上海證券：關注分級基金投資的要點

主要觀點：

分級基金中獲得杠桿的b份額體現出高波動性和多樣化特征，這正是近年來分級基金市場地位和市場關注度不斷抬升的重要因素。

分級基金產品設計靈感主要源於英國分割資本信托，與其他類型基金唯一的區別在於分級基金具備基於多級份額基礎上的特殊的收益分配規則，設計目的是為提供風險收益特征更為鮮明的投資工具，如參與門檻更低、交易更方便快捷、成本相對較低的杠桿化投資工具，以及安全性更高，收益富有競爭力的低風險投資工具。

按分級模式和投資范圍分類是分級基金最主要的分類方式。

分級方法是分級基金的產品設計的核心，杠桿則是分級基金產品設計核心要點和最大的賣點。分級基金的杠桿有三種：份額杠桿（初始杠桿）、財務杠桿系數（凈值杠桿）、市值-凈值杠桿系數（價格杠桿）。

持有到期是不上市a份額唯一的投資規則，約定收益大小、封閉期長短、a份額本金和約定收益能得到多大程度的保障是決定a份額投資價值的關鍵因素。更高的折價和更高的市場活躍度對投資者有利。

上市交易的分級基金a份額到期收益率通常圍繞一個相對穩定的收益率波動，該收益率取決於市場無風險收益率水平和信用利差。其面臨的風險主要是二級市場風險。

投資范圍、融資成本、杠桿大小、折算和封閉期滿對杠桿的沖擊、二級市場交易成本是影響b份額投資收益的主要因素。投資者投資b份額的首要任務應當是對市場行情有所預期，並選擇投資范圍契合自身市場預判的分級基金b份額。因為只有分級基金實現良好正收益，其b份額才可以獲取杠桿放大的正收益。

開放式分級基金等凈值配對轉換機制給投資者帶來溢價套利機會和折價套利機會，基礎份額出現較大幅度溢價或折價是套利的前提，折溢價幅度的大小決定了套利空間的大小，通常配對套利僅適合小額資金參與。

配對套利機制為分級基金提供了平抑整體折溢價的機制，因此，過高的溢價買入可能面臨溢價套利資金的沖擊，從而額外增加投資風險。但跟蹤版塊市值較小的分級基金受益於溢價套利資金流入對跟蹤版塊價格的推動，其b份額反而有望獲得更高的價格上漲。

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