極具成長空間 8股現黃金買點

通化東寶：研發進展順利，稅率下調大幅提升業績

增值稅率大幅下調，將大幅增厚公司業績：公司2015年胰島素原料液和注射液的增值稅率將由17%降到3%，實行3%簡易征稅不再抵扣進項稅。假設1)公司2014-2015年胰島素收入分別同比增長24%和23%，2)胰島素完稅后價格不變，則2015年稅率調整后將減少稅費約1.5億，若全部轉成稅后利潤則約為1.27億。其中部分稅費需要返給商業公司，假設返給商業公司40%，則將增厚公司2015年業績0.75億元左右，按原有盈利預測模型計算2015年利潤增加20%左右。

研發進展順利，門冬胰島素臨床批件獲批在即：我們從藥監局網站上查到，2014年12月24日，公司門冬胰島素狀態為“審批完畢-待制證”，審批結論為“批準臨床”，即臨床獲批在即。公司目前在進行甘精胰島素臨床研究，門冬胰島素即將臨床，三代胰島素長效、短效版面合理，賴脯胰島素及地特胰島素計劃2015年申報臨床。廈門特寶方面，聚乙二醇平臺先發優勢明顯，即將步入收獲期，干擾素α2b已申報生產批件，y型聚乙二醇干擾素α2b在iii期臨床；長效人粒細胞刺激因子、長效生長激素、長效干擾素α2a在進行ii期臨床。

糖尿病平臺已現雛形，慢病管理平臺逐漸搭建：公司已積累上百萬的糖尿病患者，目前已在血糖檢測、glp-1、二代/三代胰島素進行版面，“東寶-糖尿病”平臺已初現雛形。未來將逐步搭建糖尿病慢病管理平臺以進一步增強糖尿病患者的粘性，為公司未來業績的穩步提升實現助力。

公司股權激勵、大股東增持表明信心：公司在二季度和三季度進行了股權激勵和大股東增持，且大股東有望繼續增持公司股份。公司繼2012-2013年兩年的“甩包袱”，治理和財務逐漸清晰，規模效應體現，利潤將逐步得到體現。

投資建議

上調公司盈利預測，預計2014-2016年的eps分別為0.25元、0.40元、0. 51元，對應2014-2016年估值分別為61.52、38.45、30.16倍，維持“增持”評級。

風險：研發低於預期，出口低於預期。

國金證券(600109,股吧)郭妮妮,李敬雷,黃挺

廣安愛眾：受益電改，業績彈性+成長空間顯著

堅持並購式成長的區域電網公司

公司為四川廣安地區的電網公司，2004年上市以來通過不斷並購擴張，逐漸將業務擴展到發電、供水、燃氣、能源領域，目前業務以廣安為核心，在綿陽、云南、新疆等地均有相關版面。過去10年公司固定資產、營業收入復合增長超過20%，凈利潤復合增長14%。2014年上半年公司營業收入為7.21億元，電力、燃氣、水務收入占比分別為60%、27%、13%。

一、二股東股權比例接近，二股東近些年仍不斷增持

公司大股東為四川愛眾發展集團，實際控制人為廣安區國資委，旗下資產主要即為上市公司。二股東為四川水電投資集團，目前持有公司20.29%的股份，與大股東非常接近；旗下包括地方電網、金融公司、小貸公司等資產。四川水電投資定位為四川小水利開發和農村電網建設運營單位，2013年水電裝機49.7萬kw，售電量月53億kwh，外購電比例超過73%；正在加速整合省內小電網、小水電資產。

受益電改，業績彈性和成長空間打開

電改對公司而言，1.自供電比例提升和水電上網條件改善將為公司帶來業績彈性，現有電網完全自供和新疆、云南項目盈利改善分別對應eps彈性在0.12-0.15、0.07-0.11元；2.打開公司電網、電站等領域的並購市場，未來該領域的並購式成長將成為公司后續發展的核心內容。

電改打開業績彈性和成長空間，給予“買入”評級

預計公司2014-16年eps分別為0.15、0.19、0.26元(未包含電改預期)。公司志存高遠，立志打造西部地區公用事業龍頭公司，恰逢電網改革+國企改革視窗，有望盡享政策紅利，電網業務打開業績彈性和成長空間。給予“買入“評級。

