FT：中國經濟讓市場又喜又憂

英國《金融時報》 桑曉霓

中國經濟增長率輕鬆地回升到7.5%這個政府制定的目標，投資者也隨之回復到了他們往常所處的精神分裂狀態。一方面，他們感到歡欣鼓舞，樂見身為諸多亞洲和拉美國家增長引擎的中國回歸了正軌。另一方面，他們又憂心忡忡，擔心中國重新利用較寬鬆信貸政策來保證增長會引發更深層次的問題。原先他們害怕中國經濟不平穩會伴隨增長放緩，現在他們則轉而擔憂過度的槓桿會導致的種種后果。

世界已對中國的高增長率生依賴，中國的高增長率則取決於中國的銀行要盡到自己的一份力量。盡管中國工商銀行(ICBC)、中國建設銀行(CCB)、中國銀行(BoC)和中國農業銀行(ABC)等大型國有銀行已經上市，但它們在很大程度上仍然是政策工具。這些銀行在變得更加商業化的同時，也發展出更不透明、更隱秘的分支以規避限制它們盈利能力的監管規定。

中國的金融體系變得更為複雜，同時這個體系也變得更不透明了，這加深了人們對中國金融體系健康狀況的擔憂。根據澳新銀行(ANZ)的估算，現在中國約20%的銀行總資，或者價值30萬億元人民幣的貸款，處於影子銀行體系中。

中國政府推行的金融改革包括解除利率管制、減少對銀行的依賴和更多依靠資本市場等。盡管這些改革蘊含短期風險，但長期來會使金融體系變得更為健全。最終的受益者將是那些有能力、而非有內部關係的機構。然而，這個過程很可能會給既有的金融機構帶來更多的損失，給新進入者帶來更多的機遇——不管這些新進入者是中國的私營機構還是外國的私營機構。

這就是為什麼外國投資機構最近在中國內地設立了小額貸款公司。雖然這些公司不得吸收公存款或從公手裏融資，但它們可將貸款利率設為中國央行設定的基準利率的四倍，因此它們能向缺少抵押品或貸款記錄的借款者放貸，以高利率來作為自己承擔更高風險的補償。

比如，在亞洲和紐約設有辦事處的投資公司Clearwater Capital就與中國華融資管理公司(China Huarong Asset Management)進行合作，提供特殊貸款服務。而重慶市近期為了吸引資金重振該市經濟，允許外資控股小貸公司。Clearwater Capital也在重慶設立了一家小貸公司。

與此同時，中國的大銀行很可能會發現它們的融資成本上升，息差受到擠壓，問題資增多。隨監管部門整治影子銀行活動，它們的理財品費用收入也會減少。銀行發行理財品是為了繞開存款利率限制。

隨時間的推移，中國的金融業也將變得與外國的金融業更相似。中國國家開發銀行(CDB)的演變過程就是一個例子。

不久以前，國開行是中國國家政策的實施部門。從安哥拉和巴西到巴基斯坦和孟加拉國，國開行在多國發揮作用。它發放的數十億貸款(有時使用政府的資負債表)通常都是一種賣方融資。這些國家的企業可用國開行發放給它們的貸款，來向中國的出口商訂購資本設備。不過，由於金磚國家(Brics)新成立了一家銀行，即所謂的“新開發銀行”(New Development Bank)，而擬定的亞洲基礎設施投資銀行(Asian Infrastructure Investment Bank)又在籌建當中，因此未來在發放這種貸款方面，國開行將扮演不那麼重要的角色。

在中國國內，國開行長期以來一直是地方政府的最大貸款人和融資平台。在國開行報告中提到的棚戶區改造項目中，國開行也開始發揮巨大作用。最近，國開行從中國央行那裏獲得1萬億元人民幣，用於支持保障性住房的供應。“國開行似乎正在變成中國的房利美(Fannie Mae)，”澳新銀行駐香港的中國首席經濟學家劉利剛。

此外，資本市場的日益發展將為許多原本依賴影子市場的機構提供一條融資渠道，來獲取期限更長、成本更低的資金。新近擴容的債券市場將為債務重組提供一種機制。

然而，在這一年的剩餘時間裏，中國政府不會只依靠銀行和信貸擴張來保證經濟增長率處於7.5%這一目標水平。它還會放鬆對房地市場的限制，擴大政府支出。另外，它還花了大量時間來研究促成2008年全球金融危機的各種因素。但願事實最終能證明，它在這方面的投入是所有投入中最有成效的。（FT中文網）

譯者/許雯佳