意外降息能否開啟長牛

==本文導讀==

【證券要聞】影響本周股市的重要財經資訊速遞

滬港通一周 多數AH股價差不降反升

【市場分析】利好效應疊加機構看好市場強勢持續

央行降息業內一片叫好 A股要進入廣闊的牛市了

降息提供新動力 藍籌股將再成領跑者

A股蹺蹺板效應仍將持續

【板塊影響】降息迎來流動性拐點 房地產等周期股或迎長牛

歷史上多次降息引領牛市 A股面臨新期待

【私募看市】私募：降息利好房產券商利空銀行

【兩融影響】兩融利率若同步下調融資客將減負30億

【券商分析】瑞銀證券：利好地產與非銀金融

平安證券：降息促使藍籌風格延續

【名家看盤】老法師看盤：降息的兩種解讀

鄭眼看盤：降息利好股市 銀行股承壓

==全文閱讀==

影響本周股市的重要財經資訊速遞

8銀行利率頂格上浮20％

記者查閱各商業銀行官網及網點發現，已有8家銀行聞風而動，率先將利率按照1.2倍的上限進行了浮動。

24日7只新股網上發行 頂格申購需122.98萬元

下周一將有7只新股申購。其中深市5只，凱發電氣（行情，問診）申購價格22.34元，燕塘乳業（行情，問診）申購價格10.13元，雄韜股份（行情，問診）申購價格13.16元，王子新材（行情，問診）申購價格9.23元，道氏技術（行情，問診）申購價格17.30元，滬市2只，柳州醫藥（行情，問診）申購價格26.22元，維格娜絲（行情，問診）申購價格20.02元。

券商資產證券化業務提速潛在收益可觀

業內人士認為，《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》的發布將加快證券公司資產證券化業務的發展，開辟券商多項業務藍海，潛在收益豐厚。

傳黃光裕提前出獄 國美系躁動能否復制華爾街之狼經歷

2014年11月17日，一則震撼訊息見諸網絡，“黃光裕可能因為保外就醫提前出獄”。

企業招聘按學校標價：普通本科5千清華北大9千

企業將應屆生就讀的院校分為普通、重點、211工程、985工程，以及清華北大電子科大等5個梯度，以本科生為例，普通院校畢業生起薪為5000元，之后每一級別增加1000元，給清華北大的本科生開出9000元月薪。

北京公積金存貸款利率下調 貸款30年少還9萬多元

昨天，北京市公積金中心通知稱，調整公積金存、貸款利率，5年以上貸款利率降至4.25％。

口腔行業暴利：種植牙成本3千元患者花上萬元

在國內口腔醫療市場，進口種植牙價格高昂，國產種植牙卻不見蹤影，這種咄咄怪事屢見不鮮。一顆進口種植牙，醫院的購入成本價僅為3000元至4000元，最後患者卻要花費1萬多元。洋品牌壟斷口腔市場，一些有植牙需求的患者只能望牙興嘆。

任志強：央行降息房價不一定漲

在11月22日舉辦的“2014金麒麟論壇”上，華遠地產（行情，問診）董事長任志強稱，現在市場都在說央行降息后房價將大漲，但是，央行降這么點息，全國有那么多庫存，房價怎么就能隨便漲？央行怎么不多降點息。

美俄神秘發動機交易 普京心腹趁機狠宰五角大樓

近日，路透社記者通過深入調查發現，美國空軍竟然從一家由普京心腹掌控的公司采購重要的火箭發動機，一家中間商更是借加價、收取管理費大賺9300萬美元，令五角大樓成為“冤大頭”。

習近平：中方將對最不發達國家97％輸華品免關稅

正在斐濟訪問的國家主席習近平，在楠迪同斐濟、密克羅尼西亞、薩摩亞、巴布亞新幾內亞、瓦努阿圖總理、庫克群島、湯加、紐埃等8個建交太平洋（行情，問診）島國領導人舉行集體會晤，並發表主旨講話。習近平宣布，中方將給予最不發達國家97％稅目的輸華商品提供零關稅待遇。