風險提示：電網改革方案低於預期；后續並購成長低於預期

廣發證券(000776,股吧)郭鵬,沈濤,安鵬

金融街：逐鹿“京津冀”得天獨厚，安邦舉牌凸顯價值

投資要點：

京津冀一體化最受益公司，西城區國資背景及自身開發實力契合津冀短板，長期發展無憂。公司實際控制人為北京市西城區國資委，西城區在教育、醫療等公共服務設施方面具有突出優勢，加上公司在北京金融街(000402,股吧)區域十幾年的商務地產的成績與經驗積累，環北京區域承接產業及人口轉移恰恰給公司提供了機會，充分發揮開發帶動產業發展的優勢以彌補津冀的短板。公司近日公告與天津新技術產業園區武清開發區總公司合資成立公司，共同開發建設26.5平方公里的京津合作示范園區。公司占80%股權，目前合作進入實質階段。我們相信公司將在京津冀一體化中發揮更多優勢。

價值明顯低估，深受險資青睞，安邦頻頻舉脾，推動股價強勢上漲。公司權益儲備面積超過700萬方，其中8成位於一二線城市；在“寸土寸金“的北京二環內擁有持有物業及土地儲備建面超過100萬平，價值提升空間大；開發管理能力優秀，異地復制擴張已見成效，成長空間打開。出於對公司價值的看好，安邦保險今年以來頻頻舉牌，目前安邦保險及其一致行動人持股比例已達到20%，而公司大股東金融街集團及其一致行動人在增持及公司股份回購完成后持股比例已升至30.12%，雙方持股比例差距僅為10.12%。我們認為，安邦很可能繼續增持，而金融街集團亦不會輕易放棄控制權，雙方的爭奪將繼續推動股價上漲：當然未來也不排除雙方進行合作的可能，強強聯合以實現優勢互補，推動公司更好發展。

經營良好，發展持續性增強。受某客戶因自身原因退訂整售寫字樓產品的影響，今年簽約銷售金額可能同比有所下降，但核心區域寫字樓產品供不應求，退訂反而給了公司重新定價或考慮自持的機會。雖然前3季度業績下降，但年底月壇項目將竣工結算，預計全年業績仍將小幅增長。公司今年通過招拍掛、收購等方式在一二線城市大量擴充土地儲備，新進入上海、廣州，發展持續能力顯著增強，化解了市場的擔憂。

14-16年epsl.01/1.26/1.50無，pe10/8/7倍，rnav15.17元，目前股價rnav6.7折交易。京津冀一體化最受益公司，西城區國資背景及自身開發實力契合津冀短板，長期發展無憂：價值明顯低估，安邦舉牌推動股價強勢上漲：受益於reits逐步放開。目標價15元，對應15年pe12x，rnav平價，首次給予“強烈推薦”評級。

風險提示：商業地產整售時點的不確定性；部分項目拆遷進程的不確定性。

中投證券李少明,張岩

新都化工：控股新繁食品，川菜調味品戰略正式啟動

成立全資子公司，川菜調味品戰略正式啟動：公司在復合肥、品種鹽之外，已將調味品業務作為重點進行拓展，並且將市場定位於細分的川菜調味品。公司在調味品定位方面已經不再局限於品種鹽渠道建設的輔助產品，而是提升至一個更高的層次，未來公司將沿著川菜調味品的路線不斷發展壯大，並著力打造培育自身品牌。川菜是全國四大菜系中最受歡迎的菜系，其普及速度以每年20％～25％的遞增，而川菜調味品市場規模龐大。公司將利用自身優勢，以川菜調味品產業並購整合為契機，打造標準化川菜調味品並在川渝地區及全國廣大區域推廣。而與西華大學、四川省產業經濟發展促進會共建川菜調味品產業技術研究院將為公司發展川菜調味品奠定技術基礎。川菜調味品巨大的市場將為公司調味品業務提供廣闊發展空間。

控股新繁食品，邁出進軍川菜調味品第一步：新繁食品系一家主營醬腌菜、豆制品、調味料等調味品生產銷售的食品類快消品企業。“新繁”牌泡菜品質優秀，在四川泡菜領域的品牌知名度高。但受資金制約，銷售收入長期停滯不前以及融資成本過高導致其財務負擔過重，使得新繁食品目前處於虧損狀態。公司控股新繁食品后將進行整合，並借助品種鹽渠道帶動其銷售。預計2015年將實現銷售收入8600萬元，凈利潤900萬元。

