【劉存亮(飼料養殖組)】存欄量延續偏低 jd01具備買入價值

摘要：

近期雞蛋現貨價格持續上漲，歷史高價不斷更新，目前全國主產區均價維持5.4-5.5元/斤，主銷區均價維持5.9-6元/斤。雞蛋價格已經進入了一個新的價格區間。蛋雞存欄量持續偏低，雞蛋供應短缺是今年蛋價持續上漲的根本原因。據相關專業機構監測數據顯示，當前蛋雞存欄量依舊偏低，且從雞齡結構來看，老雞占比較大，老雞集中淘汰，雖然養殖利潤創出歷史新高，但是蛋雞存欄恢復常態仍需時日。而近期雞蛋1501合約走出了連續下滑的走勢，期價跌至4600元/500千克，已經具備較大的買入價值。而1505合約隨著未來蛋雞存欄的恢復，期價上方壓力較大。

主要邏輯：

1、 供應決定蛋價的趨勢，雞蛋需求較為剛性，決定趨勢的大小；

2、 當前蛋雞存欄量偏低，恢復仍需時日；

3、 飼料成本下降受限；

4、 生豬、肉雞價格持續上漲；

5、 雞蛋不宜儲存決定了蛋價必將按季節性規律運行；

6、 當前5.5元/斤的蛋價，以中秋節后蛋價歷史最大跌幅1.2元/斤推算，今年蛋價最低4.3元/斤，折算盤面4700元/500千克，1501合約已經具備較大的買入價值；

7、 長期來看，高養殖利潤必將導致養殖規模擴大，亦可以買1501賣1505跨期套利。

一、蛋雞存欄量偏低，恢復仍需時日

今年3月蛋價啟動上漲以來，蛋價上漲的高度和幅度都超出了歷史區間，蛋雞存欄量過低是根本原因，雞蛋供應持續緊張，即便今年雞蛋需求不及往年，但是蛋價仍舊上升到了新的高度。

據芝華數據最新存欄數據顯示：

1、7月育雛雞補欄量環比下降10.2%，同比下降47.8%。

2、7月在產蛋雞存欄環比下降3.11%，同比下降21.48%。

（數據來源：芝華數據）

3、7月后備雞環比下降5.6%，同比下降26.8%。

（數據來源：芝華數據）

4、7月雞齡0-20周占比24.86%，21-72周占比69.87%，73周以上占比5.27%。相比4.5.6月淘汰雞占比增加。

（數據來源：芝華數據）

端午節前蛋價創出一輪新高，養殖戶紛紛推遲淘汰老雞，導致淘汰雞供應量下降，淘汰雞價格創出歷史新高，雖然端午節后蛋價下滑，但是淘汰雞的價格一直高於雞蛋價格，部分養殖戶依舊延遲淘汰，而進入7月天氣炎熱，老雞身體機能快速下降，不得不面臨淘汰，3-5月補欄的雛雞開始上籠，同樣逼迫老雞淘汰，隨著老雞的大量淘汰，我們看到近期雞蛋價格繼續大幅上漲，而淘汰雞的價格維持穩定，已經低於雞蛋價格運行，並且近期肉雞價格持續上漲，也未能提振淘汰雞價格上漲，說明近期淘汰雞的供應量非常大，養殖戶被迫淘汰雞齡較大，產蛋率過低的老雞，也有一部分較為謹慎的養殖戶，擔心中秋節后蛋價、淘汰雞價快速下跌，為了利潤最大化，采取節前淘汰。

（數據來源：博亞和訊、江海匯鑫期貨）

3-5月集中補欄的雛雞雖然已經進入產蛋期，但對下半年在產蛋雞存欄補充相對有限，而往往7-8月份天氣炎熱，育雛難度和成本增加，養殖戶補欄數量有限，而即便當前養殖戶開始集中補欄，進入產蛋高峰期仍需5個月時間，因此下半年在產蛋雞存量依舊偏低，雞蛋供應仍將維持偏緊的格局。

5、7月青年雞環比增長3.3%，空欄量環比增長5.7%。

（數據來源：芝華數據）

通過多數地區育成廠反應情況來看，青年雞異常火爆，很多養殖戶搶購青年雞，而不選擇自己育雛。說明市場對下半年雞蛋價格仍較看好。從當前的整體蛋雞存欄量來看，仍舊處於近年三年低位，即便下半年現貨蛋價季節性回落，也不會跌破成本線，蛋雞養殖利潤仍將得到保證。

綜上所訴，截止當期，今年補苗數量處於歷史低位，蛋雞存欄量處於歷史相對低位，加之7-8月份一年中天氣最熱的時期，蛋雞產蛋率下10%左右，雞蛋供應短缺的形勢更加嚴峻。正是導致近期雞蛋現貨價格持續上漲，不斷創出新高的根本原因。

二、剛性需求逐步消化高價雞蛋

雞蛋需求53%來自家庭消費，28%來自戶外消費，19%來自工業消費。每年中秋節前制作月餅會大量消耗雞蛋，從而短期提振雞蛋價格大幅上漲，但據筆者調研，由於國家禁止公款消費，導致月餅銷量大幅下降，月餅制作量大幅縮減，對雞蛋需求提振有限，近期雞蛋主要需求仍來自家庭消費，終端零售蛋價往往達到6元/斤，對家庭消費有抑制作用，但近期剛性需求逐步消化了高價雞蛋，促使現貨蛋價穩固上漲，不斷創出歷史新高，雞蛋價格進入了了一個新的歷史價格區間運行，未來消費者將重新定位雞蛋價格。

