三季度膠價階段性見底 四季度膠價或躍于淵

我們在以往幾期季報中曾經對於今年第一季度的定調是“膠在囧途”，對於第二季度的定調是“長夜未央”；對於第三季度的定調是“價值回歸”，即1409合約對應的國產全乳膠在其倉單的時間價值消耗殆盡后，價格將會向市場上復合膠現貨的價格靠攏，因而價格必然會創下新低。時值8月下旬，隨著泰國將低價拋儲20萬噸橡膠庫存訊息的傳出，空頭借勢發力，膠價如預期般再創新低，如今已是劍指14500點的支撐位。那么究竟膠市底在何方？下半年膠價能否再抬頭？

我們預計年內1409合約的價格低點可能在12000-13000點左右，緣於目前國內市場上的人民幣復合膠價格在12100-12200左右，因而1409合約對應的標的物，即2013年生產的老全乳膠價格在9月份交割之前將會向現貨市場上的復合膠價格“回歸”，否則便會乏人問津，難以被工廠吸收消費；而1501合約在1409合約走弱的影響下亦難獨善其身，基於當前1-9合約之間的價差水平，我們認為1501合約的低點有可能在14000點附近，甚至暫時不敢排除下破該支撐位的可能性。

而隨著1409合約的交割，進入今年第四季度后，一方面國內供應面將會逐步進入到停割期，而若是按照我們當前觀察到的國內產區農民棄割的現象來看，今年國內天膠總產量減產恐怕已成既定事實；而另一方面年底傳統的企業備貨行情以及車市年底前的促銷行情也值得期盼；再者，在李克強總理前期“保增長”講話的鼓勵下，市場對於第四季度國家將會出臺利好的經濟政策仍抱有不小的期待。因而我們認為第四季度在宏觀面與基本面都有改善的情況下，而1501合約又已經擺脫了1409合約的利空束縛，屆時其上行的壓力將會減輕，彼時應該會出現局部反彈的行情，重現歷史上滬膠在年底的季節性強勢格局；因而在此我們用“或躍於淵”來定調第四季度膠價的走勢，即弱勢格局中的反彈行情。

操作上，在我們7月份出的投資報告中便已經預測第三季度膠價將會階段性的見底，從當前的行情來看，我們雖然認為膠價還有繼續下跌的空間，但看空不做空，建議投機空單可逢低獲利止盈；而等到1409對於1501合約的利空影響過去后，屆時將會是多單入場建倉1501合約的一個時機，建議投資者可等待時機入場版面中線1501合約的多單。而對於我們推出的場外期權業務，有興趣的投資者亦可參考構建如下組合：1. 買入一個月14500點的看漲期權，賣出一個月15800點的看漲期權，以構建一個牛市價差期權組合；2.賣出一個月15800點的看漲期權，賣出一個月13500點的看跌期權，以構建一個賣出寬跨市的期權套利組合。