信報投資分析部：2015年金融市場十大預測

12月18日訊息，據信報財經下屬信報投資分析部發表2015年金融市場十大預測稱，還有約兩周的時間，2014年便成為歷史。展望新一年金融市場的發展，相信將會面對來自多方面挑戰。從現有的數據，以及配合客觀環境的推測，綜合2015年金融市場可能出現的其中十項現象，為明年投資部署提供一些參考基礎。

以下是2015年很可能出現的事情（排名不分先后）：

一、美元強勢持續。

受惠相對強勁的經濟基本因素（尤其相對日本和歐羅區的表現），加上聯儲局已停止QE，明年中市場甚至預期開始有加息的機會（根據目前聯邦基金利率期貨顯示，市場普遍預期聯儲局明年下旬將開展加息周期）；反之，歐洲和日本央行受疲弱的經濟表現，以及通縮壓力困擾下（見下文），短期內仍有加碼量寬的機會，為美元匯價帶來強大的支援作用。值得補充的是，金融海嘯后，匯價間的變化與央行量寬政策的相對力度有密切關係。故此，除非聯儲局明年貨幣政策出現逆轉（上半年出現此情況的機會相信不高），不然，在強勁經濟基本因素及聯儲局退市（預期）加息的因素支援下，美元的強勢將延續至最少明年中。

美國或推新一輪量寬

二、美經濟盛勢難持久，下半年聯儲局或推出新一輪量寬。

毋庸置疑的是，美國經濟是目前一眾工業國家中表現最為強勁，今年第3季增長高達3.9％（季率），而增長勢頭仍未有歇息的跡象；預料強勁的經濟表現會繼續延續多一段時間。不過，在外圍經濟持續表現不濟或相對疲弱，加上美元持續強勢及通縮肆虐下，相信美國經濟難以獨善其身。一旦如此，預料美國聯儲局或有放緩加息/退市的步伐（藉以緩和美元升勢及經濟下行的壓力），甚至在明年下半年有推出新一輪量寬的機會。

三、通縮壓力繼續肆虐。

雖然環球多國央行自金融海嘯后不斷量寬（聯儲局2014年10月底完成QE3），且規模一個比一個巨大；惟似乎未對通脹造成太大壓力，反而來年通縮的威脅依然較大。個中因由是，明年環球經濟，尤其中國、日本和歐羅區持續放慢（甚至陷人衰退），加上美元強勢持續，令商品價格及油價受壓，再加上央行“放水”迄今未能把大量流動性/資金流入實體經濟，反而全球整體信貸增長（國內或跨境）速度，持續出現反覆下滑、甚至負增長，均意味來年環球各國似乎仍未能擺脫通縮漩渦。

四、美股明年下半年或展最後升浪。

隨著量寬的結束，加上外圍金融危機山雨欲來（見下文），預料明年上半年美股難重展明顯的升浪（如非出現顯著回落）。然而，若如前所分析，聯儲局明年下半年真的推出新一輪量寬（QE4），屆時美股將很可能出現這頭老牛的最後升浪。

新一輪金融危機醞釀

五、油價跌勢持續、並且觸發金融危機。

由於美元匯價持續強勢、加上環球多國經濟長放慢，以及產油國之間（尤其沙地和美國）的博弈等因素下，油價的走勢在來年仍將易跌難升。而油價持續下滑，預料會為金融市場引起震盪，新興市場及企業高息債市等金融危機或一觸即發。值得補充的是，多個新興市場，尤其俄羅斯均以石油類天然資源為其主要出口，而近年亦有不少油商藉低息環境大肆舉債，油價急插料對這些國家或相關企業帶來沉重沖擊。事實上，隨著油價近月來節節下挫，多個產油國債息和CDS飆升、幣值急跌，油企債息息差顯著抽升等問題。金融危機已呈山雨欲來之勢。由此可來，新一輪的金融危機可能正在醞釀中。