李克強：以大眾創業培育經濟新動力

李克強在吉利集團詳細了解汽車研發情況。他說，中國裝備要走出去，唱響中國品牌，就要敢於到國際市場一較高下。

證監會：不會在年底集中發行新股

證監會新聞發言人張曉軍21日表示，為了穩定市場預期，證監會合理安排了新股發行工作，此前證監會提出到今年底新股發行100家左右，並按月大體均衡發行上市，截至目前已有66家企業新股發行，未來幾個月仍將按照前幾個月的進度來發行，不會在年底集中發行。

證監會：與有關部門溝通將A股納入相關指數

證監會新聞發言人張曉軍21日表示，證監會正跟外管局，財政部對QFII，RQFII投資進行溝通，為境外投資者投資境內市場提供管理靈活的選擇，跟現行QFII，RQFII制度互補，近日財政部，稅負總局發布了QFII、RQFII相關稅收政策，未來繼續和相關部門溝通，便利境外投資者境內投資活動，與相關投資者協商，將A股納入相關指數。

證監會：將完善滬港通的制度安排

證監會新聞發言人張曉軍21日表示，滬港通剛剛起步，證監會將密切關注其運行情況，在總結滬港通實踐經驗的基礎上，和香港方面完善制度安排，加強跨境監管工作。

滬港通一周 多數AH股價差不降反升

在通車前幾個月的漫長等待中，滬港通被市場寄予了種種期望，滬港兩地AH股價格趨於一致便是其一，隨著正式通車一周，預期是否成真呢？

《第一財經日報》記者此前曾撰文提及AH股價差存在折價不多、溢價奇高的現象：以萬科為代表的折價股折價率不到20％，而以浙江世寶（行情，問診）為代表的溢價率高達243.30％。如今滬港通通車后對於折價股和溢價股的影響也是兩番景象，價差收窄的預期只能說是部分成真。

折價股方面，通車前一周（11月7日）的23只個股在通車一周后（11月21日）仍都處於折價狀態，但除光大銀行（行情，問診）折價率略有擴大0.69％外，其余個股AH股價差均不同程度收窄。其中中信證券（行情，問診）得益於上周五A股券商板塊的集體暴動，折價率一舉從11.80％縮小至2.37％，成為價差縮窄最快的折價股。其余個股如鞍鋼股份（行情，問診）、中國平安（行情，問診）、復星醫藥（行情，問診）價差縮窄幅度也頗為可觀，分別為9.27％、8.03％、7.03％，滬港兩地價格已經幾乎持平。

不同於23只折價股中有22只價差縮窄的步伐一致景象，63只溢價股的表現則顯得較為散亂：25只價差縮減，另38只卻有所擴大。其中浙江世寶的走勢頗令人玩味，11月10日其港股（1057.HK）大漲16.27％，A股（002703）只漲3.40％，隨后的全周表現也是H股漲25.50％而A股跌7.28％，價差一度呈現一路收窄之勢。令人意外的是，滬港通開通后的一周其H股大泄25.52％，A股反而漲了5.62％。前后兩周截然相反的走勢后，其A股溢價率從本已奇高的243.30％擴大至259.76％。

此外，上海電氣（行情，問診）的溢價率雖然從11月7日的112.65％降至11月21日的78.80％，降幅達33.85％，但其間兩周的價差走勢也是前一周縮窄下一周擴大：其價差在滬港通開通前一周本已降至65.20％，到滬港通正式開通后的78.80％其實是又擴大了13.60％。

