牛熊道: 原油大跌對黃金構成利空

文/新浪財經專欄作家 一牛一熊之謂道

原油大跌意味通脹下降，其對黃金的影響是雙重的。黃金作為一種抗通脹的投資工具，通脹下降顯然利空黃金；另一方面，通脹壓力減小意味聯儲可能推遲加息，對黃金又構成利好。但這兩種邏輯輕重不同，其內在細節也並非表面上那麼簡單。

無論人們將黃金視為一種商品還是貨幣，都需要承認兩個事實。一是長期以來黃金與整體商品走勢基本趨於一致，二是人們之所以買進黃金，是希望從價格上漲中獲得回報(或分散投資組合風險)。從這兩個事實我們可以得出兩個推論，一是整體商品價格下跌對黃金構成利空，二是當股票資回報率高，人們通常不會選擇持有黃金。

在某種意義上來講，油價與上述兩個推論都有關聯。原油下跌將會降低其他商品的開採成本，對整體商品構成向下的壓力。其次，原油下跌對股市有利，因為它不但可以降低企業的生成本，又可以提高人們對最終品的購買力(油價下跌相當於提高了人們的實際收入水平)。

此外，本輪油價下跌主要是供給因素造成的，而不是需求因素(尤其從美國經濟角度而言)。如果原油因為需求不足而下跌，那意味經濟低迷，股市也會與之同跌(比如2007-08年金融危機時)。反之，如果主要是由供給因素造成，那對股市則為利好。相反的情況出現在上世紀70年代，供應衝擊造成油價大漲，股市也進入漫長的熊市(橫盤)。當我們分析商品價格上漲或下跌對股市的影響，需要搞清楚漲跌究竟主要是供給推動還是需求推動。

接下來我們再分析一下利多的方面。油價下跌對美國通脹將造成下行壓力，從而可能延緩美國加息的步伐(對於美國加息來講，雖然首次加息的時點很重要，開啟加息周期之后加息的步伐同樣重要)。但這其中有兩個問題，一是油價下跌對美國通脹的影響到底有多大，二是通脹問題對聯儲貨幣政策的影響到底有多大。

對於第一個問題，毫無疑問，商品價格下跌會對美國通脹構成下行壓力，但美國是服務型經濟，服務的價格占到美國核心通脹的70%。如果美國走向充分就業，工資上漲壓力顯現，美國通脹壓力很可能會上升。

對於第二個問題，雖然通脹低迷是聯儲一大擔憂，但如果低通脹主要是由商品供給過剩(以及海外需求不足)所造成的，那麼通脹問題在聯儲貨幣政策中的權重很可能不會太高。相比之下，就業問題應該佔據更高的權重。

況且，正如我以前所，聯儲加息主要是擔心資泡沫，同時為未來的經濟下滑准備子彈(只有先升上去將來才能降下來)。

從黃金價格走勢來看，看起來在最近反彈到1200附近之后，接下來可能展開新一輪下跌。

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(本文作者介紹：市場觀察家 投資/交易者)