袁志峰：康哲藥業中期業績強勁 建議買入

康哲藥業(867, ＄10.94)公布2014年上半年純利按年升31.1%至4.12億元人民幣。評論: 業績較巿場預期高，主要由於銷售增長較預期理想。康哲上半年營業額按年升31.3%至13.66億元人民幣，相當於全年預測營業額的48%。按醫院覆蓋數量、治療領域及銷售人員數量計，康哲擁有中國國內最大的第三方推廣網絡。管理層決定於2013年強化分銷網絡，有關舉措於2014年上半年取得成果。

截至2014年6月30日，康哲銷售人員按年增長21%至1,700人，而醫院覆蓋數量亦因此增長33%至16,000間。醫院覆蓋數量的增長令公司可以打入尚未開發的農村巿場。故此，旗艦產品黛力新(主治輕、中度抑郁和焦慮;占2013年上半年及2014年上半年營業額的28.8%及28.1%)及優思弗(主治膽囊膽固醇結石; 占2013年上半年及2014年上半年營業額的19.5%及19.5%)分別按年升28.3%至3.8億元人民幣及31.3%至2.6億元人民幣。新活素(主治急性失代償心力衰竭患者; 占2013年上半年及2014年上半年營業額的9.9%及12.5%)正冒起成主力產品，營業額按年升65.5%至1.7億元人民幣。

雖然獨立第三方代理的數目按年削減17%至1,000左右，代理網絡的產品仍錄得可觀增長。本行認為這反映公司結束了部份績效較低的代理合約，提升了整體代理網絡的質量。沙多力卡(廣泛用於小兒科、呼吸道疾病及急症部門的傳統中藥產品; 占2013年上半年及2014年上半年營業額的14.7%及15.0% )仍然代理網絡的主力產品，營業額按年增長33.3%。

於2014年上半年，康哲及其他主要醫藥股的股價表現呆滯，這主要是由於藥品招標較預期慢。若藥品招標一如本行預期於未來數月重啟，這將改善投資者對該行業的投資情緒，以及上調對醫藥股的投資評級。展望將來，本行預期康哲將利用改善了的銷售網絡及擴展了的醫院巿場去推廣現有產品。假設營業額增長於2014年及2015年分別增長27%及25%，期內毛利率維持於52%，本行預期2014年及2015年純利將分別按年增長30%至8.21億元人民幣及19%至9.76億元人民幣。這意味兩年每股盈利年復合增長率約25%，康哲現價約相當於0.84倍2015年巿盈增長率。本行建議買入康哲，6個月目標價為13.0元，相當於1倍2015年巿盈增長率。巿場共識目標價為11.22元。