長信基金胡倩：量化基金“掘金術”投資理念是靈魂

大獎章基金二十年如一日的驕人戰績，創造了量化投資界的傳奇神話……

早已風靡海外的量化投資，在中國起步較晚，由於種種因素限制，過去一段時間，國內量化基金表現一直歸於平淡。

但2014年，量化基金卻著實“火”了！這一年，量化基金全面崛起，產品業績大幅飆升，發行數量持續井噴，投資者更對其青睞有加。

wind數據統計，截至12月4日，長信量化基金今年以來收益高達63.60%，獲得東方財富(300059,股吧)風云榜“2014年度最受歡迎權益類基金獎”。優異的業績吸引了大量資金追捧，年中，長信量化規模僅為1.16億元，三季度規模已經攀升至9.5億元。

在國外，量化投資被稱為“黑箱投資”，但在胡倩看來，量化投資更透明、更精確，是“白箱”，而不是“黑箱”。

“投資的本質都是一樣的，都源自對市場的認知和判斷，只是各自的方式不同。”胡倩坦言，模型是量化投資的核心，也是承載和實現量化理念的關鍵載體，但投資理念才是量化投資的靈魂。量化投資本質上就是通過對市場不斷的觀察分析，不斷提出投資的命題，並不斷進行檢驗的過程，只是，這個過程更多采用了定量的模式。建立正確的投資理念，將其優化驗證，形成模型，並且不斷地根據市場狀況的變化對模型進行修正、改善和優化，才能煥發量化模型的威力。

華麗“蛻變”全面崛起

“十年磨一劍”，國內量化基金在其發展的第十個年頭，全面崛起！

在胡倩看來，量化基金優異的表現，與今年以來股市熱點較多，獲利點分散密不可分。“市場熱點紛呈，主題頻繁切換，量化基金由於具備處理海量數據的能力以及善於利用模型洞察數據之間的聯系，從而對個股進行大浪淘沙式的選擇，可以較好地把握行情。”

回頭來看今年市場的行情特質，區間最大漲幅在50%以上的個股占到了a股上市公司的一大半，且分布在各行各業各個領域，熱度廣而深。量化基金版面分散，能最大程度享受這種市場格局所帶來的超額收益。

“量化投資更注重廣度，是‘撒網式’投資，在股市熱點分散、投資機會豐富時尤其容易把握市場行情，獲得較高收益。”

據悉，長信量化先鋒基金的單只個股持倉占比不會超過2%，整只基金持有股票數量超過100只。

談及因子貢獻，胡倩說，市值因子、反轉因子都是今年較為顯著的因子。“對於反轉因子，剔除2006年至2007年，市場的動量效應長期是不足的，這反映了我國投資者的投資心理和行為。因此投資操作時我們基本不追漲。”事實上，量化投資很大一部分的工作，就是在不斷尋找和甄別影響股票收益率的因子，並建立兩者之間的穩定關聯。

而“數據量提升”也是量化基金全面崛起的一大因素。胡倩坦言，量化投資在本土遭遇的最大問題，來自於數據的斷層，對於2007年和2008年呈現的暴漲暴跌的相關數據，可能未來都不會輕易再現，這制約了塑模時有效數據的長度。

對於量化投資模型來說，數據質量特別關鍵，因為數據的準確性一定程度上可以直接影響投資結果，目前國內數據質量比前幾年已經有了明顯的提高，但相對國外來說仍有欠缺的地方。

對於中國本土市場而言，量化投資起步不久，與成熟市場相比，時間較短，可供回測和檢驗的數據的有效性也會受到影響。但隨著發展時間的拉長，胡倩認為，相關數據會獲得越來越多的積累，隨著有質量的數據的積累，就能建立起更加有效的投資模型。

更透明更精確的“白箱”

在國外，量化投資被稱為“黑箱投資”，基金經理用公式打敗市場，模型和數據是最親密的伙伴，似乎處處都散發著神秘氣息。

據悉，量化投資方法之所以被冠以“黑箱作業”主要因為量化投資基金都非常注意保密，那些賺錢的“模型”絕對是不可以說的秘密；其次，大部分量化投資基金都采用非常復雜的數學公式來進行投資，是常人難以理解的“黑箱”。

但在胡倩看來，相對於傳統的投資方式，量化投資更透明、更精確，是“白箱”，而不是“黑箱”。

“量化投資本質上是將人的判斷用數學方式表現出來，用統計模型、數學工具和程式化語言觀察市場，挖掘市場影響因素以及評價因素的影響力。”

“投資的本質都是一樣的。”胡倩眼中的量化投資，只是一種方式和工具，采用這種工具和方法來獲取經驗、檢驗投資理念。

在其看來，“量化投資最重要的仍然是投資理念，包括對市場、對投資的理解，只是這些理解和經驗必須經過嚴格的數據檢驗才能得以實施。”

從這個意義上而言，“量化投資絕對不是被動投資，需要根據市場的變化對模型進行調整，以適應新的市場環境。”

