【李彪(飼料養殖組)】玉米旱情得到緩解 新作玉米即將上市

干旱導致減產幅度有限：7月國內干旱估算導致吉林和遼寧的減產幅度分別在100萬噸和250萬噸，北方港口玉米庫存從350萬噸下降到200萬噸，玉米價格連續上漲創下新高；雖然上個年度豐產，但是今年以來市場呈現明顯的特征是優質糧偏少，且基本掌握在儲備庫中，整體供應充分但結構性短缺，玉米價格連創新高。

美國玉米供應充分：usda發布8月報告預計14/15年美國玉米供應量為3.56億噸，較去年3.53億繼續提高，繼續微幅調升7月產量，庫存消費比達到15.44%，遠遠高於過去5年水平，產量連續上調導致cbot玉米價格連續下跌，6月以來從514美分/蒲式耳下跌到370美分。

需求維持穩定，價格優勢失去：生豬價格恢復到15.3元/公斤，每頭盈利達到120元/頭；我們也表述了禽類養殖最壞的時期已過，禽類養殖利潤全面恢復。

投資規則： 考慮到近期華北、東北地區旱情得到緩解，玉米新作即將上市，玉米缺口將得到緩解，而玉米-小麥替代作用明顯，玉米需求相對減弱，同時考慮到國家臨儲大庫存仍未被消化，玉米現貨價格處於4年來最高水平，我們認為近期玉米漲幅過高，可以采取中期偏空規則，入場價位可議在2390-2400元/噸，目標價格2350元/噸。

主要風險：干旱繼續發生，短期或將繼續推高小麥、玉米價格。

一、全球玉米供應冰火兩重天

13/14年世界玉米產量預計達9.85億噸，玉米庫存達到1.87億噸，消費比達到19%，較上個年度提高1.4個百分點，全球玉米供應呈現寬鬆局面，但是國內與國際卻是冰火兩重天。

（一）國內旱情影響較廣，南北方價格齊創高點

７月以來，內蒙古、遼寧和吉林三省區降水比常年同期偏少三至七成。特別是８月上旬，內蒙古中部和東南部、遼寧、吉林大部累計降水量不足１０毫米或無降水，比常年同期偏少八成以上，局部地區旱情較重。三省區農作物受旱面積達４１００多萬畝，其中嚴重受旱２１００多萬畝，根據吉林和遼寧地區受旱情況，按照輕旱減產10%估算的話，粗略估算吉林和遼寧的減產幅度分別在100萬噸和250萬噸，旱情主要集中在遼寧西部的阜新、錦州、朝陽和葫蘆島；內蒙古東南部的赤峰、通遼和中部的烏蘭察布；吉林西部局部地區，而這些地區其中遼寧受旱面積的８６％是玉米，吉林受旱面積的９０％是玉米，內蒙古受旱面積的５０％是玉米。值得注意的是，去年8月中旬，長江流域旱情面積達到1億畝，09年最嚴重達到1.4億畝。

（二）港口玉米庫存降至200萬噸

由於今年臨儲玉米近7000萬噸，加上上年3000多萬噸的臨儲玉米，玉米臨儲數量達到1億噸，導致4月末以來出現了較大缺口，而6月后北方面臨大旱導致玉米庫存下降價格迅速上漲，北方港口玉米庫存從350萬噸下降到200萬噸，整個市場呈現‘缺糧’局面。

（三）拍售成交價格繼續創新高

7月以來臨儲玉米拍售成交率基本呈下降趨勢，但是價格節節走高，上周進行了進口玉米投放，主要在河北、山東成交價格在2340-2430元/噸，吉林、內蒙古對2013年玉米進行拍賣，全部成交在2356-2414元/噸，因此較高的拍賣成交價格對北方玉米市場價格形成強烈支撐。

（四）美國玉米產量繼續提升

usda發布8月報告預計14/15年美國玉米供應量為3.56億噸，較去年3.53億繼續提高，繼續微幅調升7月產量，庫存消費比達到15.44%，遠遠高於過去5年水平，產量連續上調導致cbot玉米價格連續下跌，6月以來從514美分/蒲式耳下跌到370美分。

