周評：資金局部緊張 長期不容樂觀

本周上交所國債市場小幅下挫，周五上證國債指數收於156.70點，較上周末下跌了0.06點，全周共成交了19.81億元。上交所企債市場小幅上揚，周五上證企債指數收於201.80點，較上周末上漲了0.07點，共成交115.66億元。本周國債期貨小幅下挫，主力合約6月品種（TF1606）收盤報100.580元，較上周下跌了0.055元。從市場情況看，本周市場資金面局部緊張，交易所債市上漲乏力，銀行間債市快速回落，見下圖：

資金面上，本周市場資金面略顯緊張，短期品種利率上幅上行，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率小幅上升，全周平均利率保持在2.5%左右。具有標志性的1個月SHIBOR品種小幅上行，周五為2.8115%。本周央行在公開市場上進行了8700億元逆回購操作，對沖1900億元逆回購到期資金後，最終實現資金凈投放6800億元。同時，在不到一周的時間內，央行兩次采取了變相降准的措施向金融機構釋放流動性。4月13日，央行對17家金融機構開展MLF操作共2855億元；4月18日，央行對18家金融機構開展MLF操作共1625億元。市場分析人士認為，近期央行通過進行MLF續做和公開市場操作加碼釋放流動性，但受到銀行集中代繳稅因素導致資金融出意願不強，供給略顯不足，資金面依舊偏緊。預計央行仍將通過MLF、逆回購等呵護資金面，投資者仍需警惕流動性的短期波動風險。

不過，也有分析人士表示，短期流動性無憂的背後隱藏着中長期風險，投資者需對此存有警惕。當前質押式回購成交活躍，而資金利率能夠維持低位，正反映出非銀金融機構持有大量閒置資金，所以資金利率小幅上行時，非銀機構可動用閒置資金壓低利率、填補融資缺口。然而，隨着時間推移，非銀機構所持資金將逐步配出，尤其步入三、四季度後剩余資金較少，一旦資金利率上行，機構將難以填補「債滾債」中的流動性缺口，更遑論壓低利率。

另一個值得關注的市場情況是，4月以來多家國企乃至央企爆發債務違約風險。在這信用風險愈發暴露的背景下，債券發行利率大大提高，且買需大幅下降，不少企業選擇暫時取消發行債券，以期降低融資成本。截至4月18日，4月已有59家、62期債券取消或推遲發行，涉及金額近600億元，遠超去年4月的總量。以水泥、煤炭、有色等產能過剩行業或低評級券種為主。

總體來看，目前債市中市場風險和信用風險積聚，短期存在調整壓力，未來走勢欠樂觀。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）