券商最新評級：掘金10只股可逢低介入

永貴電器(行情,問診):擬收購北京博得 實現向軌道交通門領域的跨越

事件: 2014年8月6日晚，公司發布《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》，擬通過發行股份及支付現金結合方式收購軌道交通及汽車用門制造商北京博得100%股權，同時擬向范繼軍（董事長）、范正軍（總經理）及長城證券定增3號集合資產管理計劃發行股份募集配套資金支付此次交易的現金對價。

主要觀點:

1.實現向軌道交通裝備其他子領域的跨越

此次發行股份及支付現金購買資產的交易對方為北京博得的全體股東，即陳丙玉、楊秋明、唐建國、劉艷梅、郝新、崔海濤、楊萍7個自然人股東及興華瑪瑙、京投公司、盛華眾邦3個法人股東。（陳丙玉直接和通過興華瑪瑙間接持有北京博得73.80%的股份，為北京博得的控股股東和實際控制人）。

此次擬收購的標的公司北京博得主要從事軌道交通及汽車用門系統的研發、生產與銷售，為軌道車輛整車制造商、城市軌道交通運營商以及汽車制造商提供各種門系統。其中，城市軌道車輛門的研發、生產與銷售是北京博得的主要業務。北京博得在城市軌道車輛門市場占有較高的市場地位，是國內城市軌道車輛門市場的主要生產商之一。主要產品為軌道交通及汽車的門系統包括軌道車輛門、站臺屏蔽門、汽車門。 永貴主要從事軌道交通連接器業務，客戶主要是軌道交通車輛整車廠。收購北京博得是公司在現有連接器業務基礎上向軌道交通裝備其他子領域的跨越，是實現立足連接器市場，拓展相關產業，立足鐵路市場，拓展相關領域戰略目標的重要一步。--交易完成后， 永貴將形成軌道交通連接器和門系統兩大主營業務，完善了產品結構，抗風險能力大幅提升。

2.高管認購增發股份支付現金對價，不占用超募資金

擬購買資產的預估值為41，500萬元。待標的資產的評估報告正式出具后，各方再確定標的資產的最終交易價格及交易對方中的各方取得的股份對價數量及現金對價金額。擬發行價格為24.20元/股，根據預估價擬發行股份11，962，973股，公司還需向交易對方共計支付約12，549.61萬元的現金對價。配套融資總額不超過13，833.00萬元，發行股份數量不超過5，716，115股。本次交易公司共擬發行不超過17，679，088股，占發行后公司總股份的比例不超過10.34%。--高管認購增發股份支付現金對價，不占用超募資金，一方面表明高管對公司發展的信心，另一方面有利於公司保持較高的重組效率，為后續的拓展保存彈藥。

3.收購價格合理，業績增厚明顯擬購買資產的預估值為41，500萬元，以2014年業績承諾不低於3000萬元計算，收購PE13.8倍，收購價格合理。從營收看，北京博得2013年實現營業收入19，710.35萬元，永貴電器2013年營業收入為22，465.25萬元，前者相當於后者的87.74%。從利潤看，北京博得2013年歸母凈利潤2，713.91萬元，永貴電器2013年歸母凈利潤為6，508.13萬元，前者相當於后者的41.7%。假設此次增發17，679，088股，增發后股本將增至1.71億股，股本增加約10.34%。按照13年合並凈利潤計算EPS由0.42增至0.54元，增厚約27%。收購對公司業績增厚明顯。

4.業績補償承諾附帶激勵機制，有助業績超預期增長

陳丙玉、興華瑪瑙承諾利潤補償期間2014-2016年北京博得實現的扣除非經常性損益后的凈利潤不低於3，000萬元、3，900萬元、5，070萬元（2015-2016年凈利潤增速為30%、30%）。如本次資產重組未能在2014年實施完畢，追加2017年為利潤補償期間，當年扣非凈利潤不低於5，830萬元（凈利潤增速15%）。

良好的激勵機制有助於超預期增長。雙方約定若標的公司2014-2016年實際實現的凈利潤合計超過11，970萬元，則將三年累積實際凈利潤超出11，970萬元部分的30%獎勵給陳丙玉及標的公司經營管理團隊，獎勵方式具有很強的激勵效果，有助業績超預期增長。

此外，從限售股解禁安排也具有激勵效果。根據股份鎖定安排，陳丙玉、興華瑪瑙認購取得的上市公司股份的限售期為36個月，如標的公司在前兩個利潤補償年度的累積凈利潤實現數大於承諾數的，則陳丙玉、興華瑪瑙有權先行解禁部分本次認購取得的上市公司股份，具體該第一期的解禁日為第二個利潤補償年度的年度報告披露后的下一個自然日，解禁比例為25%。