六、資金大規模流出新興市場，並為當地股市構成壓力。

隨著美國QE3的完結，加上美元匯價強勢，近月來已有資金逐步流出新興市場。而且，隨著前述油價下挫觸發的金融動盪，料會加速資金流出。而資金大舉流出的情況料會持續至明年上半年，截至聯儲局推出新一輪量寬（若有），或美元強勢逆轉為止。而這資金外流的狀況，相信將為新興市場股市構成一定的壓力。

七、人行繼續放水，經濟進入較低增長的“新常態”。

人民銀行11月下旬突如其來的減息行動，顯示中央已放棄執行一段時間的定向降準的做法，改為已較積極及主動的減息（放水）規則。這一規則的轉變，某程度反映內地經濟或較預期中差，甚至已臨嚴峻地步，迫使作出較積極的做法刺激經濟。事實上，根據最新“信報李克強指數”顯示，指數已低於2009年初金融海嘯后低位，並且迫近去年“錢荒”前的新低水平位置，反映當前內地經濟狀況異常脆弱。由於“信報李克強指數”仍然向下尋底中（即經濟放緩情況持續），加上“信報內地銀根指標”仍在偏低的水平（意味人行早前定向降準無法令資金流向實體經濟；）。故此，相信明年人行在貨幣政策的方向，將是繼續直接“放水”再“放水”。不過，由於內地經濟已有一定的規模，加上外圍經濟除美國外，來年表現向淡，料中國增長速度將跌入較低區間范圍內；而這也很大機會變成中國經濟往后發展的一個“新常態”。

A股看升 恒指反復

八、A股仍有不俗上升空間。

盡管中國經濟來年表現或將進入一個較低增長范圍的“新常態”，但由於人行仍會繼續“放水”，故此即使經濟增長速度持續減慢，內地A股將仍有不俗的表現。值得補充的是，內地迄今資金流動性仍然偏緊（即中小企業仍然難以獲得貸款；見前文），而且內地樓市已攀升至偏高的水平（雖然近月從高位略為回軟），若然人行今次再大力“放水”吹谷樓市，泡沫遲早爆破。故此，相信中央/人行有意“谷起”（推高）內地股市（創造另一個資產泡沫？），令市場游資/資金流向股市（減輕樓市泡沫爆破的風險，始終內地股市仍然相對偏低水平），繼而利用股市攀升創造財富效應刺激經濟；當然，股市造好某程度上也可為上市企業創造融資渠道，某程度紓緩資金緊絀的困局。由此可見，明年內地A股繼續造好的機會頗高。

至於A股明年潛在上升空間方面，參考印度股市自2009年金融海嘯后至今的累積升幅，撇除匯價的因素，倘若內地A股可有相若的累計升幅，意味上證綜指還有約60％的上升空間，即明年上證或可上望4900點。不過，值得留意的是，金融海嘯后上證綜指成分股累計的每股盈利增長，還較印度股市為佳；故此，若然明年外圍市況表現不致太差，相信A股突破5000點的機會頗大。

九、恒生指數表現反復，惟下半年或將向上突破。

如前分析指出，外圍似在藉油價下挫醞釀新一輪金融危機，加上美股在量寬結束后，表現似難有突出表現；但與此同時，內地A股卻在人行不斷“放水”下應有不俗的升勢，這或將造成港股上半年走勢頗為反覆。不過，若然聯儲局在明年下半年推出QE4，在美股和A股造好帶動下，料港股可能出現明顯向上突破。

十、香港樓價升勢未歇，但升幅收窄。

過去一年，二手樓價的升勢很大程度是由上車盤（或小型單位）所帶動。不過，近兩年來，其他較大面積類別的二手樓價，例如，C、D及E類物業，已開始明顯追不上小型單位（升幅差距約達50％或以上）。不過，受到政府及金管局的政策影響，上車盤的狂潮很難完全擴散至整體樓市，故預料明年樓價的升勢將會放緩。不過，低息環境持續，加上聯儲局來年或有推新一輪QE，以及內地、香港和美股明年下半年或有不俗的表現，將可望延續港樓價的升勢（惟升幅有限）。