海通證券：均衡配置應對收官之戰 2015蓄勢待發

1. 上周市場回顧：獲利盤火拼新增資金，深v反彈重現江湖

獲利盤火拼新增資金，深v反彈重現江湖。截止到2014年12月26日，上證指數收於3157.60點，全周上漲1.58%，深證成指收於10802.64點，全周上漲1.65%。大小盤股繼續分化，大盤股表現顯著強於小盤股，中證100指數全周大漲3.04%，中證500指數、中小板綜指和創業板綜指則分別下跌了1.84%、2.46%和4.08%。行業方面，金融板塊依舊是排頭兵，銀行和非銀金融整體漲幅都在5%上下，前期滯漲的食品飲料有所反彈，漲幅也超過了3%。計算機、交運和國防表現不佳，位於跌幅榜前列。上周市場先跌后漲，反彈后距離前期新高3190僅一步之遙。受獲利盤較多以及新聞聯播提及部分個股存在內幕資訊炒作等影響，上周市場在前3個交易日經歷了深幅回調，周三滬深300指數已經觸及20日均線。但是如這波行情之慣例，一有回調國家便有利好出臺，非存款性金融機構同業存款不收存準金、克強總要求加大金融支援企業走出去力度、證監會爭取a股盡早納入msci和ftse指數，以及“一帶一路”的頭炮——尼加拉瓜運河開工，都刺激新增資金入場，最後兩個交易日連續拉出百點上下長陽線，帶動市場情緒繼續走高。

債市繼續向好，利率債表現強於信用債。上周債市繼續向好，利率債表現也繼續強於信用債，原因既來自於先行指標低於預期，也來自於非存款性金融機構同業存款不收存準的傳聞。全周中債總凈價指數微漲0.58%，中債國債總凈價(總值)指數微漲0.55%，中債企業債總凈價(總值)指數上漲0.46%，中標可轉債指數跟隨股市大漲4.94%。

全球股市反彈，油價繼續下跌但貴金屬價格企穩。上周美國商務部公布的最終修正數據顯示，美國第三季度實際國內生產總值(gdp)按年率計算增長5%，大幅高於此前估測的3.9%，創2003年第三季度以來最快增速，受此提振美股走高，標普500上漲0.88%，納指上漲0.87%。歐洲股市反彈，英國富時100、法國cac40和德國dax指數漲跌幅分別為0.99%、1.28%和1.38%。亞太市場普漲，日經225指數、香港恒生指數、台灣、韓國指數漲跌幅分別為1.12%、1.01%、2.38%和0.94%。商品市場普跌，油價繼續微跌，金屬市場上現貨黃金和現貨白銀有所企穩，金屬、農產品(000061,股吧)等價格有多下跌。

2. 上周基金市場回顧：大盤價值風格領漲，高階消費和港股qdii表現較好

上周基金整體表現一般，股混基金微跌，債券和貨幣基金上漲，投資海外qdii獲得正收益。

大盤價值風格領漲，金融、地產等主題基金領漲。上周主動股票型基金整體下跌1.17%，指數基金微漲0.56%，混合型基金微跌0.62%。上周市場風格依然偏大盤，因此價值風格基金再度領漲，如國聯主題驅動、海富風格優勢、德盛優勢、浙商聚潮、博時主題、信達精華靈活、銀河收益、海富通新內需、國富焦點驅動、東方紅新動力(310328,基金吧)等。指數基金方面，整體表現強於主動管理股混基金，其中金融、地產等指數基金領漲，如華夏上證金融地產etf、國泰金融etf、國投滬深300金融地產etf、匯添富金融地產etf、上證周期50、金融地產etf等。

債基整體微漲，可轉債基金領漲。上周債券基金整體微漲0.97%，可轉債基金跟隨股市大漲3.84%，偏債型基金和準債型基金分別上漲1.17%和1.10%，純債型基金微漲0.58%。上周表現較好的債基均是權益類倉位較重且風格偏價值的基金，如建信轉債增強、融通標普中國可轉債、易基歲豐、信達穩定價值、信達穩定增利分級、博時信用、易方達安心回報等。

貨幣基金收益繼續微幅提升。上周貨幣基金收益快速回升，7日年化收益由前周的4.34%微幅回升至4.42%，表現較好的個基有寶盈貨幣、惠增利、上投摩根天添盈、華潤元大現金收益、國金通用鑫盈、方正富邦貨幣等。理財債基方面，僅長期理財債基年化收益在4%以下，個基中表現較好的有添富理財21天、招商招利1個月、中銀理財30天、廣發理財7天、長盛添利30天、光大添天利等。

高階消費品和大中華主題qdii表現較好。上周權益類qdii整體微漲0.09%，債券型qdii微跌0.17%，其中領漲的是高階消費品和大中華主題qdii，如富國全球消費品、嘉實恒生中國、易方達恒生中國etf、銀華h股、諾安全球收益不動產、添富恒生等。