調味品有望依托品種鹽渠道快速放量，並為品種鹽自建渠道做好鋪墊：鹽業體制改革大趨勢下，鹽業公司渠道也將面臨著市場化改革。由於鹽業公司渠道與調味品渠道高度重合，未來將食鹽業務拓展至調味品業務是大勢所趨。新都涉足調味品后，在公司品種鹽業務已涉足的省份可借用現有鹽業公司渠道進行鋪貨；在公司品種鹽業務尚未涉足的省份可通過新繁泡菜已有及新建渠道，為未來食鹽放開后的品種鹽渠道建設做好鋪墊。

打通調味品上下游產業鏈，最大發揮復合肥、調味品業務的協同效應：新都將向菜農提供種子、農藥、復合肥等全套農化服務用於種植川菜調味品的主要原料如青菜、辣椒等，並統一回購。一方面可起到農業示范基地的作用，為公司復合肥大農化服務，進一步延伸復合肥產業鏈；另一方面保證川菜調味品原料可控及食品安全。通過公司旗下調味品公司將回購的青菜、辣椒等川菜調味品原料與食鹽一起加工，生產出優質的川菜調味品，具備品質優勢和低成本優勢。最後利用公司已有的食鹽營銷渠道進行銷售，打通從原料控制到終端消費各環節在內的全產業鏈。

風險提示：復合肥產能釋放低於預期風險；多品種鹽需求低迷風險；鹽業體制改革進度低於預期風險；調味品業務拓展進度低於預期風險。

公司成立全資子公司成都益鹽堂調味品有限公司，未來將全力打造川菜調味品龍頭。同時公司控股新繁食品，邁出進軍川菜調味品第一步，依托品種鹽渠道新繁食品有望盡快實現扭虧為盈。調味品戰略地位提升后，新都化工(002539,股吧)未來將形成復合肥、品種鹽、調味品三大業務板塊，多輪驅動公司快速發展。我們預計公司2014-2016年eps分別為0.45/0.70/0.92元，當前股價對應pe分別為37.6/24.0/18.6倍，維持公司“強烈推薦”評級。

長城證券楊超,余嫄嫄

世聯行(002285,股吧)：並購擴充實力，小貸繼續超預期

投資建議：

外延式增長繼續升級，並購青島榮置地。公司公告將以人民幣5375.4萬元價格收購青島榮置地51%股權。

1)外延擴張將成為新增長極。我們在世聯行深度報告《世聯行，站在公司與行業發展的雙重拐點》中明確提出，當公司成為全國龍頭后外延並購將成為新增長極。目前公司正朝我們所預期方向前行。

2)並購區域龍頭，強勢擴充實力。被並購企業榮置地顧問有限公司2002年創立於青島，是一家專業的房地產o2o營銷整合服務商。業務以房地產銷售代理為主，同時涉及項目策劃推廣、公關活動、新媒體傳播等服務。經過十余年發展，榮置地持續保持高階市場30%的絕對占有率，連續多年蟬聯青島代理行業第一名。2013年，榮置地濟青兩地實現百億跨越，其中青島區域銷售額超出第二名代理公司20億，業績遙遙領先。根據公司祥云戰略和規模化的發展規則，本次收購榮置地51%股權，將確立其在青島地區的絕對領先地位、提高山東地區市場份額以及構建綜合的房地產生態服務鏈。

小貸業務繼續擴大，未來公司重要內生增長點：

1)小貸業務持續放大。公司同時公告，深圳世聯行地產顧問股份有限公司及其全資子公司深圳市世聯小額貸款有限公司擬與深圳平安大華匯通財富管理有限公司簽署《投資合作協議》，世聯信貸擬與平安匯通簽署《平安匯通世聯領航1號專項資產管理計劃資產買賣協議》、《基礎資產服務協議》(以下簡稱“服務協議”)等協議。平安匯通擬發起設立資管計劃並以資管計劃實際募集資金受讓經世聯信貸確認、平安匯通認可的信貸資產不超過人民幣8500萬元，並以基礎資產的全部或部分收入回款買斷式循環投資於世聯信貸的信貸資產。

2)看好世聯小貸p2p發展方向。公司小貸業務擴張迅速，年內已有完成4.68億信貸資產出售。我們認為公司小貸業務目前處於abs結算，但正在朝p2p方向積極轉型。2013年世聯代理銷售額是3000億，如果3%客戶選擇世聯家園云貸，那么小貸業務總量將達到約100億。假設每筆貸款手續費在2%，將創造2億收入的潛力。我們看好公司以房地產為核心的小貸發展模式，認為一旦公司進入p2p階段后，該類業務將成為公司后期增長重要動力源(600405,股吧)。連續回調后進入左側買入區間：近期公司股價受定增事件影響，公司股價股價自最高點下降近40%。我們公司股價平均動態pe中樞在15倍左右，在銷售不利等極端情況下最低在12倍。考慮到15年行業大概率復甦，公司動態pe跌破15倍概率較小。按照12月24日股價看，公司動態估值接近20倍，近期回調后進入左側買入區間。考慮公司外延和內涵增長依舊有序推進，按照“海通中介估值三段論”理論，公司后期估值區間上限應該在35倍上下。后期公司o2o和p2p業務一旦有所突破，股價將重回上行區間。

