全球1/5公債負利率！熱錢追美垃圾債、殖利率6個月低

MoneyDJ新聞 2016-04-22 16:12:44 記者 郭妍希 報導

全球經濟尚未陷入衰退，但今(2016)年1-2月的市場災情卻把聯準會(Fed)嚇得按下升息暫停鍵，為垃圾債(又稱高收益債)打造了極佳環境，即經濟不至於讓企業倒閉、但又還沒強到促使Fed升息。隨著油價2月止跌反彈，再加上歐洲、日本央行實施負利率，垃圾債也從人人喊打的過街老鼠搖身變為熱錢追捧標的。

英國金融時報22日報導，美國垃圾債年初迄今的報酬率已達到6%，本週的整體殖利率更下降至六個月低點6.9%、遠低於年初的超過10%。(註：債券殖利率與價格呈現反向走勢)

其中，信評最低的「CCC」等垃圾債漲勢最猛，年初迄今報酬接近9%，美國低信評的能源垃圾債報酬更亮眼、高達10%，這一切都要拜油價反彈、以及專門投資「不良債券」(distressed debt)的避險基金重返市場之賜。所謂的不良債券，是指債務人已違約或非常有可能違約、恐怕難以回收的債券。

在垃圾債投機界享有盛名的Martin Fridson警告，市場現在已重新回到「極度高估」的領域，他愛用的指標(選擇權調整過的垃圾債對公債利差)目前已高達662個基點，比用違約率、貸款取得率計算出的公允價值高出超過一個標準差。瑞銀分析師Matthew Mish也說，能源垃圾債的苦難恐四處蔓延，預期最多將有1兆美元的低信評債券陷入危難境地。

不過，根據摩根資產管理的統計，全球44兆美元的公債中，超過1/5已是負利率、99%的殖利率低於美國30年期公債(目前為2.7%)。如此一來，美國平均還有5.2%殖利率的「BB」級垃圾債雖低於投資等級、但信用仍相對可靠，就非常具有吸引力。歐洲同樣等級的垃圾債殖利率僅有3.2%，因此預期熱錢仍會繼續湧入美國高收益債。

事實上，負利率來襲、連央行也得鋌而走險。國際央行刊物「央行雜誌」(Central Banking Publications)與匯豐(HSBC)在3月調查了全球77家央行就發現，負利率迫使央行轉而購買風險性較高的資產，無論是購入重新包裝為資產擔保證券(ABS)的貸款，或是撤出被負利率影響的貨幣，都成為央行認真考慮、甚至開始執行的選項。

只是，各國央行的貨幣政策進入了前人未曾踏過的領域，金融局勢也更加詭譎多變，假如美元由貶轉升、油價翻轉拉回來打第二隻腳，垃圾債可能也會隨之變臉。價值投資權威惠特曼(Martin Whitman)的避險基金公司Third Avenue Management LLC去年底在不良債券栽跟斗，旗下高收益債共同基金「Third Avenue Focused Credit Fund」於12月10日罕見停贖的可怕事件仍讓人記憶猶新，投資人還是謹慎為妙。

對於各國央行究竟知不知道自己在做甚麼，富蘭克林坦伯頓旗下研究機構K2 Advisors資深常務董事Brooks Ritchey 4月12日在官網指出，達拉斯聯邦儲備銀行前任總裁Richard Fisher對此有很好的見解。Fisher在2012年9月19日曾說，聯準會(Fed)之中其實無人知道為何經濟至今仍一蹶不振，也不曉得要如何讓經濟回歸正軌。他還表示，全世界沒有任何一個央行曾經成功把經濟從目前的狀態導回到正常過。

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