穆迪降中國主權評級展望至負面 新華社反擊

穆迪降中國主權評級展望至負面  新華社反擊 

兩會前夕，穆迪今天宣佈降中國主權評級前景展望, 由平穩降為負面，政府債券維持Aa3評級。

訊息公佈後，人民幣匯市和股市並無因負面訊息而受影響，分析指中國外債佔比較低，展望降級並不實質影響中國企業外債融資成本。新華社亦隨即反駁，指中國政府的償債能力遠好於許多西方主要經濟體。

關注中國債務增加

穆迪解釋，將中國主權評級展望降為負面，原因是 1.中國政府債務增加，政府資產負債表中的或然債務在上升，財政指標持續轉弱。2. 資本外流令財政緩衝力度有所下降，增加政策、貨幣和增長風險。3. 對中央實施改革能力存在不確定性，改革規模的具挑戰性，以處理經濟不平衡問題。報告亦強調，中國財政及外匯儲備緩衝仍然具相當規模，容許中央有時間去實施一些改革，逐步處理經濟平衡。因此支援維持中國主權評級Aa3不變。

麥格里中國經濟師胡偉俊分析，穆迪是次將中國主權評級展望降至負面，屬意料之中，因為穆迪給予中國的主權評級，相對於標普和惠譽為高。穆迪給予Aa3，標普為AA-，惠譽為A+。是次調整只是向其他構機靠攏。

麥格里: 中國外債佔比低

他認為現時市場對中國最關注議題，是不清楚中國經濟放緩程度會至何時，經濟增長減速至甚麼水平? 至於是次調整對中國企業外債融資成本影響，他認為相當輕微。因為中國企業舉外債，息率融資成本除了考慮國家風險評級外，還要考慮及人民幣匯率、經濟前景、企業本身特質等方面。而中國外債佔比亦處較低水平， 中國外債規模約1.5萬億美元，佔中國生產總值逾10萬億美元約15%，中國M2貨幣供應達20萬億美元。

訊息對人民幣匯價沒有影響

至於對匯市人民幣的影響，東亞貨幣及利率交易部高級市場分析師賴春梅表示影響不大，今天匯價保持平穩。人民幣走勢現時主要取決於央行意願，雖然人民幣存在貶值壓力，內地經濟數據亦欠理想，短期人民幣料維持穩定，不會大起大落。即使昨日起降低存款準備金率，市場預期人民幣會有所貶值，然而昨日人民幣官方中間價卻被上調，反映央行維穩意願。

穆迪降低中國主權評級展望為負面後，下一步會如何? 穆迪報告指出，要將中國主權評級展望修訂為平穩，要視乎中國政府政策能否成功平衡其優先次序，成功阻止惡化的財政指標，有效處理過剩產能的國企重組，減少或然債務負擔。還有，提振對經濟和政策上的信心，推進國企及金融業改革，進一步開放資本賬，減慢資本外流，亦有助將展望回升至平穩。

穆迪下一步   國企改革為關鍵

相反，若對支援增長，保障政府資產負債表相關的改革進展緩慢；債務指標表現疲弱，或然負債上升，國企改革停滯不前；資本外流持續，加強資本管制，穆迪或會將中國主權評級下調。

穆迪詳細解釋是次降低中國主權評級展望原因。第一，中國財政指標減弱，或然債務具相當規模。中國政府的財政能力正從相當高位置下滑，趨勢並會持續。中國政府的資產負債表正受區域及地方政府、政策性銀行及國企所影響。假若經濟仍然疲弱，政策性銀行有機會增加對政府主導投資項目的支援，國企的槓杆亦將增加，風險亦因而提升。因為貸款傾斜向國企，意味著在其他經濟活動收縮，加大經濟下行壓力，以及有機會令銀行貸款質素惡化。這些均會導致政府債務增加，以及令政府信用狀況有下降壓力。

中國政府債務佔GDP比重，已由2012年的32.5%升至2015年底的40.6%，估計於2017年提升至43%。當中亦考慮及政府開支上升和有機會減低社會整體稅務負擔。與此同時，由於居民儲蓄高企，將有助支援政府債務融資。

