興業投資：冰火兩重天——2014十大金融事件回顧與展望

“冰火兩重天”在2014年被演繹得淋漓盡致，巴西一邊世界杯瘋狂，一邊承受著80年一遇的干旱。俄羅斯意欲與歐美分庭抗禮，不料落得遭遇滑鐵盧下場。歐元區核心國家逐漸走下坡路，全球經濟復甦仍步履蹣跚。美國結束qe加息預上，它國家貨幣政策猝不及防。

英國經濟復甦越走越慢，紐儲行也由擔憂經濟過熱不得不剎停加息周期。歐央行兩度重拳出擊並誓言捍衛購買更多資產的立場。日本安倍經濟效應不佳卻掀起當局的又一輪寬鬆潮。中國逾兩年來首度降息，更多的新興經濟體忙著收拾廉價資金撤離后的爛攤子……而美股美債美元滿堂歡笑，卻不聞大宗商品猛然扭頭狂瀉三千里之悲，也不覺新興貨幣連連貶值之苦。

2015年，是聯合國千年發展目標到期的一年，是否能成為愿望成真的一年？各國轉向燈應該怎么打？外匯、股市、大宗商品以及債券等金融產品又將何去何從？

一、巴西難飲世界杯經濟 自然災害中尋找商品交易機會

作為世界第7大經濟實體及金磚國家，巴西是新興經濟體的典型代表，經濟一度在本世紀前10年迎來高速增長期。可惜好景不長，最近三年來，巴西經濟增幅一直在低位徘徊。

巴西經濟未因世界杯而明顯提振，卻因罕見干旱致農產物大量減產。巴西國內有著遼闊的農田和廣袤的牧場，農牧業是該國經濟的支柱產業。主要出口的農產品(000061,股吧)包括蔗糖、咖啡、可可、玉米、大豆、柑橘、橙汁、煙草等等。這給尋找商品交易的投資帶來了機會。

自然災害的確會在短期內影響金融市場，然而作為理性的投資者，要清醒認識到價格圍繞價值波動這一規律，不要被表面現象所誘導，做出沖動的決定。畢竟，某些自然災害沒有可預見性，且其帶來的商品交易機會也是稍縱即逝的，所以一旦時機來臨，不要輕易錯過！

二、俄烏恩怨難解難分 普京孤掌難鳴仍拒低頭

二十多年來，俄烏關係時好時壞，明爭暗斗從未停止。克里米亞入俄為歐美將俄羅斯放在對立面提供了新的借口，美歐紛紛對俄數位重要官員及企業實施制裁，以迫使俄低頭。

盧布暴跌、西方制裁和油價下跌等多重壓力下，俄羅斯經濟遭遇了巨大創傷，不管是干預匯市還是加息，都無法阻止盧布單邊下跌。俄央行預計今年俄羅斯經濟增長預期恐只有0.3%，而2015年將可能為0.0%。俄羅斯經濟甚至可能成為引爆新一輪全球金融危機的黑天鵝。

三、加息——美國股市新的風向標

如果用一詞來形容美股走勢，"牛氣沖天"或"牛氣逼人"可能最恰當不過了。自2009年3月創下12年來的低點后，美股牛市持續時間長達逾五年之久。伴隨著美股高歌猛進，有人更是大膽預測未來兩年回調幅度可能會達到40%至50%。在這樣的"千呼萬喚"中，明年美國股市是繼續牛還是由牛轉熊？

展望2015年，美股前景仍然較為樂觀，因明年美國經濟依然會領先於全球其他主要經濟體，增速或達3%，公司利潤率較高，加上美聯儲可能會因低通脹等問題放緩加息步伐。但這一切取決於美聯儲的加息時間。倘若美聯儲提前加息，那么美股顯然將有見頂回落之勢。技術面同樣發出了類似的信號。雖然標普500指數月圖上屢創新高，但蠟燭圖上影線漸長，上方壓力在逐步增強。因此，在美聯儲給出確切的加息時間表前美股預計仍有再創歷史新高的可能。

四、內憂外患，紐元恐難見春天

"飛得越高，跌得越慘"這句話似乎在紐元上應驗。在上半年表現最搶眼的紐元，自7月份來慘遭屠殺，一路潰退。一方面受到紐儲行開始暫停其加息周期以及美元不斷走強的影響，乳制品價格持續大幅下滑，新西蘭農場的"荷包"嚴重縮水，令新西蘭經濟陷入懸而未決的境地。另一方面，中國和澳大利亞經濟放緩導致新西蘭出口大幅減少，貿易帳盈余逐步縮減。

外圍國家經濟表現趨緩對該國經濟造成一定的負面影響，預計紐儲行在明年年底或2016年之前可能都不會加息。此外，美國經濟持續向好且美聯儲已經結束qe3對美元形成極大的利好，現市場更多關注的是 何時加息以及是否有提前的可能。貨幣對是相輔相成的，一旦美聯儲加息，美元可能進一步上行，紐元或進一步下滑。

