中國經濟進入新常態：股票樓市泡沫終將破裂

股市

上海重陽投資管理公司總裁和合伙人王慶昨天應邀出席華僑銀行環球資金部經濟論壇，就中國經濟新常態發表演講，他認為在中國經濟的新常態下，經濟增長放緩，企業盈利下降，利率上升導致融資成本增加，這意味著中國經濟的系統性風險在上升，並引發國內外投資者擔憂。這一觀點值得關注。

中國經濟進入新常態后，包括股票和房地產在內的人民幣資產泡沫終將破裂，企業盈利將下降，融資成本將上升，新的系統性風險顯現但並不構成威脅。

上海重陽投資管理公司總裁和合伙人王慶昨天應邀出席華僑銀行環球資金部經濟論壇，就中國經濟新常態發表演講，他在會上接受本報專訪時做了上述表示。

中國國家主席習近平今年5月談到中國經濟要適應“新常態”引發媒體關注。但王慶表示，他本人使用“新常態”這個詞已經有三年之久。王慶從虛擬和實體經濟兩方面，說明中國的“新常態”到底是什么狀況。

他解釋說，從貨幣環境，即虛擬經濟的層面看，2005年以來，中國貨幣環境的重要特征是人民幣緩慢、漸進性地升值，迄今累計升值35%，過程中伴隨資產價格上升，甚至出現資產泡沫。中國股市在2005到2006年間快速上漲，到2007年已上漲到6000點以上，隨后泡沫破裂。接著，是房地產價格快速上漲。王慶認為：“這種上漲在很大程度上與匯率政策有關。”

人民幣匯率接近均衡水平

他指出，如果人民幣對美元匯率被低估30%，人民幣就相應升值30%，問題就解決了，但是市場預期並沒有通過匯率調整來實現，而是通過人民幣資產價格快速上升來實現，結果就反映到股票和房地產價格上漲方面。到今天，人民幣匯率已接近均衡水平。

而這些年為了確保人民幣是漸進性升值實現，中國利率保持在很低的水平（更高的利率會吸引更多熱錢流入），低利率本身也催生了資產泡沫。而今，當人民幣匯率接近均衡以后，王慶預見中國貨幣政策獨立性將開始顯現，具體的體現就是利率上升。

至於實體經濟的方面，他說：“中國經濟的結構轉型已經發生，已經有確定的數據來支援這一判斷，首先是中國經濟增長速度下了一個臺階，從兩位數增長降低到6％至7%的增長。”

同時，經濟增長的三駕馬車：投資、消費、出口中，消費比重已上升成為經濟增長的主要驅動力。

從生產結構看，工業比重正下降，服務業比重上升成為經濟增長的主要驅動力；在收入結構中，企業利潤即資本占有者部分也下降，勞動者收入比重上升。王慶強調，以上這些指標與日本、韓國等經濟體發生過的變化是一致的。

總體而言，在中國經濟的新常態下，經濟增長放緩，企業盈利下降，利率上升導致融資成本增加，這意味著中國經濟的系統性風險在上升，並引發國內外投資者擔憂。

他形容說，如果房地產市場調整出現，造成銀行貸款標準收緊和惜貸並導致房地產泡沫破裂，就會引起經濟硬著陸，資本外逃、匯率貶值，而貶值預期又會進一步形成資產價格下降的壓力。

他提醒，中國有幾種特殊情況：房地產市場的參與者，尤其是居民的負債率很低，居民購房的首付比率平均達到60％至70%。也就是說，房地產市場即使有泡沫，這個泡沫也很堅硬，很難戮破，房地產泡沫破裂不會以價格急劇下跌來實現，而是通過長期停滯不前來消除。例如，中國經濟實現5%的實際增長，通貨膨脹有3%，名義經濟增長達到8%，但房價連續五六年不變，以此來讓泡沫得以消除。

經濟系統性風險被高估

中國的另外一種特殊情況是，雖然中國的負債率很高，但背后有很高的儲蓄率支撐。再者，中國一方面有很高的負債，另一方面也有很多的資產，包括國有資產等等。

因此，他認為，中國經濟的系統性風險又被高估了。

至於這個新常態對區域經濟影響，本區域其他經濟體要如何適應中國新常態？他的看法是，中國對原材料和大宗商品的需求將進入長期低迷的狀態，相反內需和服務業增長變得更重要，外國投資者應密切參與中國經濟，尤其是服務業。

其次，中國金融創新和金融自由化將日益深入，隨著中國資本的流出，中國對金融服務業的需求也將更為旺盛，像新加坡這樣擁有金融服務業優勢的亞洲國家，將能發揮更突出的作用。