黃金etf微跌。黃金價格微跌使得商品基金上周平均下跌1.04%。

3. 未來投資規則：均衡設定應對收官之戰，2015蓄勢待發

股市方面，正如我們上周規則指出的短期市場呈現存量資金博弈的特征，上周在金融地產為代表的盤藍籌大漲的同時中小盤個股有所下跌，本周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：

資金面上，上周央行繼續於公開市場零操作，由於沒有資金到期，凈投放資金量為0。隨著打新周期的結束，以及mlf的續作傳聞，資金面明顯好轉，銀行間7日質押式回購利率從前周五的6.08%降低到上周五的4.73%。從股市資金情況看，上周三開始新股凍結資金回流，並顯著推動了周四和周五市場的發力大漲，a股成交量也有多上升。短期看，本周是2014年最後幾個交易日，在同業存款免繳準備金的寬鬆貨幣政策指引下資金面或改善有限但不會出現極端緊張，不過長期大方向上對資金面保持樂觀態度。

基本面上，上周公布的11月工業企業利潤顯示工業經營依然較弱，11月工業企業利潤增速下滑至-4.2%，主營利潤增速微升至-3.5%，但依然處在低位。從收入看，當月增速更是大幅回落至2.9%，創歷史新低，且庫存增速依然在高位，顯示去庫存壓力較大。正如我們前期強調的，基本面的改善雖然短期不可見甚至短期趨勢繼續向下但只要長期改善趨勢不被證偽則不會對市場形成沖擊。當然，如果基本面持續較長時間沒有改善，意味著證偽了降息等政策利好的實際效用和經濟自身有向上動力，則會對股市形成很大的沖擊，不過這種證偽需要較長的時間，短期勿須過度悲觀。

政策面上，貨幣政策上媒體報導央行將金融機構部分同業存款納入一般性存款，暫時不用繳納準備金，增加了信貸供給，但同時也降低了短期降準的概率。財政政策上，上周熱點較多，但比較重要的是李克強部署金融加大支援走出去力度，一路一帶等熱度不減；自貿區進一步擴展，傳上海自貿區將拓展近5倍至120平方公里；工信部部署了智慧化建設、互聯網管理、鋼鐵落后產能淘汰、新能源車推廣、軍民融合、鹽業改革、海洋工程等七大領域或為政策支援重點等。本周依然可以關注政策熱點，如根據上周的政策導向，一路一帶、自貿區、高鐵等主題或有所表現。

總體看，延續我們的分析邏輯，本輪市場上漲是大量資金入市推動的，因此對市場的觀察應該著重在對資金面的觀察，上周后半周隨著新股凍結資金回流市場熱度確實有多回升，但市場總體還是表現為大盤指數繼續上行但中小盤股多下跌的存量資金博弈特征。短期看，本周作為年后最後幾個交易日增量資金入市的可能性較低，即使部分有設定需求的機構也會等到下周，因此短期市場呈現結構性行情的概率較大。長期看，大類資產轉向股市的特征非常明顯，投資可以不懼短期波動積極版面，方向既有近期開始的低估值藍籌修護，也有未來轉型改革的國企改革、高階設備、軍工等。而短期追風型的投資者，可以進行較為均衡的設定，從上周市場風格選擇看，保持一定的銀行地產等大盤藍籌風格將是近期較為穩妥的做法，同時也積極參與農業、環保、一路一帶等市場熱點主題。

債市方面，經過前段時間資金面和黑天鵝事件帶來的回調，債市已經逐步進入可設定區間。對於明年1季度的債市，我們認為會在銀行年初的設定需求帶動下，走出一波確定性相對較高的反彈，考慮到年底城投債的黑天鵝事件，這種反彈的確定性反而有進一步的上升。因此，我們建議可以忍受小幅回撤的投資者從現在開始進行左側版面，反之則可等待反彈確定后右側進入。品種上我們相對推薦高收益產業債和前期超跌的城投債，目前其信用利差已經重新回到的歷史均值之上，前者甚至已經接近上1/4的位置。除了估值因素之外，對於經濟基本面可能短期改善的預期，也增加了我們看好信用而不看好利率的理由，畢竟“有力度”的財政政策疊加“穩健”的貨幣政策，帶來的理論結果是利率的上升，這點對於沒有票息和利差保護的利率債來說，無疑是極不好的。

基金投資方面，股混基金方面，隨著降息周期開啟，投資者可以關注偏價值風格基金，均衡風格或者跟隨市場靈活變動的基金。債券基金方面，短期來看，1季度傳統的設定行情是一個確定性較高的機會，而下周末開始的財政存款投放也是一個不錯的契機，投資者可以分批開始左側版面，利率債進攻性較強，但是持續性弱。若從全年的角度考慮，短期彈性不那么強，但是長期有票息保護的產業債或是更好的選擇。貨幣基金方面，資金面未來長時間維持略松概率較大，貨幣基金的現金管理工具屬性優於投資屬性。qdii基金方面，關注投資於美國及亞太市場的qdii產品。