上述兩只個股走勢顯示，滬港通對於溢價股價差縮窄的影響似乎是前進一步再后腿一步的路徑，《第一財經日報》記者隨后統計所有63只溢價股的近兩周股價發現此種走勢非常普遍：58只溢價股的AH股價差在滬港通正式開通后的一周非但沒有縮小，反而是擴大了；剩余5只個股里，中國北車（行情，問診）和洛陽玻璃（行情，問診）停牌至今無從比較，因此真正在上周實現價差縮窄的僅有中石油、中石化、皖通高速（行情，問診）三家。

綜上看，滬港通帶來的AH股價差縮窄預期只能說是部分成真，且體現了資本市場提前兌現預期的特點，價差收窄的貢獻大多來自於正式通車的前一周。橘生淮南則為橘，生於淮北則為枳，滬港通能否帶來兩地投資土壤的一致，仍有待時間的發酵。

利好效應疊加機構看好市場強勢持續

本報記者 朱茵

隨著央行在上周末降息政策的公布，機構對市場走強的信心更為堅定，雖然短期並不火爆，但滬港通帶來的長期價值更為投資者所關注。

滬港通使用額度或逐步上升

“最先進入市場的多是對沖基金，很多海外的養老基金等長期投資者還沒有進入”，有分析師表示，最初滬股通額度沒有如預期般的火爆，反而有點冷清，並不表示滬港通沒有價值，隨著中國A股納入海外大的指數，如MSCI\富時等，將有更多的基金和資金跟蹤進入，對於中國市場的設定比例也將持續上升，而這將是可以預期的。

機構投資者分析，港股通開閘幾日遇冷，大致原因有：一是匯率因素，交易過程存在匯兌損失及匯率波動風險；二是港股相比A股交易成本較高、繁雜；三是標的少且藍籌股為主（滬股通568個標的，港股通268個標的）；四是港股更易受美股影響，中期走勢不明等等因素。但是這並不代表機構投資者不看好滬港通對市場的長期影響力。

從操作層面講，國元證券（行情，問診）表示，在價值規則來看，港股更喜歡高派息的，A股更喜歡現金流高的。兩地低波動的規則，對於大市值股票都是有效的。香港市場相較於內地市場最大的區別，就是香港市場有很多的衍生品可以去選擇、去投資，放在組合里面，提高組合的有效性。

菁英時代董事長陳宏超說：“滬港通的根本目標是加快資本市場的開放，更多的推動人民幣國際化。滬港通的試點是中國的資本市場打開國門的開始，將促進經濟轉型，引導資本市場更好的支援實體經濟發展。作為投資者，我們未來對上市公司的評價，要放到國際價值體系里評判。開放后短期影響不會太大，未來萬億資金進入的概率很高。”他認為，目前市場還處於蠢蠢欲動的早期，個別大機構才剛剛開始關注，國外的錢也正慢慢回流。據我們的經驗，一輪長期調整后，有回流資金進入，未來會有大的行情。調整越充分，確定性越高。

“掘金”思路已經明確

申萬研究所表示，目前市場的投資風格正在“裂變”：如果把中國經濟體視為一只股票，這只股票正在由成長股向價值股轉變。這也決定了市場的投資風格將從過去單純的“成長為王”向價值和成長並重的“平行世界”轉變。

高盛表示，A股和H股存在潛在的差異：一是市場和板塊的相關性：A股和H股市場回報之間較為相關（62％），但板塊回報的相關性在17％到71％之間，表明投資者需要在H股自上而下的板塊觀點之外輔以對A股的自下而上的具體分析。二是外國機構投資者對市場的影響：外國投資者在大部分亞洲股市都是回報的推動力，但在A股的特定板塊中其影響可能受到限制，因為內地股市中個人投資者占到交易量的82％，而其持股比重達57％。三是投資風格和主題：兩地市場中，價值和成長主題此起彼落表現不一，但A股市場中規模仍然是主導因素。其中一些但不是所有風格都將趨同。四是市場盈利預測：市場預測數據有兩組（IBES 和萬得），因此對同一只股票采用不同的預測得出的投資結論差別很大。所以在解讀個股市場預測數據時一定要尤為謹慎。五是A-H股估值差距：滬港通可能會加速估值趨同過程，但由於投資者的偏好和摩擦成本不同，該計劃不大可能完全消除兩市估值差距，H股折讓股可能會成為估值差距收窄的主要推動力。