投資建議：維持“買入”評級。我們目前重申公司是房地產服務產業鏈核心標的，長期看好。公司當前資金面優秀，傳統經紀業務發展穩定，將為未來兼並收購產業鏈上下游，實現對產業鏈的整合和新業務(o2o、p2p、資產服務)拓展提供支援。公司2014和2015年eps預計在0.55和0.66元。截至12月25日，公司股價在13.66元，對應2014和2015年pe在24.84和20.70倍。考慮新業務發展持續放量，給予2015年30倍市盈率，對應股價19.8元，維持“買入”評級。

海通證券(600837,股吧)涂力磊,賈亞童

華錄百納：精品戰略、縱向整合成就內容運營龍頭公司

投資邏輯：

1、多屏內容營銷價值全面重估：廣告營銷理念升級，品牌內容營銷產業價值遠被低估。制播分離紅利釋放，優秀綜藝內容頻現，拉動巨大的營銷需求彈性的正向循環仍在持續。視頻網站多個綜藝節目冠名費已過5000萬。

2、精品化、縱向整合將提升綜藝節目行業集中度。“創意-平臺”領域的行業集中度提升邏輯為精品內容的制作門檻推高、縱向整合型公司份額的擴張。綜藝節目產業鏈，優質制作團隊稀缺，一線衛視收視集中度高，“強內容-強平臺”合作格局形成；具備精品內容出品能力、“內容-運營-渠道資源”縱向整合力的公司將成長為行業龍頭。

3、藍色火焰在“內容-運營”的業務結構以及一線平臺的渠道能力作用下，

縱向資源整合路徑以及精品化內容開發戰略具備成長為行業龍頭公司的格局。新節目《前往世界的盡頭》定檔江蘇衛視2015二季度周五黃金時段，收視率預期1.8%以上，將沖擊現象級節目地位；《女神的新衣》品牌奠定后2015年盈利能力有翻番潛力。未來可預期優質綜藝內容品牌的進一步擴張，做大並鞏固節目市場份額；精品內容ip的多元衍生價值釋放。

4、2015年電視劇業務進入項目周期大年：2014年廣電系列政策影響行業電視劇發行節奏，為公司的項目小年。2015年，公司現有儲備項目達4部以上，客製劇業務也將得到較快發展。

與市場有別的看法：

1.我們對綜藝節目行業景氣的判斷較市場更為樂觀；在綜藝節目之外，長期邏輯為多屏內容營銷價值全面重估的前景。2.對綜藝節目行業格局的判斷：我們認為精品化、縱向整合將提升行業集中度，競爭格局不同於手機遊戲。

盈利預測與估值：

預測2014-2016年凈利潤分別為3.11(備考)、5.23、8.79億元，對應eps分別為0.79(備考)、1.33、2.23元。目標價：參考絕對估值的股價區間，並重點參照pe估值，給予公司目標價46.55元，給予“買入”評級。

風險提示：節目收視率不佳；電視劇發行不確定性大；政策風險。

光大證券(601788,股吧)王錚

首旅酒店(600258,股吧)：“品牌+資本”雙輪驅動，市值增長有動力、外延擴張有空間、估值有安全邊際

北京市國資委旗下唯一酒店上市平臺，酒店+景區結構。公司是北京市國資委旗下唯一酒店上市平臺，大股東首旅集團持股比例達60.12%，旗下多家酒店資產未注入(短期整體上市有難度，但可能是未來方向)。酒店(三家產權+三家酒管、貢獻收入21%、毛利潤59%、凈利潤48%)與景區(三亞南山、12%/32%/40%)是主要業績來源。

推薦邏輯一：現股價表現距市值目標尚有差距。公司現有基薪+風險收入+特殊獎勵的薪酬體系，其中市值管理的目標一是公司自身股票漲幅不能低於上證指數漲幅：二是不能低於行業同類公司的平均漲幅。總經理、副總經理、財務總監、董秘等均屬考核范圍。若要在任期內實現目標，公司需跑贏餐飲旅遊指數40%、跑贏酒店指數64%。

