農銀匯理：經濟反彈減弱 下半年壓力猶存

從金融數據看，經濟反彈力度減弱。7月份新增社融總量2731億元，低於預期，主要是貸款同比少增3145億元，同時委派、信托貸款、未貼現票據等均大幅萎縮。7月新增貸款3852億元，嚴重低於預期。其中居民短貸、長貸均下降，與汽車、地產銷量下滑一致；企業長期貸款回落，與制造業投資增速下滑一致，而企業短期類貸款同比少增更值得關注，因為扣除掉1726億元新增票據融資，企業短期貸款同比下降了約5000億元，反映目前銀行為了完成信貸額度使用票據來沖量，其實是擠出了企業短期貸款需求。

從需求看，內需偏弱，工業增速回落。7月外需改善出口回升，內需偏弱，消費小幅回落，投資增速下滑較大，7月當月投資增速大幅降至15.6%。其中，基建、地產、制造業投資均回落，基建投資受制於財政支出增速下滑、穩增長效應減弱，地產銷售下降壓制地產投資，產能過剩和企業去杠桿令制造業投資低迷。下游明顯回落。7月工業增速小降至9%，與發電增速回落一致。分行業看，偏上游的原油加工量增速下跌，中游的鋼材下降，但乙烯、水泥、有色產量增速上升；下游汽車和轎車產量增速回落，而地產銷售再度降為負增長。

7月份的數據有季節性的原因，也有銀行6月份集中放款的影響，並不能說明經濟惡化。只是在上半年多次微刺激之后，經濟反彈力度已經減弱。關鍵問題在於下半年地產銷售若繼續不見起色，開發商很可能整體放緩投資進程，導致地產投資下滑給經濟帶來較大的壓力。

從目前來看，我國政府采取的措施是兼顧改革推進和穩定經濟。隨著改革的推進，中長期促使經濟上行的力量會越來越強。但短期又不能讓經濟出現下滑，必須推出適當措施平滑經濟波動。從金融數據看社會融資需求低迷，主要原因是貸款利率高企。降低融資成本將是央行下半年的目標，我們認為未來有三種方式降低利率：一是繼續下調正回購招標利率；二是下調貸款基準利率；三是通過行政方式引導商業銀行降低首套房等優質信貸資產的利率。