5、北京博得立足城市軌交門系統，向高鐵門系統和城市軌交屏蔽門系統領域拓展

北京博得前身為與德國博得兄弟股份公司在1998年成立中德合資企業，是國內主要城市軌道車輛門系統制造企業之一，在城市軌道交通車輛門系統市場積累多年，市場份額達30%左右。北京博得未來擬進入的領域包括城市軌道交通屏蔽門系統領域及高速列車自動門系統領域。城市軌道車輛門方面，北京博得的城市軌道車輛門已大量應用於在運營的城市軌道交通中，北京博得在城市軌道交通車輛門系統市場積累多年，市場份額達30%左右；鐵路客車門方面，北京博得已經具備生產高速列車自動門的核心技術，所試產的高速列車自動門系統各項指標均達到國內標準，具有可靠性高、易於安裝與維護等特點，產業化生產條件已經成熟。目前，北京博得正積極與整車制造商溝通，推進相關認證工作；站臺屏蔽門方面，北京博得具備生產站臺屏蔽門的技術水平和能力，已簽訂北京地鐵14號線站臺屏蔽門結構件和北京地鐵16號線屏蔽門系統工程門體加工合作的意向協議；汽車門方面，北京博得汽車門產品即為擺動式車門。

6.北京博得受益城市軌道交通持增長，立足北京，拓展京外市場

《中國城市發展報告（2012）》顯示，我國內地已有北京、上海等17個城市開通70條軌道交通運營線路，總運營里程2，064公里，“十二五”規劃確定實現3，000公里的全國城市軌道交通運營里程，有望突破上升至4，000公里左右。“十二五”期間，我國城市軌道交通仍將保持快速發展態勢，期間的建設規模為2，500公里左右，預計至2020年末累計投運里程將達到7，000公里左右。

根據北京市軌道交通指揮中心發布的有關數據等公開資料，北京地區2010年至2011年開通運營的地鐵里程數在100公里以上，2012年-2013年不到50公里，預計2015年至2017年開通運營的公里數將在150公里以上。北京城市軌道交通建設規劃帶動了對包括門系統在內的各類軌道交通設備的需求，這為北京博得未來北京地區收入的來源提供了有力保障。

此外，2014年以來，北京博得加大了對京外市場的拓展，增加了武漢地鐵、哈爾濱地鐵、大連地鐵、南昌地鐵、福州地鐵等新市場區域，全國區域在手訂單金額超過3億元。市場領域的擴寬，將降低北京博得對地鐵線路地區的依賴，為北京博得未來的銷售收入提供了強有力的保障。

7.風險提示

北京博得前五大客戶收入占比90%左右，收入受客戶具體項目訂單波動影響，此外，北京博得主要區域的收入集中度較高，地鐵門產品來自北京地區的銷售收入平均在50%以上，因此北京城市軌道交通建設規劃的進展對北京博得的銷售收入有較大影響。

結論:

通過此次收購，公司實現了向軌道交通裝備其他子領域的跨越，此外，公司在鐵路設備主業快速發展的基礎上也正向電動汽車、軍工、通訊等領域積極拓展，並取得了階段性成果，具有很大的成長空間。不考慮此次收購的情況下，預計公司2014-2016年每股收益分別為0.60元、0.79元、1.02元，動態市盈率分別為42倍、32倍、25倍，假設此次收購於2014年完成，2015年全年並表，則2015-2016年每股收益分別為0.94元、1.21元，對應動態市盈率為27倍、21倍。公司股票停牌期間鐵路設備板塊上漲約19%，公司復牌后有很強的補漲動力，我們繼續維持“強烈推薦”的評級。

小天鵝A(行情,問診):市場份額提升 洗衣機業務能力明顯增強

事件:

公司公布2014年中報業績:上半年公司營業收入為49.74億元，同比增長24.41%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為3.16億元，同比增長43.17%；經營活動現金流量凈額為8.25億元；基本每股收益0.5元。

點評:

洗衣機行業上半年銷量小幅增長，小天鵝市場份額繼續提升。上半年洗衣機行業持續小幅增長趨勢，產業在線數據顯示， 上半年洗衣機銷量為2708.66萬臺，同比增長2.17%，其中內銷和出口分別同比增長0.24%和6.22%。小天鵝（包括美的）上半年市場份額繼續提升，銷量同比增長8.66%，銷量市場占比為16.7%，同比提高1個百分點，其中內銷和出口增長7.14%和21.34%，市場份額分別為19.61%和19.94%，同比提升了1.26個和1.36個百分點。