國信證券建議主要從以下幾個方向把握A股投資機會：一是關注A股高分紅藍籌的設定價值。過去兩年中高分紅收益率的公司在兩地的表現有明顯差異，港股走勢要明顯強於A股。從QFII的持股來看，對於大市值和高分紅收益率的公司也有明顯的偏好；二是關注具有稀缺性的消費龍頭白馬，如白酒、品牌中藥等；三是從AH折價角度，一些估值較低的A股值得關注。國信證券稱，綜合重要性以及行業機會，他們推薦商貿紡服、醫藥、建筑、建材、地產、銀行、家電、食品飲料和機械九個行業。（中國證券報）

央行降息業內一片叫好 A股要進入廣闊的牛市了

本報訊 盡管經濟存在下行的諸多隱憂，但近期A股不斷透出利好，從滬港通到一路一帶，從高鐵到核能，將A股重新拉回上升頻道。再加上上周五晚央行“突然”降息這個重磅政策，業內一片叫好，並震動了全球市場。《投資快報》記者梳理發現，在剛剛過去的兩天，國泰君安證券研究所首席規則分析師喬永遠、英大證券研究所所長李大霄等不少專家大膽直言：A股“新繁榮”已開始，降息為牛市打下最堅實基礎，2015年價值股和成長股有望開啟普漲性行情。

近10家銀行利率頂格上浮20％ 眾專家預測全面寬鬆或開啟

11月21日晚間，中國人民銀行決定，自2014年11月22日起，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6％；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75％，同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2。

央行發布降息令后，銀行業立即聞風而動。記者昨日查閱各商業銀行官網及網點發現，已有近10家銀行聞風而動，率先將利率按照1.2倍的上限進行了浮動。不過，保證一年及以內的短期存款利率有優勢，在股份制銀行和城商行中尤其明顯。比如，杭州銀行和華夏銀行（行情，問診）都是將三個月、六個月、一年的存款利率上浮20％，兩年、三年期存款利率上浮10％；北京銀行（行情，問診）、中信銀行（行情，問診）將三個月、六個月、一年的存款利率上浮20％，兩年三年利率維持基準。還有興業銀行（行情，問診）、浦發銀行（行情，問診）、上海銀行都將三個月、六個月、一年的上浮10％，兩年、三年的維持基準。

國泰君安首席經濟學家林采宜在接受采訪時表示，“降息是超預期的舉措，之前我們一直認為央行更有可能降準以釋放更多流動性。”她還認為，年內仍存在降準的可能，幅度大概是0.5-1個百分點。

中信證券首席經濟學家諸建芳表示，“此次降息意味著定向寬鬆的政策導向轉向全面寬鬆的政策，全面寬鬆的貨幣政策正式開啟，未來還將繼續實施降準降息的全面寬鬆政策。”諸建芳指出，明年央行仍會繼續降準降息。其宏觀研究團隊認為，考慮到存款利率上浮幅度的擴大，明年存款基準利率還將下調50個基點，而貸款利率還將下調50-60個基點左右。下一次貨幣政策的調整時點估計在明年一季度。

萬博新經濟研究院院長、萬博兄弟資產管理有限公司董事長滕泰認為，此次降息降準之后，中國的貨幣政策將進入到一個降息降準周期，他預計明年中國還會有兩到三次的降息，並還會有四次以上的降準。交通銀行（行情，問診）首席經濟學家連平表示，央行降準時機比較合適，當前經濟下行壓力較大，降息會降低企業融資成本，盡管此次幅度不大，但對企業融資來講仍是重要利好。連平認為不會形成降息頻道，連續降息可能性不大，但不排除還有一次降息的可能性。

