北方證券：騰訊如何繼續支撐高估值

騰訊於昨日收盤后發布其2014年半年報，期內收入381億元，同比增長37%；凈利潤123億元，同比增長58%。這份成績單甫看十分靚麗，瑞銀、高盛、大和等投行紛紛唱好，大和甚至將目標價提升至160港元。
   但是市場反應平淡，開盤不久騰訊股價便開始走軟，跌幅超過2%。細看報表，騰訊的業績確實存在不少隱憂。公司二季度總收入197億，其中遊戲收入111億，占比56.3%，是公司收入最重要的來源。但對於高增長的移動端，騰訊下半年將把中心放在提升用戶體驗度而非收入增長方面，並在中報中表示未來兩季的手游收入與第二季度相比將“大致保持穩定”。
  騰訊的這一轉變料與用戶數量增長的放緩有關。由於基數的龐大，騰訊在增加用戶數量方面已經遇到了瓶頸，二季度qq月活躍賬戶環比下降2.2%；收費增值服務注冊賬戶環比持平，同比下降10.8%，這無疑為騰訊敲響了警鐘。因為qq和微信的定位終究是社交通訊軟件，如果在遊戲平臺的搭建過程中操之過急，反而會適得其反，影響整體的用戶體驗。
   在手游部分失去的增長力，只能從電子商務方面補回。但是騰訊與京東進行戰略交易后，電商業務進入過渡階段，這部分的收入將會繼續走低。而公司於58同城、獵豹移動、金山軟件的投資收益恐怕亦難以支撐大局，下半年騰訊股價要繼續高升實屬不易，短期遭受獲利回吐的壓力亦不小。