公司洗衣機業務保持穩定較快增長，毛利率提升。上半年公司共完成200多項新產品開發，推出第三代自動投放洗衣機， 受到市場青睞，上半年洗衣機業務收入為45.57億元，同比增長23.58%，毛利率為28.01%，同比提高1.95個百分點， 洗衣機業務盈利能力進一步提升。國內市場，公司加快分銷網絡拓展，版面線上線下雙渠道，零售市場份額提升，內銷收入增長24.24%，達到35.68億元，毛利率為33.23%，提高2.3個百分點；海外市場加大戰略和成熟市場進入力度， 清理海外空白市場，局部區域推行自主品牌，海外收入增長21.29%，毛利率為9.18%，提高0.3個百分點。

盈利、營運能力繼續增強。公司上半年EBITDA%為9.79%，同比提升0.96個百分點；凈利潤為7.04%，同比提升1.14個百分點；費用方面，財務費用率由於匯兌損失減少使其下降，為-0.2%，但銷售費用率提高0.74個百分點。營運能力方面，營業周期縮短了將近18.3天，為63天，存貨周轉率明顯提高，為5.3次，提高41.7%，總資產周轉率為0.53次， 提高10%。

盈利預測及評級:我們重申之前深度報告中的觀點不變，看好小天鵝通過雙品牌戰略實施，及規模優勢和渠道優勢，公司將重新進入快速增長期，其未來的智慧化戰略將增強公司的核心競爭力和盈利能力；之前美的要約收購公司20%股權， 也說明集團重視並將加大支援洗衣機業務的未來發展。我們提高之前的盈利預測，預計公司2014-16年EPS 分別為0.96元、1.16元、1.39（前次預測分別為0.84元、1元、1.2元），對應2014/8/6股價11.45元的動態PE 分別為12x、10x、8x，維持公司“增持”評級。

風險因素:洗衣機市場需求下滑。

[NT:PAGE=$] 合肥百貨(行情,問診):經營壓力加大 積極多元版面

投資建議

預計14-15年EPS分別為0.58元、0.63元，目前股價對應PE分別為10X、9X。公司是安徽省商業龍頭，深耕合肥市場，省內渠道下沉，積極多元版面，有望受益國企改革，維持推薦評級。

投資要點

業績符合預期:公司發布半年報，2014上半年公司實現營業收入52.7億元，同比下降2.4%；實現歸屬於母公司的凈利潤2.3億元，同比下降6.8%；EPS0.2901元；業績符合預期。

營收增速下滑:經濟降速、電商沖擊、競爭加劇以及嚴控三公消費等因素導致零售企業持續面臨較大經營壓力，上半年公司實現營業收入52.7億元，同比下降2.4%。分行業來看，百貨業務收入37.5億元，同比下滑2.5%，其中鼓樓商廈收入降14.0%，CBD收入降12.0%，樂普生收入降14.0%；超市業務收入14.4億元，同比下滑3.2%；農產品(行情,問診)交易市場收入8174.2萬元，同比增長20.2%。Q2公司營收增速同比下滑10.0%，主要是消費環境偏弱、嚴控三公消費以及黃金珠寶高基數所致。

經營壓力加大:公司上半年銷售毛利率18.40%，同比上升0.54個百分點，主要是農產品交易市場及超市業務毛利率提升。分行業來看，百貨業毛利率16.98%，同比下滑0.01個百分點；超市業務毛利率19.13%，同比上升1.32個百分點，主要是合家福超市通過“自采+自營+自有品牌”模式，實現經營能力新突破，特別是生鮮自營加工配送能力快速提升；農產品交易市場毛利率71.06%，同比上升3.23個百分點。上半年期間費用率11.09%，同比提升1.14個百分點。銷售費用率3.43%，同比上升0.4個百分點，主要來自新開店的人工和廣宣費用增量；管理費用率7.99%，同比上升0.88個百分點，主要來自新開店租金和物業管理費增加。消費弱復甦背景下，公司毛利率雖有提升，但費用剛性上漲，新門店培育期拉長，公司面臨較大業績壓力。