可以看出近期蛋價上漲不是因為短期需求放大，而是由於在雞蛋供應偏緊的格局下，剛性需求緩慢推動蛋價上漲，即便在中秋節后，雞蛋的剛性需求仍對蛋價有較大的支撐作用。並且今年中秋節較早，節后正處於高校學生返校后，對雞蛋需求較大的時期。

綜上今年中秋節前后需求相對穩定，蛋價將緩步回落，難現快速大幅下跌的走勢。

三、飼料成本下降受限

1、干旱提振玉米價格

近期玉米期現貨價格持續上漲，主要由於市場流通玉米較少，北方較為嚴重的旱情提振未來玉米價格。國家今年仍將執行收儲政策，有關部門正在抓緊制定建設實施方案，確保全面完成今明兩年新建倉容1000億斤的建設目標，確保收儲政策的順利實施，雖然國家有大量的國儲玉米，並且國際玉米價格持續下跌，但是在國家收儲政策主導玉米市場，玉米價格未來下跌預期減弱。

2、豆粕繼續下跌空間受限

受美豆種植面積擴大，以及美豆生長狀況良好，單產水平仍有上調的預期，遠期大豆供應壓力較大的影響，豆粕期現貨價格出現了大幅的下跌，但是近期我們看到國內油廠繼續力挺豆粕價格，而豆油的價格一落千丈，cbot市場買粕拋油的套利繼續主導市場，限制了豆粕價格下跌的空間。

蛋雞養殖成本70%,來源於玉米，豆粕，因此雞蛋的成本難有大幅下降，也將支援蛋價在高位運行。

四、生豬，肉雞價格持續上漲

近期我們監測到，生豬，肉雞的價格持續上漲，已經創出了年內新高，年初生豬市場同樣經歷了歷史上最大的虧損，導致生豬養殖規模逐步下降，從生豬存欄，和能繁母豬的數據來看，都處於歷史的低位，而未來豬周期必將重來，短期來看，今年豬價的底部將是新一輪上漲周期的開始，生豬價格將進入一個中樞上行的趨勢，長期來看，能繁母豬存欄量下降將使2015年供給壓力減小，2015年供需格局改善價格回升基本可期。

肉雞養殖周期性較短，但肉雞養殖行業經過進一步的整合后，產能增長將更趨於理性，肉雞價格將維持高位。

綜上相關替代品價格持續上漲也將支撐雞蛋價格在高位運行。

（數據來源：博亞和訊、江海匯鑫期貨）

（數據來源：wind、江海匯鑫期貨）

（數據來源：博亞和訊、江海匯鑫期貨）

五、雞蛋不宜儲存，蛋價必將按季節性規律運行

雞蛋價格季節性走勢非常明顯：中秋節前蛋價處於上漲趨勢，臨近中秋節蛋價往往達到年內高點，而中秋節后蛋價開始回落。今年雞蛋供應偏緊導致蛋價大幅上漲，但雞蛋不同於其他大宗商品，不易儲存決定了蛋價仍將按照季節性規律運行，中秋節后現貨蛋價必定進入下降周期。根據歷史經驗推算，節后蛋價最大跌幅為1.2元/斤，而當前主產區蛋價5.5元/斤，亦下半年現貨蛋價低點4.3元/斤，折算期貨盤面價格為4700元/500千克，而當前1501合約價格經過前期持續下跌，跌至4600元/500千克附近，已經具備較大的買入價值。

而當前高養殖利潤必將促使規模化、專業化養殖成為市場的主力，雞蛋遠期供應壓力不可小覷，而近幾年雞蛋需求增長幅度有限，雞蛋供不應求的格局在明年二季度將徹底扭轉。1505合約面臨較大的供應壓力，期價上漲空間受限。

六、技術分析

（數據來源：文華財經、江海匯鑫期貨）

從技術走勢上看，雞蛋1501合約第一次形成雙頂突破后，期價快速回歸上升趨勢，而目前第二次走出雙頂突破后，同樣下方支撐強勁，連續收出三根陽線，從k線組合形態上來看，繼續上漲的概率較大。如果本輪下跌低點確認，期價將重回上升趨勢，並有再創新高的潛力。

七、操作規則

綜上所訴，從當前雞蛋現貨基本面和技術面來看，1501合約具備買入價值。操作上可以在4600附近建立多頭頭寸，期價跌破4500需止損離場，期價上漲突破4700以上可以考慮加倉多頭頭寸，未來第一目標價位5000。

當前1501與1505合約價差400附近，遠期1505供應壓力較大，可以參與風險較小的買入1501合約同時賣出1505合約的跨期套利操作，在二者價差400附近入場，價差縮小至300需止損離場，二者價差目標可以看到600。

八、風險提示

近期雞蛋期現貨價格走勢背離，尤其近月1409合約，臨近交割月期貨價格維持疲弱的走勢，而現貨價格持續上漲，以當前現貨5.5元/斤，折算到盤面價格為5900元/500千克，1409合約5200元/500千克附近，貼水過大。

在現貨價格依舊強勢的前提下，1409期價應小幅上漲，而目前1409合約仍有2萬多手持倉，最後幾個交易日，多空必須大幅減倉，才能符合進入交割月客戶最大持倉5手的限倉制度，如果最後幾日1409持續減倉，而期價不升反降，則可能由於雞蛋期貨交易制度本身在進入交割月前有利於空頭持倉，則對1501合約是較大的利空。如果1409合約在減倉的同時，價格出現理性上漲，逐步與現貨價格保持一致，對1501合約有較大的提振作用，可以加倉做多1501合約。

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