清華大學經濟管理學院中國與世界經濟研究中心主任、原中國人民銀行貨幣政策委員會委員李稻葵表示，此次不對稱降息與以往降息不同，是金融改革的一部分，是改革與調節相結合，將降低企業融資成本，利好樓市和買房者，利好基建投資，增加了銀行的自主定價空間。對於后續會不會繼續降息，李稻葵表示還有待進一步觀察。

降息促經濟 引發牛市大猜想

民生證券宏觀研究院首席經濟學家管清友認為，降息周期已開啟，無風險利率下降有利於風險資產，比如股市和房地產，降息也直接利好於債市，但考慮到市場預期充分，效果不會太明顯。當房地產銷售帶動經濟轉暖，則股強債弱。

在分析未來趨勢時，滕泰也總結認為，明年中國的經濟值得期待，不會那么悲觀了。最近一段時間，國內外輿論對中國經濟悲觀的言論比較濃重，很重要是經濟下行造成的。而此次降息將扭轉中國經濟下行的趨勢。特別是將扭轉企業融資成本高企的局面。滕泰預計到明年的6月份，中國的經濟就可以企穩。為什么要明年6月份，滕泰表示，主要是因為貨幣政策有一個傳導的周期，通常需要半年左右。而到那時投資就將企穩回升，尤其是制造業投資以及下降快速的房地產投資。企業融資成本降低，將促進企業投資。

另外，滕泰認為也是最快最直接的一個影響，就是對股市的影響。此次降息意味著中國真正的大牛市開啟了。以前受制於高利率的壓制，中國的股市一直都比較低迷，而隨著高利率的結束，中國的股市有望一舉進入廣闊的牛市，一段波瀾壯闊的大行情將會上演。

英大證券研究所所長李大霄用“兩最一特”來形容央行此舉對於股市的影響：是特大利好，是高層穩定市場最強烈的信號，是對A股走牛最堅實的支撐。李大霄強調，此次降息對於A股的地產、機械、電力等板塊個股均將產生積極的影響。

《投資快報》發自廣州

降息提供新動力 藍籌股將再成領跑者

上周大盤高位震盪，滬指並未成功攻克2500點整數關口，藍籌股與成長股熱點反復切換，短期走勢迷離，市場分歧加大。周末，央行意外出臺降息政策，大大超出了市場預期。預計降息將會對股市形成實質性重大利好，提供大盤上漲新動力，藍籌股將成為本輪行情的領漲板塊。

臨近年底，具體分析影響股市運行的主要因素，可以概括為以下幾個方面：

首先，降息政策出臺超出市場預期，提升股市估值，提高實體經濟盈利水平，屬於實質性利好。此次降息是為了貫徹國務院關於降低企業融資成本的要求，及時下調存貸款利率。降息的解讀市場分歧很大，央行的解釋也不認為是新一輪降息周期的開始，也不認為是貨幣全面寬鬆的標志。筆者認為，此次降息事先毫無征兆，大大超出了市場預期。一方面，物價水平持續走低，為實施寬鬆的貨幣政策提供了條件，另一方面，持續的定向寬鬆並未讓企業融資成本顯著下降，甚至在上周四還出現了短暫的錢荒。由此可見，及時出臺全面降息政策可以形容為一記重拳，將會強力引導市場利率下行，從而降低企業融資成本。降息對股市而言降低了市場無風險收益率水平，提升了股市的投資價值，對股市形成直接的實質性利好。不僅如此，降息可以直接降低企業的利息支出，增加企業盈利，從而增加實體經濟活力，改變以往實體經濟與金融業的利潤分配嚴重不均局面。企業盈利增加，可以進一步提高上市公司投資價值，所以降息對股市的影響是實質性利好。