規模穩步擴張:上半年新增經營網點7家（百貨店2家、超市3家、電器2家），新增經營面積7萬平米。濱湖百大、肥西百大順利開業，公司在合肥大本營市場領先優勢繼續增強；合家福馬鞍山路購物廣場擴建改造項目順利封頂；鼓樓名品中心升級改造、柏堰科技園項目、濱湖自建購物中心、蚌埠購物中心二期擴建以及蕪湖、阜陽、滁州等項目穩步推進中；周谷堆大興新市場項目剩余用地指標落實，供電問題得以解決，肉禽、水產交易區、冷庫基礎工程業已完成，部分配套商鋪啟動預售、總體銷售情況良好；宿州百大農產品二期工程投入運營，配套商住區啟動建設；此外，繼續加強安慶、淮北等未進駐城市和安徽“十強縣”市場調研，穩步推進連鎖網點發展，探索網絡渠道下沉。

積極多元版面:公司主動尋求和把握有利投資契機，充分利用零售行業現金流優勢，立足零售和農產品兩大業務平臺，初步形成合肥科技農村商業銀行（5.47%）、六安郊區農村信用合作聯社（5%）、支付公司（35%）、消費金融公司（10%）和小貸公司（20%）等主業相關領域的戰略投資版面，以強化實體經營和虛擬金融互動發展，促進供應鏈上下游合作共贏，有望構建新的盈利增長點。

風險提示:宏觀經濟下行；新開店低於預期。

中航電子(行情,問診):航電旗艦 乘風揚帆

持續整合打造航電旗艦

截止2014年，公司通過一次資產置換、一次置產注入、一次現金收購股權，共11家子公司，涵蓋航電板塊主要的企業類資產。2014年6月托管航電系統公司100%股權，全面承接航電系統公司的管理職能，航電板塊的經營管理和未來發展均由中航電子直接進行決策。隨著資產整合的持續推進，中航電子作為國內航空電子旗艦上市公司的地位不斷鞏固，“打造全球領先的航電系統綜合整合商和電子產品設備供應商”的戰略目標越發清晰。

未來十年中國航電市場空間“超過”2500億元

航電系統是軍機的“大腦”，占整機成本的比重隨航電系統升級將提高到30%-35%。國防開支的增長為航空裝備的跟新及換代提供了基礎，預計未來十年中國新增軍用飛機約1500架，淘汰更新1100架，總需求約2600架，將帶來超過1500億元的航電市場。工信部預計2020年國產干線飛機國內新增市場占有率達到5%以上，民用飛機產業年營業收入超過1000億元。我們預計至2020年航電系統在國產民用飛機中的價值將達到200億元；未來十年航電系統在民用飛機中的價值也有望超過1000億元。綜合來看，未來十年中國航電市場的規模將超過2500億元。

研究所改制靜待政策“東風”

托管航電系統公司后，中航電子全面承接航電系統公司的管理職能，航電板塊的經營管理和未來發展均由中航電子進行決策，托管或是資產注入的前奏，也可視為整體上市的預演。但從政策角度來分析，5家研究所資產注入的前提是改制，而改制需要國家相關政策支援，故注入尚需靜待政策“東風”。國防科工局2014年重點工作推進座談會透露，軍工科研院所分類改革方案有望下半年出臺。

積極拓展民品業務，實現“343”版面

盡管當前公司的民品業務依然比較薄弱，但已明確提出了“343”的戰略目標，即實現航空軍品、非航空民品和非航空防務占營業收入的比例為3:4:3的格局。公司成立“商業創新中心”架起了各項技術、產品與市場之間的橋梁，主要拓展方向就是非航空民品。民品業務將成為公司新的增長點，也是公司實現跨越式發展、達到千億收入目標的關鍵。

盈利預測與投資建議

公司航空軍品將隨航空裝備建設及配套型號量產而持續增長；非航空防務與非航空民品的拓展則有望為公司帶來跨越式發展的機會。托管航電系統公司再次確認並強化了研究所改制並注入上市公司的預期；同時亦不排除公司在相關民品領域開展並購的可能。基於現有業務，預計2014-2016年每股收益分別為0.38、0.47、0.61元；若考慮研究所一次性注入，預計14年EPS為0.80元左右。綜合公司在航電領域的行業地位與成長空間、研究所改制與注入預期、及非航空產品的跨越式發展機會，維持“買入”評級。

雛鷹農牧(行情,問診):非公開發行擴張產能

非公開發行。公司發布非公開發預案，本次非公開發行股票的發行數量不超過1.64億股，發行價格不低於9.28元/股，募集資金總額不超過15.2億元。公司擬在吉林省洮南市投資56億元，力爭5年內在洮南市建設年出欄400萬頭生豬產業化養殖基地、屠宰量100萬頭生豬屠宰場、年加工2萬噸熟食肉制品加工廠、2座年產量70萬噸飼料廠、有機肥廠和沼氣開發利用廠等一體化的產業項目。