事實上，a股市場不斷變化，每天都會“迸發”出許多新的詞匯，能夠每天完整地觀察市場、理解市場，已經是異常困難。但通過量化投資對數據的處理，則能夠較快理解市場在發生什么，胡倩認為，只有做到知其然，才能知其所以然。

胡倩繼續解釋了量化投資塑模的步驟——命題產生、命題檢驗和投資再評價。通過數據收集和資訊整理刻畫描述市場狀態，形成可行的投資規則，從而產生命題。命題檢驗即利用樣本外數據檢驗投資規則，考量其獲勝概率、風險收益和盈虧比。經檢驗獲勝概率大、風險收益比較小或盈虧比較大的投資規則將被用於投資實踐。

團隊合力量化投資漸入佳境

量化投資在海外已有幾十年的歷史，而在中國則起步較晚。

隨著中國證券市場的快速發展和規模擴大，投資標的大幅擴容，投資主體行為也日趨復雜，面對繁多的現象和數據，借助投資模型進行投資的數量化投資應運而生。

由於種種因素的限制，2014年之前，量化基金整體表現歸於平淡，但胡倩認為，伴隨中國股市的發展，人們對量化投資的關注度的提高，量化投資必將在國際化的大背景下，加速發展。

過去一兩年，不少海外量化投資人才紛紛“掘金”中國市場，與此同時，無論是買方的基金公司和還是賣方的證券公司，在過去幾年的發展中都積累了大量的量化人才和研究力量，十年磨一劍，量變終於迎來了質變。

胡倩不斷強調，量化投資是一個工具，比拼是是誰看的更多、想的更多、做的更多。“量化投資雖然是一項主要依靠計算機的投資方式，但其最重要的，仍然是投資理念，包括對市場、對投資的理解，建立數據模型本身就暗含了人的主觀能動性。因此，量化投資不是被動投資，模型的設立、選擇和調整都可以理解為一種主動的過程。”

正因為如此，最終決定量化基金能否做出優秀業績的一大因素，依舊是量化團隊的“品質”。兩個多小時的采訪中，胡倩不斷強調量化投資中團隊的力量。

“我們擁有一支優秀的量化投資團隊，平均證券從業7年以上，具備合理的人才機構與知識背景，有能力充分運用現代數學、統計、計算機的方法捕捉投資機會。同時，我們的團隊具有強烈的責任心與永無止境的探究精神。”

“從數據收集、清洗，處理，到建立各種模型，團隊成員都有各自的分工，在一步步合作、推進之后，最終會落實到投資標的上。”

“量化投資需要長期的合作，這對團隊的穩定要求更高。”胡倩說，要把人腦的東西寫“白”了，對團隊的穩定性、合作性要求更高。

對於未來量化基金的發展，胡倩表示，如果未來中證500股指期貨、個股期權等金融衍生品相繼推出，資本市場的投資工具可以進一步豐富，對量化投資可以起到一定的推動作用。當前的a股市場中真正量化分析的運用程度還非常低，量化投資的市場份額一定會逐步增大，未來的發展空間巨大。

量化投資的堅定守望者（記者觀察）

記者 吳曉婧

2014年，中國的量化投資發展迅猛，正在穩步進入“上坡路”，但回首其發展的道路上，密布著荊棘和坎坷。

從券商行業研究員轉型到金融工程分析師，再到如今的量化投資經理，或許很少有人會做出胡倩這樣的職業路徑選擇。

要知道，早年的量化投資，面臨著人才結構不合理，市場產品有限，數據不夠，交易資訊不夠透明，種種因素成為中國量化發展中的一道道“圍墻”。

特別是數據的質量問題，中國證券市場只有短短20多年，早些年很多企業未上市，當時的數據不具備參考性，后來又有制度改革，2007年和2008年出現了非正常化的大變革，a股市場表現出暴漲暴跌特征，而這些數據在2007年以前很少存在。這使得量化投資最大的挑戰在於數據斷層和不可再現，造成數據處理難度加大，可參考的數據周期就更加有限。

但出於對量化投資的長期看好，胡倩選擇了堅守，如今，量化投資終於迎來了“春天”，這份堅守，也終於有了意義。

量化投資絕非一件一勞永逸的事情，良好的業績，很大程度上源於數十年如一日的勤勉，但胡倩樂在其中。

“量化投資需要不斷地去觀察市場，理解市場，挖掘大量的數據從中找出規律，形成模型，量化模型必須經歷不斷的跟蹤、檢驗、優化以及永無止境的改進。”

談起對於量化投資的未來，胡倩的笑容里多了一份從容與淡定，眼神中透露出堅定和自信。

“與成熟資本市場相比，無論從法規監管還是投資品種本身都導致量化投資限制頗多。在這些投資限制放松后，量化投資會有更加長足的發展。以高頻交易為例，在股市仍是“t+1”的今天，無法當日平倉導致投資者無法挖掘“分秒級”的對沖套利機會。而這類對沖套利由於系統無關性，實際上是實現絕對收益的王道。另一方面，期權、信用違約互換等金融工具的缺失也使得量化基金難以利用做空套利。”

“量化基金仍有較大的發展空間。在投資限制逐步放松后，可能會出現高頻交易、跨品種套利等新型公募量化投資基金。”