[NT:PAGE=$]五、歐央行欲說還休 爭爭吵吵為哪般

在各方力量的爭吵妥協斡旋下，今年歐央行一系列行動大大超出了市場的預期，兩次下調基準利率至歷史低位0.05%，討論已久的負存款利率終於面世，開展初始規模約為4000億的四年期定向ltro（長期再融資計劃）操作，結束證券市場計劃smp沖銷，四季度開始購買至少實施兩年的資產支援證券abs和擔保債券購買計劃。

但歐元區整體通脹仍未見起色。截止11月，歐元區通脹已經連續第14個月低於歐央行目標的一半，今年二季度以來不斷放緩，三季度盡管小幅回升，但仍難以排除陷入金融危機以來第三次衰退的風險，根本無力刺激通脹回升。

如果歐央行嘗盡各種方法，歐元區整體通脹仍未見起色，經濟增長還是低迷，甚至再度陷入衰退或出現通縮，尤其是歐元區經濟引擎德國出現大幅惡化，將可能加速全面qe的進程，盡管最終規模可能遠不及日央行等。

2015年開始，貨幣政策會議將改為每六周舉行一次，並擬從1月開始例行公布貨幣政策討論情況，以完善與外界的溝通。如此看來，歐央行內部斗爭究竟如何，將很快公諸於眾，為評估歐央行推行全面寬鬆的可能性提供更清晰的線索。

六、歐豬五國——蜜餞包圍的懸崖

繼愛爾蘭退出歐債危機紓困機制后，今年西班牙、葡萄牙和希臘也相繼重歸債券發行市場，並順利獲得市場認購，宣布結束或即將結束救助計劃（意大利不在受援之列）。歐央行6月以來兩度打出遠超市場預期的寬鬆組合拳，更是極大地鼓舞了歐元區債市，昔日被貼上"歐豬"標簽的五國國債收益率紛紛創下歷史新低。那么，歐豬五國真的從夢魘中驚醒了嗎？歐債危機五年長跑是否已經結束？

經濟低迷，錢袋子干癟，但加入歐元區的國家沒有獨立的貨幣政策，只能通過擴大財政支出以刺激經濟，從而不斷推高各國財政赤字和公共債務，歐盟財政監管機制不完善則成為五國大肆舉債的幫兇。拆東墻補西墻的方式在經濟繁榮時期倒也能吃得開，但危機時期，資本逐利的本性必然繞開"危險區"，五國陷入新債無處借，舊債無法還的境地，最終爆發主權債務違約風險。

在歐債危機水深火熱的兩年間，歐央行表現出了堅定捍衛歐元區完整性的立場，且從未放棄承諾如有必要將采取更多寬鬆，長期再融資操作ltro以及"三駕馬車"的大規模救助計劃，為歐元區提供了大量流動性，很大程度上刺激了經濟回暖，同時為恐慌的市場注入強心劑，這才讓五國嘗到了蜜餞的甜頭，享受著繁華的時光。

七、透明度才是王道 倫敦金銀定價盤要吹新風

從1897年至今，倫敦白銀定盤價已經有117年的歷史。它的定價模式是，每天中午，這三家銀行舉行電話會議，通過對比交易訂單確定基準價格，作為白銀現貨價格的參考，供生產者、消費者、投資者及央行等其他機構所使用。今年4月，在面臨價格操縱的指控背景下，德意志銀行決定退出倫敦金銀市場定價小組，並縮減大宗商品業務。按照規定，白銀定盤價的商議和確定過程不能少於三位定價成員，德意志銀行放棄定價權后，彭博、lme（倫敦金屬交易所）、普氏能源（platts）、大宗商品公司autilla、洲際交易所（international exchange）、etf證券和湯森路透/芝加哥商品交易所共七家機構開始對新的白銀定盤價展開激烈角逐。最終，湯森路透/芝加哥商品交易所（cme）聯手勝出，新一代白銀定價盤應運而生，運行了逾100年的倫敦白銀定價盤不得不於8月14日推出歷史舞臺。

目前來看，多數人還都無法徹底了解新機制，但有一點可以肯定的是，由更加中立的機構如期貨交易所來確定基準價，對市場各方來說更加公正、公平、透明。畢竟，對新事物的認識、理解和接受需要有一個過程，隨著時間的推移，相信新的倫敦貴金屬定盤價必將掀開一個新的篇章！

八、新興貨幣忙貶值 大浪淘沙識真金

全球經濟步履蹣跚走進2014年，發達國家表現分裂，美國領頭歐元區墊底，新興經濟體增長繼續放緩。經濟增長失衡的大環境中，全球央行貨幣政策格局南轅北轍，美國加息壓力不斷上升，而以歐元區和日本為首的央行則高舉寬鬆旗幟。然而，就在主要國家樂見於美元持續升值帶來本幣貶值，並維持寬鬆或加碼寬鬆制造貨幣戰爭氛圍之際，相當一部分仍處在搶占金融高邊疆摸索階段的新興經濟體卻在為應對本國貨幣大幅貶值忙得焦頭爛額。

