【方森宇(焦煤焦炭組)】焦炭弱勢難改，反彈即可拋空

2014年二季度以來，盡管國內經濟下滑的趨勢得到逐步遏制，但是並沒有帶動整個黑色產業鏈上下游期貨價格擺脫低迷格局，反而在下行趨勢中越陷越深。上周焦炭主力1501合約延續下跌走勢，周中最低觸及1081元/噸，創下焦炭期貨合約上市以來的新低。我們認為，在目前下游需求改善有限，焦化企業盈利改善帶來產能釋放的背景下，焦炭期價維持弱勢格局還將會持續一段時間。

下游需求端改善有限。焦炭的初級需求在鋼材，而終端需求在房地產和基建行業，目前初級需求雖有改善，終端需求依然乏善可陳。從初級需求來看，受益於鐵礦石、焦炭等原材料價格下跌騰出的利潤空間，鋼廠的開工意愿明顯加強，帶來焦炭需求的增長。上周唐山地區鋼廠高爐開工率為93.51%，自7月份以來一直維持在90%以上，相應的產能利用率為96.10%，自7月份以來一直維持在95%以上。開工率的提升也帶動粗鋼產量的增長，中國鋼鐵工業協會公布的數據顯示，8月上旬，全國重點鋼廠粗鋼日均產量為181.99萬噸，環比7月下旬上漲3.59%，雖然7月份鋼廠夏季檢修會對產量產生一定影響，但是在整個鋼鐵行業盈利能力逐步改善的環境下，鋼廠產量迅速回升，初級需求的改善短期提振焦炭的。從終端需求來看，目前房地產市場“銷售不佳、庫存高企、成交萎縮”正是樓市進入經歷深幅調整的真實寫照，盡管目前已經有不少城市開始為開限購政策松綁，但是依然不能扭轉房價下行的低迷趨勢，房地產市場對鋼材需求的可持續性不強。綜合需求端的情況來看，目前下游初級需求有所回升，會給焦炭企業帶來一定的提振，但是在房地產市場持續低迷的背景下，下游市場需求轉暖對焦炭的利好受限。

圖1：國內重點鋼企粗鋼產量統計

上游供應端產能持續釋放。下游鋼廠產能利用率的提高同時帶動了焦化企業開工率的提高。最新數據顯示，產能在100萬噸以下的焦化企業平均產能利用率約76%，產能在100萬—200萬噸之間的焦化企業平均產能利用率約76%，而產能200萬噸以上的焦化企業開工率為90%，目前均維持在年初以來的高位。產能利用率的提高直接帶動焦炭產量的攀升，國家統計局公布的數據顯示，7月規模以上工業企業焦炭產量為4024.3萬噸，同比增長2.86%，1-7月份累計產量為27437萬噸，同比增長-0.5%。盡管2季度產量顯著低於去年同期水平，但是在下游焦炭需求上升、焦化企業盈利改善背景下，6、7月份產量集中釋放，接近歷史高位，這反過來成為壓制焦炭價格上漲的一個重要利空因素。

圖2：國內焦化企業開工率統計

綜合焦炭的基本面情況來看，在消費旺季未到來之前，煤焦鋼產業鏈成本下行的自我強化還將給焦炭帶來持續的利空，期價難有好轉。目前在1100元/噸的位置上仍然有下行空間，短期弱勢難改，反彈即可拋空。

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