募集資金用於養殖項目及補充流動性。本次非公開發行股票募集資金主要用於項目的部分養殖場及補充公司流動資金，是公司實施優化產業版面發展戰略的重要組成部分，也是公司全面提升競爭力、實現可持續發展的重要舉措。截至2014年6月30日，公司合並口徑的資產負債率已達到58.96%，公司作為農業企業，較高的資產負債率限制了公司從銀行獲取資金的能力，通過本次非公開發行股票，可以有效降低資產負債率，優化財務結構，提升公司持續融資能力。

產能大幅提升。公司2013年生豬銷量達到156萬頭，產能達到300萬頭，本次募投項目新增產能400萬頭，如果完全達產，則公司產能將比2013年增長133%，公司的持續盈利能力將得到大幅提升。

生豬養殖行業進入景氣周期。我們認為本輪生豬價格的底部已然確定。目前所形成的生豬價格底部將是未來一個較長時期的底部，也即今年的底部將是新一輪生豬周期的開始，自此生豬價格將進入一個中樞上行的趨勢當中，生豬養殖企業盈利能力有望持續好轉。我們認為生豬價格上升的格局在中秋國慶前都會維持，之后將進入震盪期，元旦春節前再次上行。作為生豬養殖行業的龍頭企業，將充分受益生豬價格觸底回升。

安全邊際明顯。本次發行折價12.86%，考慮到未來生豬價格的走勢，以及景氣周期的可延續性，我們認為風險較小，未來收益明顯。

投資建議。考慮到產能增長對公司未來業績的影響，給與公司未來三年EPS分別為0.05，0.18和0.33元，維持公司“審慎推薦”投資評級。

海欣食品(行情,問診):業績低於預期 產能釋放在即

營收微幅增長，凈利潤大幅下降，業績低於市場預期

2014年上半年公司實現營業收入35297.90萬元，與上年同期相比增長4.56%，實現利潤總額330.99萬元，與上年同期相比下降85.55%，歸屬於上市公司股東的凈利潤-66.73萬元，與上年同期相比下降104.04%。低於市場預期。

毛利率下降和費用率攀升致公司上半年小幅虧損

今年上半年公司營收小幅增長，凈利潤為負，主要原因為行業內惡性降價導致毛利率下降，上半年公司綜合毛利率29.56%，較去年同期下降3.17%，而公司為新產能投放費用投放力度加大，期間費用率攀升。上半年公司銷售費用率21.58%，較去年同期提升1.03%，管理費用率7.87%，較去年同期提升2.52%。

行業處於整合期，公司依托品牌優勢有望成為行業整合主導企業

速凍肉制品行業前幾年高速發展，吸引大量投資進入，由於行業規範尚未得以有效執行，導致近年來產能大量投產之后的惡性價格競爭。我們認為隨著行業規範《肉丸》的逐步執行以及行業競爭環境的繼續惡化，行業將會出現優勝劣汰的局面。目前行業市場集中度非常低，未來幾年將會逐步提高。公司為魚糜制品和肉制品行業的百年企業，實際控制人滕氏家族自1903 年即開始經營魚糜制品，在業內享有“百年魚丸世家”的稱號。品牌影響力較強，相比競爭對手而言，公司主要精力集中於速凍魚糜制品和肉制品，在行業市場集中度提升過程中，最有可能通過產品優勢實現市場份額的快速提升。

產能投放在即，業績拐點將至

公司目前經營受制於產能瓶頸，公司募投項目產能於2014年4月份建成投產，我們預計將會於今年下半年旺季時期得到釋放，屆時將會有效緩解當前因產能不足制約銷售的狀況。此外，公司近年來在營銷人員數量和薪酬兩個方面加大投入，為產能建成之后的營銷渠道推廣做好準備，我們認為，公司產能的投放和營銷團隊建設的價碼將確保未來幾年業績的快速增長。

盈利預測和估值

我們預計公司2014-2016年實現營業收入分別為7.92億元、9.11億元和10.47億元，同比增速分別為5%、15%和15%。預計2013-2015年實現歸屬於母公司股東凈利潤分別為3990萬元、5200萬元和6720萬元，同比增速分別為18%、30%和29%，實現EPS分別為0.28元、0.37元和0.48元，對應當前股價的PE分別為53.10、40.70和31.53，我們維持公司“增持”評級，12個月目標價18.50元。

