晨星全球股債市展望

(本文由晨星澳洲研究部提供)

全球投資市場展望

中國經濟前景持續為全球經濟成長增添疑慮，股票市場表現依舊疲弱。投資評級較高的政府債為此次避險需求的主要受益者，而評級較低的債券則受到市場避險情緒升高的影響，承受相當的賣壓。展望未來，我們認為全球經濟成長前景仍屬正向，儘管下行風險依然存在，但投資人顯然尚未將低油價對民間消費的正面影響納入考量。

全球債券市場展望

全球固定收益的前景，並未與過去的評估有顯著改變。市場一度以為美國強勁的經濟復甦能有助提高通膨，讓聯準會能因此逐步實施貨幣緊縮政策，而其他國家的中央銀行(以英國央行為最)也將跟進。部分經濟體的短、長天期利率，終會從異常低的水平緩步上揚，但某些經濟體的低利率將維持更長時間(以日本與歐元區為最)。

然而，通膨率並未上揚，許多國家的通膨仍低於中央銀行的利率水平，或其央行所設定的目標通膨率。油價大幅下跌的確是一大主因，但即使原物料商品價格沒有下跌，許多已開發國家市場的通膨率仍然相當地低，但無法知道確實的成因。以美國為例，失業率已降至5%以下，理應產生較目前為高的通膨壓力。

因此，美國聯準會勢必將以更緩慢的速度來緊縮貨幣政策。先前，聯準會曾表示，不會固定升息，然市場普遍認為聯準會將每季升息一碼。芝加哥商品交易所(CME)依據期貨交易所計算出來的聯準會升息機率結果顯示，聯準會於3月再次升息的機率為零，同時有相當高的機率，不會在今年升息。現在約有75%的機率顯示，直到今年12月，聯邦基準利率都將維持在0.25%－0.5%之間。此外，金融市場曾預期英國將於今年年底或明年年初宣佈升息，然目前也出現類似的展望調整。現在，市場認為英國首次升息的機會渺茫，若參考目前的債券價格，似乎降息的機率大於升息。

美國殖利率的表現也讓市場重新檢視美國經濟前景。據華爾街日報2月份的調查顯示，美國10年期公債殖利率預期將在12月來到2.5%，與六個月前預估的3.3%大相逕庭。年初迄今，政府債券表現相當出色，這對固定收益投資人來說是好消息，隨著利率正常化的進度延後，債券投資人面臨資本損失的日子得以再向後推遲。

然而，市場有更多的壞消息。首先，殖利率已降至更低的水平。舉例來說，巴克萊全球公債指數於一個月前為1.05%，現在已下降至0.89%。其次，在銀行定存與政府債券僅能提供低收益率的環境下，投資人轉而偏好評級較低的公司債、新興市場債等固定收益商品，這些投資人都因此成為最大的輸家。今年以來，由投資評級較低的美國債券所組成的美銀美林CCC等級高收益債券指數已下跌9.2%，這些債券經理人的投資組合勢必將面臨更多挑戰。

全球股市展望

全球股市持續被美國經濟前景及該國維持升息動力的能力、中國經濟增長疲弱的後果、其他大型新興市場經濟體的政經問題、能源及其他原物料商品價格的下跌風險、全球通縮的可能性，及金融業的財務壓力等疑慮所困擾。綜合上述種種的原因，再加上股市處於昂貴水平，投資市場的恐慌程度有增無減。

近幾週出現市場可能步入熊市，甚至可能再次陷入金融風暴危機的警訊，讓市場充斥羊群效應(herd behaviour)的賣壓，但上述理由能否解釋市場近期大量賣壓的現象仍有待觀察。舉例來說，美國經濟仍然維持合理的增長表現，即使一月份的就業數據表現交錯，但美國經濟表現尚屬理想。儘管新增就業機會不如預期，然就業數據仍傳出其他好消息，失業率從5%下降至4.9%，且就業參與率從62.6%微幅上升至62.7%，反映出民眾回歸就業市場的意願增加。儘管薪資年增率仍處於低水平的2.5%，但民眾每週的工作時數與平均時薪均上揚。其他數據顯示，雇員自願性離職的比例增加，可被視為另一個就業市場信心增強的訊號，同時新的工作職缺亦持續增加。

儘管中國經濟確實出現放緩，然投資人應該問的是：市場是否過度反應。中國統計的數據結果反映，其經濟並非處於最佳狀態，但官方數據指稱，中國經濟於2015年成長6.9%。依據經濟學人雜誌於二月份的國際經濟預測調查，受訪者預期中國將於今年成長6.4%。中國從製造業導向的經濟型態，轉型為服務業導向是無可避免的，且也不再是新聞了。儘管中國經濟放緩，其經濟成長表現仍相當出色。上海綜合指數於2014年10月－2015年5月間出現翻倍上揚，而嚴重的投機交易行為對中國股市泡沫化的影響，遠遠超過其經濟疲弱表現的影響力。

投資人有更多的理由用懷疑的眼光來檢視新興市場，尤其是治理較差且仰賴商品出口的國家，巴西、俄羅斯、委內瑞拉即為最佳的例子。從新興市場所處的經濟挑戰來看，新興市場股市大幅下跌是理所當然的，然股市賣壓規模出現不均衡的現象。

基本上，市場過於專注在能源與其他原物料商品大幅下跌的新聞上，並忽視許多其他低商品價格所帶來的好處。顯而易見的，仰賴商品交易獲利的原物料商品生產者與出口國家會直接受到影響，然對消費者卻有相當正面的幫助。以美國為例，一月份百貨零售銷售或能先行反應出低廉油價對消費者財務的影響。當汽油變便宜之時，民眾開始買車，進而帶動百貨零售支出的規模，但較為便宜的汽油，減少民眾在加油站的消費金額。目前最能反映經濟現況的評估指標為百貨零售，在扣除汽車、油價之後，百貨零售銷售於一月份上揚0.4%，較去年同期上揚3.8%，反映出民間保有良好的消費動能。

近幾週，投資人亦擔心全球銀行與金融機構之財務結構可能弱化的問題。以美元計價的金融時報全球各產業指數中，金融業為今年以來表現最差的產業，全球股市下跌11.7%，但整體金融行業類股已下跌17.7%，其中，銀行類股下跌20.6%，壽險類股則下跌22.6%。主要的因素在於，金融產業對能源產業與其他原物料商品產業的融資貸款，隨著商品價格下跌而增加呆帳風險；壞帳尚未能完全清除的僵屍銀行(歐元區金融機構為最)，及央行的負利率政策等同對金融機構變相進行課稅。

整體而言，縱使全球經濟環境僅能對企業獲利有些許的支撐，但並非如近期股市賣壓出籠所反映的疲弱，股票價值不論在絕對或相對條件下都有所改善，然經濟卻難以穩定成長。國際貨幣基金組織於一月份發出警告，全球面臨突然升高的風險趨避，即使較為大型的新興市場或開發中經濟體的突發事件，都能產生擴散效應。全球股市於接下來的幾個月，預期都會受到低迷的前景與投資人心理所左右，且影響遠勝於其他因素。

如非特別強調，以上所提的數據均截至2016年02月12日止。

(以上專欄內容乃筆者個人專業意見，誠供讀者參考；謹提醒讀者金融市場波動難料，務必小心風險)