穆迪：資本市場的發展與改革將為中國經濟實現可持續增長提供支持

在經歷了長達30年的經濟快速增長之后，中國當前面臨著經濟結構調整以及經濟持續增長等問題，而更為高效的資金與資源設定對於未來幾年內中國實現經濟的可持續增長至關重要。

就這一點而言，資本市場的發展將在實體經濟資源設定方面發揮重要作用，並為中國的經濟結構調整提供支援。在這里需要明確的是經濟結構調整的最終目的是確保中國經濟的持續增長。

在這一背景下，過去5年內國內債券市場實現了15%的年增長率，而同期中國跨境債券市場平均增速達到了39%。中國國內債券市場目前已成為全球第三大市場。

但我們注意到某些類型的發行人具備一定的優勢，或者甚至主導了國內債券市場。而其他眾多發行人，比如中小企業，在資本/債券市場融資渠道方面處於不利地位。

資產證券化

中國資本市場發展的重要領域之一是證券化，如果國內能夠正確利用資產證券化這一工具，則有助於拉動內需。

仍處於發展階段的中國證券化市場在深化國內信用市場方面正發揮著重要作用，但投資者基礎需進一步拓寬，從而實現將風險真正轉移至銀行體系之外。

在國內銀行信貸環境趨緊之際，證券化為大型企業以及中小企業提供了另一個可供選擇的融資渠道，而這也有助於銀行盤活其資產負債表。

此外，對於消費貸款的貸款人而言，證券化同樣是一個重要融資渠道。借助證券化交易，貸款人可以向消費者發放更多信貸，從而有助於內需消費，對拉動中國經濟增長發揮更大作用。

中國證券化市場的發行量飛速增長，從2013年全年的人民幣160億元攀升至2014年截至8月結束前12個月的人民幣1,350億元。同時，發起人數量和資產類型也大幅擴大。

發起人范圍已逐漸從政策性銀行和大型商業銀行擴大到汽車金融公司和城市商業銀行。

如果中國的人民幣證券化市場實現進一步增長，那么在發達市場已經實現一定規模的資產類別在中國實施證券化交易的大門將打開，從而為國內投資者提供新的長期投資渠道。

地方政府債券市場

發展與改革的第二個重要領域是中國的地方政府債券市場。中國地方政府債券市場增長迅速，但與其他資產類型相比缺乏透明度，在較長一段時間內這一問題困擾著金融市場參與人士。

中國國務院10月出臺的新規定與此前的改革措施將有助於提高中國地方政府的信用度，新規為地方政府直接借貸進一步鋪平道路。

此外，雖然新規全面落實的時間還不明朗，但這是發展地方政府債券市場和實現經濟結構調整宏觀政策目標過程中的另一個里程碑。

具體而言，新規將提高地方政府借貸的透明度，並規範其借貸行為，從而使過去幾年急劇攀升的地方政府債務減速，並加快推動地方政府債券市場的建立。

人民幣債券市場的國際化

第三個重要領域是人民幣債券市場的國際化。對於發行人而言，人民幣債券市場的國際化能夠拓寬其融資渠道，並且這一業務使其能夠充分利用國內外市場的巨大潛力。

2014年以來，人民幣債券市場的國際化取得了顯著進展。盡管人民幣匯率走弱，但新增點心債發行量仍繼續增長。今年前9個月境外發行的人民幣計價的點心債已達人民幣4,510億元。

如此高的發行規模凸顯出離岸人民幣債券市場已經成功由單純的貨幣投資轉變為國際市場上的固定收益資產。

此外，離岸人民幣發行和清算活動已經在香港之外擴大至新加坡、台北、倫敦、盧森堡、法蘭克福和巴黎等其它主要城市。后三個城市在2014年均首次發行了離岸人民幣債券。

與此同時，國內人民幣債券市場繼續增長。截至2014年9月底，已發行債券總額為人民幣28.3萬億元 (4.6萬億美元) 。

境外投資者可以通過人民幣合格境外機構投資者 (rqfii) 、合格境外機構投資者 (qfii) 和央行的銀行間投資計劃參與國內人民幣債券市場 ，根據中央國債登記結算有限責任公司的數據，截至2014年9月底境外投資者持有的國內債券總額為人民幣4,910億元。

國內人民幣債券市場擁有龐大的規模和多元化的發行人基礎，因而比離岸市場提供了更多的投資選擇，並將成為人民幣債券國際化的主要部分。

但是，以人民幣計價國內債券市場仍處於發展階段，今年年初才發生首宗違約事件。人民幣債券發行檔案中實際上並無限制性條款，而且破產和清算機制仍在發展變化之中。此外，國內債券只有本國評級機構授予的評級，並且該評級沒有參考國際評級標準。

這些因素制約了國際投資者在中國市場根據信用曲線進行投資。但是，我們相信境內金融市場正在推行的改革以及國際化進程將幫助提升中國國內債券市場的透明度和效率，最終將為境外投資者創造更多機遇。

國際互通的重要性

第四個也是最後一個重要領域是國際互通的重要性。向外國投資者開放資本市場能夠直接擴大經濟結構調整所需的資金池，並使中國進一步適應更高程度的全球經濟一體化，同時提高國內企業的效率。

鑒於資本市場國際化程度的提高，中國資本市場的發展將對亞洲乃至全球經濟產生影響。

中國推行的人民幣境外合格機構投資者 (rqfii) 機制等金融市場化舉措為外國投資者和中介機構創造了新的發展機會。

rqfii etf使得任何投資者無論是否獲得中國監管部門的批準都可直接購買a股股票 (包括在上交所和深交所上市交易的股票) 。在此之前，不符合條件的外國投資者只能通過購買成本更高且蘊含交易對手風險的衍生產品來尋求這些證券的投資機會。

中國的金融市場化重點之一是向外國投資者開放資本市場。穆迪預計rqfii額度將會增加，並在今後幾年成為重要的跨境投資渠道。允許外國投資者直接投資上交所股票的滬港通計劃等其他新舉措也將得到推行。

此外，隨著全球投資者參與的增多，中國a股市場更有可能被納入到全球股指中，從而擴大a 股市場的資金流入。目前有效利用rqfii的外國資產管理公司還能拓展到其它中國產品，尤其是固定收益基金、貨幣基金替代品以及增強型股指產品，最終甚至可以向中國投資者推廣美國和歐洲投資產品。

總之，中國資本市場的市場機制的成功推進將使那些受益於中國經濟結構調整的發行人進一步獲益，並緩解中國經濟實現持續增長的相關風險水平。