福耀玻璃(行情,問診):海外項目加速推進

調研目的

了解公司美國、俄羅斯項目的進展狀況；了解公司國內業務增長與盈利情況。

調研結論 美國項目進展加速

公司前四年平均人工成本每年以20%的速度增長，今年增速將至10%多一些，今後也將維持在比社會平均略高的水平。公司目前平均人員工資為6500 元，人工成本占到汽車玻璃生產成本的12%；美國平均人員工資3500 美元，人工成本將占到汽車玻璃生產成本的30%多。

國內出口到美國的汽車玻璃，其包裝、運輸、關稅費用約是在岸售價的20-25%。在美國生產汽車玻璃，其人工成本的增加部分，加上折舊成本的增加（美國折舊約占生產成本的9%，大於國內目前的7%），基本可抵消出口中間環節費用，所以出口和在美生產的汽車玻璃單價盈利能力差不多。 在美國生產浮法玻璃要比國內生產浮法玻璃成本會低10% 左右，主要是因為美國天然氣價格便宜。目前國內西部地區天然氣價格約為2.5-3 元/m3，沿海地區從印尼進口的LNG 氣化后價格也達到了3.5 元/m3。美國的天然氣只有1.0 元/m3。除天然氣外，其他投入要素的價格基本相當（浮法玻璃成本中人工占比很少），所以在美國生產浮法玻璃的成本較低。

公司收購的PPG 浮法玻璃工廠將被改造為汽車級浮法玻璃廠，於明年底與汽車玻璃項目同時投產。公司與PPG 早有合作， 現福清浮法玻璃生產線即為PPG 授權技術建設而成。

美國汽車玻璃項目明年年底投產，2016 年將幾乎達到全年滿產，實現盈利。2016 年投產產品中，100 萬套來自國內現出口到美國的OEM 產品，70 萬套本田的OEM 在手訂單，其他將為未來一年多逐漸新增的訂單。

美國工廠遠期產能可擴展至450-500 萬套。公司暫無在南美建設產能的規劃，未來美國工廠可考慮將產品出口至南美。

美國工廠以OEM產品生產為主。目前公司年出口美國售后市場產品400萬片，其中絕大多數為前擋，占據了美國近40%的售后市場份額，預計以后份額進一步增加的空間不是很大。未來美國售后市場的產品將仍有國內產能生產。

俄羅斯項目重在長遠

俄羅斯項目今年略虧，明年5、6月份滿產，其中20萬套為現出口俄羅斯的產品產能轉移，以及來自現代、大眾、拉達的新訂單，另將有部分來自歐洲的訂單產能放在俄羅斯生產。公司正在和相關物流公司磋商，未來汽車玻璃由卡盧加工廠經陸路到德國的運費可能比從中國經水路到德國的運費還要低，所以未來俄羅斯可能將成為出口歐洲的重要基地。

俄羅斯項目看長期，一方面其汽車產量在不斷增長，另一方面其汽車保有量比較大，售后市場可觀。當俄羅斯項目產量達到200萬套時，將考慮在俄建浮法玻璃廠。

研發費用率今後將保持穩定

研發費用率2013年3.3%，今年預計為3.7%，預計今後基本維持這一水平。主要競爭對手汽車玻璃研發費用曾萎縮趨勢，公司在汽車玻璃領域的研發費用已居世界前列。

公司的調光玻璃目前已配套紅旗轎車。Low-E玻璃已配套幾款車，未來應該會逐漸普及。

浮法自我供給率提高有利於穩定毛利率

去年浮法玻璃的自我供給率為80%左右。通遼兩天建筑改汽車完成后，明年底浮法玻璃的自我供給率將達到90%。以后浮法的自我供給率將基本維持在85-90%區間。浮法玻璃的自我供給率的適當提高有利於公司維持毛利率。

港股發行如期推進

預計明年上半年完成港股發行，發行新股不超過發行后總股本的18%。

繼續強烈建議買入，上調目標價到14元

公司產品結構的上移、海外市場的拓展開啟了公司持續中速增長的頻道，確定性高。目前公司管理效率不斷提升、產品實力持續加強、產能版面深度全球優化，中遠期正處於良性的發展軌道。

我們預測公司2014/15/16年EPS分別為1.10元/1.28元1.49元。公司目前相對於2014年業績PE只有9.1X，估值水平仍然明顯低於國內外同類公司，沒有反應公司業績未來持續、穩定增長趨勢，並鑒於公司港股發行、滬港通有利於提升公司估值，我們繼續強烈建議買入，小幅上調目標價到14元，對應2014年業績估值為12.7X。