表4：usda 美國玉米供需平衡表

              資料來源：usda

（五）內外價差繼續擴大，結構性短缺明顯

2014年8月到港的美國玉米理論到港完稅成本價格為1749元/噸左右，明顯低於國產玉米現貨2630元/噸。今年3月份以來，隨著cbot玉米價格下行而國內玉米價格堅挺，港口價格國內外價差逐漸擴大，蛇口港內外價差達到880元。

二、國內需求維持穩定

玉米、豆粕與菜粕下游均為飼料行業，因此養殖行業的景氣度決定了對玉米需求，玉米在三元豬配合料中的占比也達到58%左右，在小麥無替代的背景下，玉米需求構成了飼料的重要原材料。

(一)、玉米需求持續偏旺

1、養殖利潤進入蜜月期

三季報中我們用養殖利潤進入極佳時期來形容對后期養殖的判斷：持續一年半的低迷讓部分人對養殖利潤恢復失去了信心，但是截至8月20日，生豬價格恢復到15.3元/公斤，每頭盈利達到120元/頭；我們也表述了禽類養殖最壞的時期已過，11年以來禽類養殖利潤的中軸在不斷下移，但在14年一季度達到歷史低谷后開始恢復，近期禽類養殖利潤全面轉正。

2、飼料需求環比持平

2014年7月份全價飼料產量42.02萬噸，環比2014年6月份42.57萬噸略降1.29%，同比2013年7月份的49.14萬噸下降14.49%。進入7月份，處於三伏天，生豬、雞鴨進食量受到影響，使得國內畜禽料用量繼續減少，加上，南方受臺風天氣影響，水產養殖業也受到一些影響，水產料用量略有減少。

（二）玉米-小麥價差擴大，小麥替代將增強

玉米-小麥價差在13年10月開始明顯擴大，玉米、小麥價格出現冰火兩重天局面，而在13/14年玉米需求方面最主要的增量出現在飼用方面，較去年增加11.9%，約1300萬噸，而小麥飼用需求將較去年減少12%，在飼用方面小麥替代玉米的情況將較去年減少，但是14/15年，由於近期價差的明顯擴大，隨著玉米對小麥價差的擴大，玉米的價格優勢或逐漸消失。

（三） 玉米深加工仍將維持低迷

1. 淀粉加工利潤維持低迷

2011年8月份以來深加工淀粉市場整體運行平穩趨弱，今年8月遼寧地區淀粉出廠價均價為3000-3100元/噸，河北3400元/噸，吉林地區淀粉加工利潤為-107元/噸，淀粉工廠整體開工率不高，但今年夏季淀粉消費呈現旺季不旺的局面，開工率不足五成，一方面是部分企業停產檢修，另外同時也受持續低迷的消費影響，另外淀粉加工副產品玉米油價格受到豆油壓制，預計仍將繼續恢復。

三、政策擾動市場價格

（一） 收儲、拋儲政策影響玉米價格

2013 年共收購2012 年產臨儲玉米3083.2 萬噸，2012 年產臨儲玉米跨省移庫數量為927 萬噸，2013 年臨儲玉米共收購7010 萬噸，一共超過1億噸，截止7 月底，經過連續11 周的競價交易，國產臨儲玉米總成交量達到了1639 萬噸，其中2012 年成交量達1473.6 萬噸。預計東北3 省和內蒙古自治區尚未交易成交的2012 年產臨儲玉米總量為857.3 萬噸，由於拋儲價格加上運費后成本依然高企在2510元/噸，玉米期貨近月合約價格相對堅挺，遠月合約相對較低，市場呈現反向結構。

表10：各地玉米收儲價格

資料來源：wind，金瑞期貨

四、投資建議

綜上所述，考慮到近期華北、東北地區旱情得到緩解，玉米新作即將上市，玉米缺口將得到緩解，而玉米-小麥替代作用明顯，玉米需求相對減弱，同時考慮到國家臨儲大庫存仍未被消化，玉米現貨價格處於4年來最高水平，我們認為近期玉米漲幅過高，可以采取中期偏空規則，入場價位可議在2390-2400元/噸，目標價格2350元/噸。

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。