今年表現最差的俄羅斯盧布和阿根廷比索，並不是今年才暴露的問題，而是需要兩國痛定思痛拿出有效的解決方案避免歷史不斷重演。巴西、印 度、印尼、南非和土耳其，近兩年來隨著金融危機爆發后支援經濟復甦的大規模刺激政策逐步收緊，經常帳赤字、國內杠桿水平處於高位且財政狀況疲弱等問題重新被盯上，進而使得本國貨幣持續受到打壓，逼近危機前水平，但尚處於可控范圍，這些國家需要提高自身系統免疫力，使本國的努力不至於遭到外部環境沖擊而前功盡棄。

其它新興經濟體11國的貨幣中除了沙特里亞爾實行與美元單一掛鉤的貨幣政策，將自己的命運拴在別人的褲腰帶上。韓國、墨西哥和中國的貨幣表現較為穩健，主要得益於這幾個國家經濟平穩運行為貨幣政策提供了較為靈活的空間。盡管前兩者今年下半年也受美元持續上漲拖累出現下滑，但屬於正常的波動周期，墨西哥比索維持在2009年以來的大三角內波動，韓元則保持緩步震盪走高的態勢。人民幣方面，國際社會對其升值的呼聲很高，但中國根據自身經濟發展狀況對人民幣實行有管理的開放，有效地將人民幣波幅控制在合理范圍之內。

其它新興經濟體的貨幣表現也大同小異，下半年來貶值的占多數，是機遇還是危機，都將取決於新興市場自身狀況。如果貶值演繹成恐慌，必將帶來大量資本外流，引發滯漲，並陷入惡性循環當中。如果能將貶值控制在合理范圍內，為本國企業創造更好的出口條件，刺激經濟增長，進而以更強的姿態立足於當今充滿競爭的時代。對於那些有本幣升值壓力的國家，則應當積極拉動內需，加快國內經濟結構調整，靈活把控貨幣和經濟政策，警惕熱錢流入的風險，加大與其它新興國家的合作力度，爭取更多的自主與主動權，從而不斷增強在國際金融社會的影響力和話語權。

[NT:PAGE=$]九、耶倫女王的后qe時代 綿里藏針加息造勢漸強

歷時將近一年，耶倫有驚無險出色地完成了有序結束量化寬鬆的任務，而美聯儲開始加息的聲勢從若有若無到不斷加強，也銜接地十分巧妙。市場對美聯儲貨幣政策的理解很好地在美元身上得到了反映。從去年底確認削減qe開始，美元開始企穩，並在美聯儲是否繼續削減qe的不斷自我肯定和否定中進入三角形震盪，今年7月美聯儲強硬派抬頭推動美元突破整理形態，進而造就了半個世紀以來罕見的連漲十二周的神話。隨后乘著美聯儲顧左右而言它時美元小幅修正，在美聯儲再次將天平傾向強硬立場后又一次勇創新高，直逼危機前高點。

明年是否加息以及何時首次加息，是循序加息還是激進加息，仍將是接下來一年市場關注的焦點。大方向輪廓已經基本確定，從美聯儲官員最新的表態來看，勞動力市場存在閑置資源這個擋箭牌有望逐漸被通脹低迷替代，分歧仍是不可避免的，松與緊也可能交織出現，或許市場可以依照今年美聯儲貨幣政策變化的線路，嘗試描繪未來加息的進程。但不管如何，只要美聯儲沒有出現一百八十度急轉彎的態度（可能受美國經濟和政治影響），就讓美元多頭盡情飛吧，否則等加息靴子落地之時，恐怕只能追憶往昔了！

十、英央行加息，那么近又那么遠

自2009年來，英央行就一直維持0.5%的超低利率水平不變，資產購買規模逐步擴大至3750億英鎊后也一直維持不變。平靜突然被打破引發市場一陣嘩然，兩位贊成加息的委員在隨后的幾次會議上繼續維持強勢觀點，認為通脹預期進一步下滑的可能性不大，且薪資可能迅速上升拉動通脹。可惜的是，他們的加息陣營並未能進一步擴大。大多數委員仍然認為，過早加息可能導致英國經濟易於受到沖擊，且通脹前景也不適合加息。最新的通脹報告很好地體現了英央行內部多數人的擔憂，英國通脹和增長預期被大幅下調，甚至特別指出未來數月通脹可能跌破1%。

在是否加息的問題上，英央行其實一直很誠懇，早早將拋出指引，市場卻很容易受到眼前的表象迷惑，只見樹葉不見泰山，如果放下盲目跟風的腳步，回眸細看，英央行是否還能率先其它主要央行加息的困惑自然就可以迎刃而解了。