推薦邏輯二：國企改革紅利或釋放活力：首旅集團已成為北京國企改革3家首批試點單位，首旅酒店有可能成為后續改革重點單位。現金激勵、期權激勵等有望陸續出臺。

員工激勵的完善有望加快外延擴張過程。酒店市場結構分散，整合空間大，首旅集團市占率只有2.55%(首旅京倫2.67%、首旅建國4.83%)公司有望通過產權收購、委派管理等方式成為整合者之一。2014年，公司陸續收購了雅客怡家、寧波南苑股份，而這僅是公司全國擴張的開始，未來托管酒店將保持15-20%的增長。

截至三季度公司資本負債率40.05%，賬上現金2.07億元，收購南苑將使負債率大幅上升至68.1%．現金壓力增大，后續擴張過程中或有引進戰投、增發等可能。

推薦邏輯三：環球影城帶來概念+業績增長機會。環球影城將吸引千萬級遊客，首旅集團參股環球影城投資，上市公司將參與周邊酒店經營，參考香港迪士尼和上海迪士尼，將有概念炒作和利潤增長機會。

推薦邏輯四：現有業務穩健，估值有安全邊際。

預計三家產權酒店出租率已企穩，房價有一定壓力，預計盈利今年基本見底：酒店托管業務年均增速15-20%；南山景區遊客人數與人均消費都將保持持平微增。新收購的雅客怡家與寧波南苑酒店將在2015-2017年增厚業績。

產權酒店賬面價值被低估。民族、前門、京倫飯店均位於北京市中心。我們估算賬面價值被低估至少32億元以上。重估后pb不到0.83倍。

同樣擁有國企改革+主題公園概念的錦江股份(600754,股吧)pe較公司高60%。

首次覆蓋給予強烈推薦。預計2 014/15年eps分別為0.32、0.64元(假設收購及出讓在2014年並表】。公司內生穩健、外延空間大，政策紅利尚未充分反應，現股價安全，建議買入，目標價25元。

風險提示：酒店業務成本壓力、國企改革進展及幅度不達預期等。

中投證券劉越男

海能達：中標長沙警用專網項目，鞏固pdt領域龍頭地位

pdt市場版面成效顯現，后續將持續受益於警用專網市場發展：具體說來：1、公司此次預中標項目為長沙主城區地面部分的數字警用專網，將與公司今年前期部署的長沙地鐵公安pdt系統形成業務對接，構成完整的警用指揮調度系統；我們判斷，公司還將繼續爭取長沙主城區周邊的專網建設項目，收入規模有望進一步擴大；2、我們認為，2015年國家將加大警用裝備投入，助力平安中國建設；而從資訊安全的角度考慮，公安部將在通訊方面主推pdt系統和終端產品，為中國本土企業創造巨大的市場空間。考慮到公司已在重慶、南京等地成功建設了pdt專網系統，項目部署經驗豐富，后續必將充分受益於pdt市場的成長。

地鐵專網需求旺盛，采用自主化產品提升盈利能力：除了地鐵公安專網建設外，公司也積極參與地鐵無線通信調度系統的建設。而公司在收購德國pmr公司后，tetra產品線得到明顯增強，具備了以自主化設備承接大規模軌道交通項目的能力；2014年6月，公司中標深圳地鐵三期的專網建設項目，則標志著公司的tetra產品正式進入國內地鐵專網市場。我們判斷，隨著中國多個地區地鐵建設的同時展開，市場對於無線集群專網系統的需求將維持在較高水平；而公司以自主化設備取代進口產品后，其毛利率水平也有大幅提升。

收購運聯通切入政務專網市場，開創全新商業模式：具體說來：1、公司完成收購運聯通后，將獲取運聯通的專網運營資質和資源，加速進入廣東地區無線政務專網市場；2、公司首次采用boo建設模式參與專網項目，以類似於運營商的身份向客戶提供設備及服務；該模式可明顯降低政府的初期投資，推動用戶對老設備進行升級擴容；而公司每年也將獲得穩定的租金收入；3、由於專網系統設備和運維工作均由海能達(002583,股吧)提供，公司未來可繼續推動政務專網建設，完善不同部門之間的互聯；並且公司還可在政務網上發展各類業務系統，拓展業務至智慧城市、平安城市等領域。

投資建議：我們預測公司2014-2015年的攤薄eps分別為0.12元和0.28元，維持對公司的“推薦”評級。

長江證券(000783,股吧)胡路