[NT:PAGE=$] 利君股份(行情,問診):小行業帶來穩定業績

本期內容提要:

冶金礦山機械行業中的業績翹楚。 公司依靠主營業務礦山、水泥行業輥壓機優化破碎研磨系統的設計、銷售保持了較高業績。2014年一季度完成凈利潤8500萬元，同比上漲23%。同時公司無論從盈利能力、償債能力還是運營能力的指標來看，都遠優於同板塊內其他上市公司。

礦山用輥壓機替代傳統破研系統存在絕對優勢。 公司所生產的礦山用輥壓機系統前期資本投入僅為傳統破碎、研磨系統的58%。同時，每噸礦石的破碎、研磨電耗較傳統技術降低30%。此外，礦山輥壓機破碎、研磨系統對於研磨介質的消耗僅為傳統工藝的五分之一。

鋼鐵行業下行，礦山壓縮原材料成本大勢所趨。 今年以來鋼鐵價格不斷下行，面對目前鋼材價格或將跌破現階段生產成本的窘境，鋼鐵廠開始在全產業鏈的各個環節壓縮生產成本。鋼鐵企業此輪為降低成本而對於自有礦山的擴產以及對於研磨洗選環節的技改將對公司破研輥壓機系統的銷售形成拉動。

盈利預測與投資評級:我們預計公司2014-16年攤薄EPS 分別為0.82、0.90、0.98，參考冶金采礦化工設備行業估值，給予公司2014年25倍預測市盈率，對應目標價為20.5元，給予“增持”評級。

股價催化劑: 水泥行業破碎研磨系統維修服務量及配件供給量穩定；鐵礦礦山破碎研磨系統新投建量穩定；公司開拓傳統國有礦山破碎、研磨技改項目市場。

風險因素:

1. 下游鋼鐵、水泥行業產能過剩治理，增速持續下降；

2. 下遊客戶因自身業績下滑，導致回款周期變長；

3. 其他輥壓機生產企業進入礦山輥壓機破碎研磨領域。

保齡寶(行情,問診):公司業績進入上升軌道 未來業績貢獻點明顯

事件:8月5日公司發布中報:2014年上半年實現營業收入4.51億元，同比增長16.01%，歸屬母公司凈利潤2625.63萬元，同比增長1.06%；稀釋每股收益為0.07元。公司業績基本符合我們預期。

點評:

公司整體經營進入上升軌道。通過單季度同比數據我們可以看出:受益生元市場認知程度較低和果葡糖漿受累於蔗糖價格等多重因素影響，公司營業收入、營業利潤等主要的經營指標從2012年就開始出現持續下滑；但是目前公司主要指標出現企穩反彈的跡象，2014年二季度營業收入、營業利潤和歸屬母公司凈利潤指標同比均出現正增長，反彈較為明顯。我們認為公司業績反彈或將持續，主要的支撐因素有:長期看益生元（低聚糖）市場打開，中、短期看果葡糖漿或將見底反彈、低聚異麥芽糖進入飼料藍海、低聚半乳糖開拓乳業市場等。

長期看好理由:“隱形冠軍+益生元行業必將爆發”。伴隨著市場對益生元認知程度的加深，我們判斷，益生元市場會呈現一個從增長到快速增長、再到爆發式增長的發展歷程，而我們認為目前處於增長到快速增長的過渡階段。我們判斷，益生元、益生菌或有超過200億的市場空間，一旦市場打開，保齡寶作為益生元的隱形冠軍將是最大的受益者。

低聚半乳糖:新的業績增長點。低聚半乳糖廣泛應用於嬰幼兒奶粉、發酵乳、飲料、冰激凌、糖果、口服液等產品。目前國內嬰幼兒奶粉領域就能消化低聚半乳糖的產能。在單獨二胎放開的背景下，預計0-3歲的嬰兒數量將維持在5100萬左右，我們測算相應的嬰幼兒奶粉的需求量為128.52萬噸，對低聚半乳糖有1.29萬噸的需求空間。而低聚半乳糖目前能形成的有效供給也就8000噸左右，加上2014年保齡寶5000噸產能的釋放，也僅能滿足嬰幼兒奶粉的需求。

