，可能就會導致搜索活動和廣告收入減少20%。

所以，梅耶爾對雅虎的首頁進行了改版，提供了更快、更簡潔的瀏覽體驗。她還改版了iPhone版雅虎電子郵件應用和Flickr圖片分享應用，都採用了更加簡潔、優雅的界面，並且獲得了外界的好評。

在2月中旬的高盛科技大會上被問及復興計劃時，梅耶爾也舉出了上述例子。她表示，雅虎大約有六七十款不同的應用，但其中可能只有十幾款真正值得投資。此言表明，她將砍掉很多項目。

該公司的廣告能力或許也將改善。“例如，當你有機會發布廣告時卻沒有發布，便會損失收入，這每天都會發生幾百萬次，甚至幾十億次。”她說。

探索全新領域

但要帶領雅虎復興，光靠改善既有業務還遠遠不夠。雅虎的最佳模式應該是在阻止顯示廣告業務下滑的同時，將自己重塑為一家舉足輕重的移動互聯網公司——很多業內人士認為，美國的移動互聯網使用量已經超過了案頭互聯網。

移動廣告的價格低於案頭顯示廣告，這也引發了谷歌和Facebook投資者的不安。但雅虎的顯示廣告市場已經大幅萎縮，几乎不必計較價格。

蘋果靠出售移動軟件、硬件和內容創收，谷歌則在推廣Android移動作業系統，Facebook也希望憑藉一款應用主導手機市場。但與這些企業不同，雅虎並沒有偏向任何的移動設備、平台或是應用，几乎保持了中立的角色。[NT:PAGE=$]

它完全可以避開任何的紛爭，以一個技術專家的身份，為所有希望在手機和平板電腦上增加曝光率，但卻缺乏谷歌或Facebook那樣龐大資源的應用開發商和內容發布商提供服務。由於了解如何處理數十億的數據請求，加之精通大規模的資料庫和伺服器技術，雅虎完全可以推出付費服務，為其他企業開發、維護或托管移動應用。

事實上，已經有跡象顯示，雅虎的確在朝這方面努力。據《華爾街日報》上周報導，雅虎正在與蘋果展開談判，希望擴大雙方的合作範圍。除此之外，梅耶爾還在招募一些重要的技術人才，包括諾基亞前CTO波諾伊特·失靈斯(Benoit Schillings)。

與此同時，雅虎的股票得到了一些價值支撐，阿里巴巴的IPO也給市場很大的想象空間。

倘若雅虎核心業務獲得更加合理的估值，例如動態市盈率達到七八倍，該股便可突破31美元。只要雅虎的增長和利潤前景有些許的提升，都將推高其估值水平，使其股價達到35美元左右。(思遠)