食品行業：年內第二波白酒行情可持續至十月中旬

對於白酒行業未來發展脈絡梳理和展望：

1)回歸大眾消費，白酒行業增長放緩，近兩年將呈“l”型走勢；2)優於其他消費品行業，白酒龍頭市場份額提升空間巨大；3)回歸大眾消費品后的白酒，估值體系也應回歸大眾消費品；4)從主打價格帶角度看白酒企業未來競爭格局： 1) 600-1000 元/瓶高階酒格局穩定，順價將盤活品牌力，高庫存周轉率確保經銷商盈利水平；2)300-500元/瓶次高階酒將面臨激烈價格戰：競爭最為激烈的價格帶，如果品牌力拔不上去，而且無法在新渠道版面方面有所突破，未來次高階酒就是靠費用來換市場份額的狀態；3)100-200 元/瓶大眾酒：剛需推動平穩增長，預計大眾酒價格帶能保持 15%以上的規模增速。

當下我們對白酒板塊的核心觀點及選股思路：

我們認為在未來一個季度白酒基本面向下風險不大，支撐板塊繼續走強的正面催化劑較多：

1、中秋和國慶行業基本面下行風險不大

目前茅臺(600519,股吧)一級經銷商大部分全部計劃量已經執行完，且渠道庫存水平已經比較低，因此批發價格在淡季能夠維持在 880 左右，旺季如果市場銷售出現超預期，計劃外的茅臺出貨量就可能比較好的被執行，為三、四季度的業績增長提供較高的市場基礎；

五糧液(000858,股吧)和老窖隨著價格的下降及廠商關係的逐漸理順，庫存都已經良性，價格繼續下行風險都不大。因此我們總體判斷中秋和國慶節白酒銷售低於預期的風險不大，或還存在超預期的可能性。

2、10 月中下旬滬港通將再次拉升白酒估值水平

白酒行業里面最優秀的企業基本都在 a 股上市，茅臺、五糧液、老窖、汾酒這些 a 股稀缺標的預計隨著滬港通的開始，估值還有被提升的空間。

3、年初提升的今年白酒股業績“v”型反轉趨勢將在三至四季度更加明顯，對於估值的繼續提升起到很好的支撐作用。總結：從時間跨度上來說，白酒目前仍具有投資空間，投資思路上我們總結出了以下三條(已排序)：

1)基本面底部+改制預期標的：酒鬼酒(000799,股吧)、沱牌舍得(600702,股吧)、老白干酒(600559,股吧)；

2)基本面已經走出底部的改善性品種：古井貢酒(000596,股吧)、洋河股份(002304,股吧)、五糧液、貴州茅臺(600519,股吧)、瀘州老窖(000568,股吧)(重點公司部分詳見報告后文)；

3)投資時鐘即將到來的底部版面型品種：山西汾酒(600809,股吧)。

風險提示：經濟持續放緩，三公消費從緊，行業調整幅度過大。