低聚異麥芽糖打開飼料添加市場。農業部於2012年批準保齡寶申請的低聚異麥芽糖為新飼料添加劑，並準許在中華人民共和國境內生產、經營和使用，同時公司獲得低聚異麥芽糖在蛋雞飼料中的添加許可。當時批準的是蛋雞飼料的添加，目前斷奶仔豬的飼料添加許可也已經獲批，我們認為仔豬飼料添加的獲批在很大程度上意味著整個豬飼料市場的打開。預計會對單品產量居公司第二的低聚異麥芽糖的產能利用率起到極大的推動作用。另外，五年監測期的排他性為公司發展該業務天然門檻，五年內行業競爭對手不允許進入該領域，這使得公司獨享巨大的豬飼料添加藍海。

低聚果糖或將受益於糖價反彈。由於果葡糖漿與食糖具有一定的替代性，蔗糖價格有望反轉是我們看好果葡糖漿的增長的主要原因。理由:1、占全球供給比例的25%的巴西受氣候影響，食糖產量或將低於預期，預計2013/14年度全球糖供給過剩情況將會得到極大緩解；2、今年國內甘蔗主產區廣西的甘蔗種植面積下滑10%左右，導致全國種植面積出現5%左右的下滑，預期國內蔗糖供應會有所減小；3、包括世界氣象組織在內的各大相關氣象機構紛紛預測今年發生“厄爾尼諾”現象是大概率事件，“厄爾尼諾”將加快糖價反彈。

盈利預測與投資評級:我們維持對公司2014~2016年EPS分別為0.19、0.29、0.41元的盈利預測；按照2014年8月5日收盤價8.40元計算，對應2014~2016年PE分別為43、29、20倍，繼續維持“買入”評級。

股價催化劑:低聚半乳糖產能釋放；低聚異麥芽糖打開飼料市場；糖價觸底反彈。

風險因素:市場開拓低於預期；糖價形不成有效反彈，難以帶動果葡糖漿；宏觀經濟低迷 消費持續不振。

信質電機(行情,問診):新能源汽車優秀標的 業績有望高增長

事件:

發布2014年半年報:公司2014年上半年營業收入為7.34億元，同比增長21.40%；歸屬於母公司所有者的凈利潤為0.81億元，同比增長28.35%；基本每股收益為0.60元，同比增長28.77%。

點評:

受益於汽車行業的景氣，公司收入保持較快增長，毛利率有所提升。2014年上半年，一方面受益於汽車行業的景氣，另一方面公司擴大了法雷奧、博世的銷售份額，開發了雷米電機等客戶，使得公司收入得到快速增長，同時成本控制較好，使得毛利率提升。分業務看，汽車定子及總成是公司最大的一塊業務，占到主營業務收入的51%，報告期收入同比增長16.04%，毛利率提升1.49個百分點；電動車轉子及配件是第二大業務，占比為25%，收入和毛利率小幅提升；第三大業務汽車轉子收入占比為12%，占比較上年同期提升2個百分點，收入同比大增49%，毛利率提升1.26個百分點。

新能源業務增長低於預期，下半年有望加快。2014年上半年，公司新能源汽車業務（電動車轉子）同比僅增長8%，低於預期，主要原因是公司在該領域市場占有率很高（超50%），再提升比較困難。報告期公司已經開始生產轉子總成類產品，預計下半年有望帶動新能源業務的快速增長。

與北車集團開展戰略合作，擬進入大電機定轉子市場。據公司官網披露，上半年公司與北車集團簽訂了合作意向書，這意味著公司將進入高鐵領域，進入大電機定轉子市場。未來幾年，我國高鐵將進入大建設期，公司該項業務空間廣闊。

擬收購富田電機股份，切入特斯拉供應鏈。2014年5月，公司發布公告，宣布擬以自有資金收購台灣富田電機股份有限公司4，790，000股股份，占總股本的19.86%。富田電機目前是美國Tesla公司唯一但非排他的電機供應商，已實現為MODEL S批次供應電機。2013年富田電機共向美國Tesla銷售2.6萬臺電機，主要為MODEL S車型。2014年至公告發布日，富田電機已收到Tesla訂單采購4.2萬臺電機，未來提升空間仍較大。如果公司收購成功，將有望為富田電機供應電子轉子，進而切入特斯拉供應鏈。進入全球市場。

盈利預測與投資建議。公司作為國內最大的汽車發電機電子制造商，未來將進入高鐵大電機定轉子領域，並有望切入特斯拉供應鏈，分享新能源汽車“盛宴”。我們預計公司14、15、16年的EPS分別為:1.47、1.96元和2.54元，按當前價格（8月6日收盤價50.86元）算，2014、15、16年PE分別為35、26和20，估值稍有偏高，但考慮到公司的高成長性，暫給予“增持”評級。

風險提示:新能源汽車推廣不達預期；收購富田電機不成功。