【朱挺豪專欄】美國景氣樂觀中有瑕疵，埋藏美股買進機會

油價暴跌與俄羅斯盧布危機讓迷雲罩頂的全球經濟再添惆悵，美國則繼續獨唱景氣頌歌。今年九月全球金融市場再度大幅震盪以來，各國股市呈現強者恆強，弱者恆弱的態勢，雖然追高的動作並不合宜，但抱持高檔市場有風險，低檔市場有機會想法的投資人，真的付諸行動，除非是技高一籌，否則到目前為止結果應該都是贏面有限。作為今年股市贏家區域之一的美國，升息的發展與美元的走強，既影響美國當地市場，也牽動國際金融的動向，而利率與匯率又由繫於美國景氣，因此在投資上，多些對美國經濟關注的比重，高於俄羅斯、油價等這些熱門議題，所得到的回報應該也有機會多些。

許多人認為經濟成長率是落後指標，無需關注。「新平庸經濟」的說法、或聯準會一直引導市場認為勞動力疲弱，讓市場始終抱持美國經濟即使步上復甦軌道，也很難有亮麗的表現。實際的結果是今年來美國經濟成長率屢屢被上調，最新公佈的美國第三季GDP季成長率為5%，是2003年第三季以來最大成長。前兩次修正值為3.5%及3.9%，本次報告結果遠遠超出經濟學家預測平均值的4.3%，其中最高預測值是4.7%，等於全數槓龜。

數據公佈後，美國公債價格全面下挫，10年期殖利率上漲11個基點至2.26%，道瓊指數首次突破18,000點大關；S&P500指數也創歷史新高；美元升至5年高點，這是當下的市場反應。未來還可能的發展是，市場開始樂觀期待美國的經濟成長率，甚至爭相上調預測。如果的發生這種情況，升息或許就不再是股市的威脅。聯準會就曾經從2003年6月到2006年連續17度升息。雖然兩次經濟情境不儘相同，但美股抵擋三至五次的連續升息衝擊也應不致太難。

若市場果然發展至對美國經濟全面樂觀，我們可以推估，要小心的情境是：

一、通貨膨脹速度高於經濟成長速度，聯準會要開始滅火。可以用聯準會的目標通膨區間上限為觀察指標。現階段，從由弱油價與強美元的條件來看，通膨加速，甚至失控的機率有限。

二、景氣成長不如預期。如果市場開始過度樂觀，這種狀況發生的機會就大增了。就在美國公佈經濟成長率修正值前，Markit發布美國採購經理人指數PMI，顯示美國12月製造業活動雖然保持在50以上的擴張，但增長速度來到11個月低點53.7，增速連續四個月下滑。Markit首席經濟專家Chris Williamson評論說，這項數據為政府發出了第四季經濟成長速度可能放緩的警示訊號，企業對於僱用與庫存都採取了較保守的態度。到了明年初，企業活動轉弱就會變得明顯。

再假設，Markit PMI指數真的預示美國第四季景氣數據真的下滑，導致美股失望性賣壓出籠，屆時是對美股看空的時機嗎？我認為不是的。因為從PMI指數2011年以來的變動觀察，可以發現美國企業對於「新平庸經濟」似乎已有所警覺，因此對於經營活動開始保持較為謹慎靈活的態度，避免過度樂觀擴張的作法，但也不會故步自限，因此PMI向下靠近50臨界區時，也都能回升。

美國2003年第三季可以有6.9%的增長率，因為當時美國剛從科技泡沫調整與911事件導致的衰退後走出，較低的基期提供較高的成長率環境。相對當時十三兆美元的國內生產總值，如今已膨脹到十五兆以上，仍然可創造出5％的增長率，恐怕並非只靠量化寬鬆撒錢就能達成，畢竟貨幣不能憑空並持續創造經濟成長，必須要有扎實的生產力，貨幣才能產生效用，否則只是徒然餵養通膨怪獸。

結論是，預期美國經濟將持續以優於其他經濟體的條件碎步前進，對應到基期不低的但有基本面支撐多頭的美股，應該要多少置於核心投資組合中，不必追高，拉回可接。至於高低，可以利用恐慌指數飆高到18甚至20以上時當作買進指標，回到15以下就維持持有或觀望。根據PMI透露的總經變化訊息，下一次拉回的機會或許將發生於明年初。

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