中信建投宏觀快評：結構放松勉為其難

國辦關於緩解企業融資成本高意見簡評

1、此《意見》是對7月23日國務院常務會議部署多措並舉緩解企業融資成本高問題的落實，對常務會議確定的十點措施的細化和分工。

2、7月經濟數據已經表明實際經濟情況不夠理想，但是《意見》並未當然也不可能此次就調整政策基調。下半年政策仍然是結構性放松為主。降息、降準的全面放松目前來看並未預備。

3、今年以來的結構性放松政策值得反思，政策本身爭議較多，行政化、微觀化傾向加重，對穩增長的效果不可持續，對於解決無論是經濟結構問題還是穩增長都勉為其難。事實上，大項目投資穩增長的傳統模式恰恰會造成中小企業融資更難和成本更高，這在今年二季度再次出現的銀行壘大戶現象得到證實；另一方面，經濟下行中信用風險持續增大，多數處於傳統行業和相對大企業抗風險能力更弱的小微企業也是銀行出於風險考慮理性規避的對象，民生等銀行已經在調整原有小微政策。結構性政策不會作為長期政策。

4、央行在二季度貨幣政策執行報告中對降低融資成本表達的意見得到更高層面的共識。《意見》指出“從中長期看，解決企業融資成本高的問題要依靠推進改革和結構調整的治本之策，通過轉變經濟增長方式、形成財務硬約束和發展股本融資來降低杠桿率，消除結構性扭曲”。由此“圍繞使市場在資源設定中起決定性作用和更好發揮政府作用，繼續深化政府職能轉變，推進國有企業改革和財稅改革，簡政放權，打破壟斷，硬化融資主體財務約束，提高資金使用效率”。順應經濟的自發調整和加大改革力度是解決問題的關鍵。綱舉方能目張，2014年的7.5%的增長目標事實證明比較被動，再次呼吁2015年進一步調低增長目標；政治環境趨於穩定和經濟繼續下行有助於國企改革等實質性改革的推進。