穆迪: 中央政策可信性有效性存下降風險

第二，對外債務能力在弱化。中國的外匯儲備於過去18個月顯著下降，由2014年6月至2016年1月減少了7620億美元，降至3.2萬億美元。報告強調，相對於中國的外債規模，中國外儲仍然相當充裕。但外儲下滑意味人民幣匯率受壓，對中央維持經濟增長，及實施改革的能力信心有所減弱，或令資本外流持續。同時，相應的存款外流，亦會對存款融資的銀行構成壓力。而政府推出相關應對措施，則對經濟及金融市場做成負面影響。收緊資本控制應對資本外流，會損害中央信譽，中國曾承諾放寬資本賬項作為金融改革的重要原素；降低外匯儲備以維持匯率穩定，當經濟顯著下滑，企業債務能力出現問題，將會收緊中國的流動性，資金或會進一步外流。

第三，政策的可信性及有效性存在減弱風險。中央出現多重政策目標，包括維持經濟增長、推行改革、緩解市場波動，增加其挑戰難度。財政及貨幣政策支援政府經濟增長目標達到6.5%，會減慢包括國企相關的改革。中國未能全面推行甚至部分改革逆轉，存在削弱政策者信譽的風險。過去一年中央干預股市和匯率市場，反映維持金融和經濟穩定亦是其目標，對於政策的優先次序存在不確定性。 缺乏可信和有效的改革，債務高築將損害商業投資環境，加上人口紅利減少，中國經濟放緩將更為顯著。

法巴: 兩會料熱議國企改革

法巴報告亦指出，支援經濟增長或將拉高債務比率。明天召開的兩會，將落實執行去年底的中央經濟工作會議，將採取更積極財政政策，加大財政赤字以支援經濟增長，這意味將降低稅收，或財政收入，增加開支；財政赤字將加大以支援政府主導的投資項目，以確保維持一定經濟增長；而債務比率，特別是政府債務將無可避免有所上升。

穆迪關注的國企改革進度，法巴預期將是兩會重點議題之一，會議將可以窺見政府如何處理去產能，呆壞賬，失業以至誰會為企業改革付費等問題。法巴關注會議如何界定疆屍企業，關閉及合併疆屍企業的推動力來自何方等。事實上，工業重組及去產能工作已見開展，國務院於2月份為鋼鐵和煤炭行業訂下去產能指標，鋼鐵行業目標於5年內減少1億至1.5億噸；煤炭行業於未來3至5年關閉5億噸產能，重整另外5億噸產能。這無疑將增加中國經濟下行壓力。

新華社: 中國財赤佔GDP只有2.3%

新華社即作出強烈反擊。新華社引述國家統計局的數據，截至2015年底，中國外匯儲備佔GDP比重高達32%。根據政府工作報告，2015年財政赤字佔GDP比重僅為2.3%。種種指標充分表明，中國政府的償債能力遠好於許多西方主要經濟體。不容忽視的是，中國政府債務水準的提高是為了培育新的經濟增長點，這會在未來創造持續的現金流，並不是一種毫無產出的壞賬投資。報導並強調，是次只是調降評級展望，不會降低企業外債的信用基準，對企業在國際市場上的融資成本沒有影響。

報導又引述國務院發展研究中心金融研究所研究員吳慶指出，穆迪只關注了中國政府的負債而沒看到中國政府的資產，中國政府的資產數量非常龐大，而且有相當一部分是經營性資產，流動性非常高。然而，按照西方的評級體系，中國的主權信用不但低於美英德法等西方大國，也不如科威特、卡塔爾、阿聯酋等海灣國家。瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤認為，當前對中國經濟的極端看空觀點缺乏事實基礎支撐，中國決策層將通過財政擴張來支援經濟增長；在高儲蓄的支撐下，能夠通過多次降準等手段確保寬鬆的貨幣信貸條件。

新華社: 穆迪評級缺前瞻性

有分析人士認為，長期以來，西方評級機構把持著信用諮詢市場的壟斷地位，利用信用評級對西方國家與新興經濟體的一褒一貶，人為製造“融資剪刀差”。西方評級機構的信譽早已備受質疑，其權威性和重要性均在下降。在2008年國際金融危機爆發後，穆迪一直將希臘的A1評級保持到2009年底，這是穆迪評級體系中的第五高評級，僅次於當前中國的主權信用評級，因此對歐債危機沒有起到預警作用。這說明穆迪評級有失公允，存在嚴重的滯後性，並且缺乏前瞻性。

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