宋麗萍：國際化進程中 要了解和理解QFII的特點和要求

金融界網站訊 2014年財經年會於2014年11月27日在北京中國大飯店繼續召開。2014年，全球經濟仍處於危機后的溫和復甦期，新一輪經濟周期起點已經來臨。難題諸多，然再一次有望進入螺旋式緩慢上升階段。錯綜復雜的全球經濟局勢和格局，對中國經濟發展帶來的不利影響增多。如何未雨綢繆，既著眼於大局又盡早防范各類風險隱患成為關鍵。本屆年會主題為“2015：預測與戰略”。聚焦“金融改革路徑與政策導向”，深圳證券交易所總經理宋麗萍出席了會議並做了主題演講。

?? 宋麗萍表示：海外機構投資者的積極、廣泛參與，把國際化的戰略變為現實的重要微觀市場基礎，他們對市場透明度等制度安排的合理訴求、對市場交易成本的承受能力都是資本市場深化改革的推動力和試金石。了解、理解海外機構投資者的特點和要求，在國際化進程中，仍然是值得學習的一個重點。

深圳證券交易所總經理宋麗萍

??? 以下為演講全文：???

??? 宋麗萍：各位來賓：大家上午好！

很高興再次參加《財經》論壇，剛才，聽了一行三會領導的講話，資訊量非常大，也很受啟發。借此機會，對QFII的實踐、對中國資本市場國際化的借鑒談幾點看法。

滬港通成功啟動，讓資本市場開放的質量和規模又傷了一個臺階，海外投資者對中國資本市場加快國際化進程的抉擇和方向形成了更加穩定的預期，參與熱情進一步高脹，更多的大型機構已在積極、長遠的版面中國資本市場。海外機構投資者的積極、廣泛參與，把國際化的戰略變為現實的重要微觀市場基礎，他們對市場透明度等制度安排的合理訴求、對市場交易成本的承受能力都是資本市場深化改革的推動力和試金石。了解、理解海外機構投資者的特點和要求，在國際化進程中，仍然是值得學習的一個重點。

自2002年11月開始試點，QFII制度已經有12年經驗，截至11月24日，已經有272家QFI，總額度640億美元，從時間跨度和覆蓋面來看，QFII是了解、理解海外機構投資者一個很好的視窗，總結QFII12年的實踐經驗，以下三方面對我們是有啟發意義的，也是今後需要關注的。

一是QFII的投資理念，12年前引進QFII的時候，監管層希望這批機構投資者能夠做長期投資、價值投資，從而在市場穩定和價格發現方面發揮獨特的作用。QFII中的大學基金、主權基金、投行類QFI和保險公司投資風格有差異，但從整體上的設定偏好、換手率來看，踐行了監管層所希望的價值投資理念，市場也認知了他們的投資理念，例如2003年QFII平均持股期為115天，所持股票ROE平均18%，股息率1.57%，較為顯著的體現了價值投資的理念，在一期市場，QFII在新股申購中，對風險的良好控制引起了市場的關注，與其他投資者形成了對比，2009-2012年，QFII申購新股的情況，發現隨著一級市場價格的走高，非理性化報價越來越多，QFII在這個階段參與新股申購的絕對量和相對比例都在下降，而且，在申購當中基本沒有出現非理性報高價現象，逐步淡出市場，反過來看，他們對自己奉行的投資理念的堅守，在投資判斷當中，QFII在A股市場率先納入上市公司社會責任和誠信表現，更加關注並積極參與上市公司的治理，這些理念和做法在很大程度上促進了境內投資理念的轉變，例如，2012年，因為海外一家大學基金QFII的反對，改變了當地國資委對一家上市公司董事的任命，這一案例出現后，一些國內的機構投資者就說對上市公司治理的關注我們的確不如QFII，我們要學習。事實上，正是因為QFII所奉行的這種投資理念才更有可能讓各方面所期待的外部市場約束機制落到實處運轉起來，促進市場的進步。

二是QFII對實體經濟和產業的理解。QFII在境外投資歷史較長，有的QFII年金、養老金已經有上百年投資歷史，經驗豐富，經歷過發達國家，也經歷過很多新興市場產業周期的循環和產業升級的過程。有條件從更為廣闊、更為寬廣和長遠的視野來分析和理解這些產業，例如，在我國正在快速發展的產業，包括一些新興行業，不少在境外已經發展成為較未成熟，QFII理解產業的經驗，就可以部分的移植到中國。從我們調研掌握的情況看，QFII現在已經在更加深入的關注A股公司，在深交所市場，QFII設定中小板、創業板公司股票的比例近些年在上升，業界也有尋找下一個蘇寧的說法，這應該是QFII在A股市場選股更加精耕細作的結果，我們也希望QFII對中國新興產業的投資興趣和專業判斷能夠為市場風險定價能力的提高發揮更大的作用。

三是QFII成熟的管理理念和完善的管理制度。相比較於前兩個方面，這方面也許是我們更需要了解和學習的，但目前還是一個薄弱環節。以選擇國內基金管理人為例，俗稱的基金經理，QFII一方面注重長期投資回報，不因短期業績波動給管理人過多的壓力，這也就是說用人不疑，另外，QFII選擇管理人時有科學的流程，能力得到親睞的管理人不多，疑人不用，例如QFII選擇管理人的時候，通常會經過三個階段：第一輪的海選，會有幾十家甚至幾百家的管理機構參與期間，第二輪投資部門盡職調查；第三輪后臺部門盡職調查，只有兩三家入圍，QFII會到資產管理人辦公場所與風險控制、法律合規、交易執行以及清算等部門主管溝通日常維護事宜，金融危機以后，對中后臺風險管理以及法律合規越來越重視，在三輪交流完成后，一般會形成一個多達150個問題的清單，嚴謹的流程以及專業細致的問題清單，不僅保證了QFII選出合適的管理人，也在潛移默化中促進了國內的專業化投資隊伍的形成。前兩年，QFII拿到額度之后，遲遲不投資，后來我們進行了解，發現沒有找到合適的A股市場基金管理人。資本市場的國際化是雙向的，我們需要更多的了解、理解海外投資者，也需要讓更多的海外機構投資者了解、理解我們的上市公司和機構，2013年以來，深交所在這兩方面都在積極較為系統的嘗試，一方面我們啟動了會員之家，其中一個重要內容就是為會員提供包括國際化內容的培訓，另一方面，我們啟動了境外投資者走進深交所上市公司的系列活動，一年以來，已經組織了七期來自美國、歐洲、東南亞和香港等地的數十家機構投資者近200人次與數十家上市公司進行了交流，最近的一期在10月底完成的，20多人走訪了創業板八家上市公司，組織這些活動的時候，由於海外機構投資者與上市公司交流的問題會通過深交所的互動易平臺公開，讓很多中小投資者學習到海外專業投資者會從什么角度分析一家上市公司，在潛移默化中促進了投資水平的提高。

各位嘉賓，時值四中全會剛剛召開，全面推進依法治國的工作正在逐步展開，我國資本市場雙向開放的質量和水平都會加快提高，深交所也會不斷提高國際化水平。

謝謝大家！