第二，降息對藍籌股整體屬於利好，地產、建筑、電力等多數行業受益明顯，對銀行股的負面沖擊為短期。降息訊息一出，各行業紛紛表示降息對本行業是實質性利好，銀行除外。根據歷史經驗，降息對多數行業都屬於利好，但是從幅度看，受益最明顯的仍然是房地產等負債率較高的行業。降息不僅能夠大幅降低房地產企業的利息支出，而且降息對購房者而言，可以大大增加其買房意愿，直接刺激房地產銷售面積的回升，房地產企業的業績彈性最大，是降息的最大受益者。不僅房地產，建筑建材、電力、航空等高負債率行業受益也都非常顯著。當然，本輪降息的重要特點就是非對稱性降息，名義上看引導息差進一步收窄，銀行業將會直接遭受損失。當然，在利率市場化的大背景下，銀行業的暴利早已不復存在，互聯網金融的發展正在蠶食銀行業的利潤，當然在大中型企業這一信貸主戰場上，銀行仍然占據主導地位。本次非對稱降息短期勢必對銀行造成較大沖擊，但是從長遠看，實體經濟活力提升，有利於銀行降低不良貸款，總體的負面影響並非巨大。總體判斷，降息政策出臺，多數周期性行業將會出現一輪反彈行情，進而將藍籌行情進一步深化，二八現象將會持續。

總之，近期市場處於政策驅動特征非常明顯，高鐵、核電、互聯網、券商等板塊熱點的輪動背后都有政策推動的原因，周末央行突然降息也會推動地產、建筑、電力、航空等行業的上漲。從指數運行趨勢看，上證指數在2500點下方徘徊半月后在系列政策助力下將會強攻2500點整數關口，並且進一步打開上升空間。當然，作為風格轉換的犧牲品，主題投資可能會暫時遇冷，部分高估值主題投資會出現階段性調整，期待新的政策之風吹起。預計創業板指數將會在1500點附近上下震盪，短期上漲和下跌空間都不大。

從年底資產設定的角度看，重配藍籌，分享藍籌行情受益。中國經濟回到新常態，政策之手頻頻發力，從一路一帶建設到自貿區擴圍，從滬港通開通到降息，從世界互聯網大會到券商資產管理規定，都體現出中國正在從經濟大國向經濟強國挺進。在此轉變中，不僅要高度重視戰略新興產業的成長機會，還要關注傳統經濟在產業轉型與走出去實現全球轉移的機會。建議短期重點出擊地產、券商以及有色、煤炭、電力之后的輪漲機會，同時穩健的投資者也可以關注指數型基金的機會。主題投資方面，互聯網、資訊安全、生物醫藥可以中長期關注，短期機會不多。

A股蹺蹺板效應仍將持續

本報記者 王威

上周初伴隨著藍籌股走弱以及小盤題材股的崛起，大盤指數“節節敗退”，小盤股指數則逐級反彈，呈現明顯的“二弱八強”格局。但隨著周四市場的企穩，以及周五券商股的爆發，這一格局發生了改變。接受中國證券報采訪的市場人士認為，這與央行降息訊息不無關係，在市場資金壓力較大，經濟數據走弱，以及注冊制改革等多重因素的影響下，“二強”的持續性存疑，但“八弱”也已經難以避免。在資金並不寬裕的背景下，“二”和“八”的“蹺蹺板”效應或仍將持續。

央行降息 二弱八強格局生變

上周滬深兩市大盤呈現出明顯的先抑后揚特征，全周指數走勢呈現“V”字形，上半周A股市場呈現出明顯的“二弱八強”特征，但這一市場特征在周五出現了改變，市場人士紛紛指出這與央行降息訊息不無關係。

上周5個交易日中，上證綜指周一伴隨著滬港通的正式開啟，在摸高至2508.77點后，直至周三整體呈現出逐級下跌態勢，跌幅分別為0.19％、0.71％和0.22％，伴隨著指數的下跌，5日及10日均線也分別失守；周四，上證綜指才勉強收紅，微漲0.07％，開始呈現企穩態勢，周五伴隨著券商股的全面爆發，上證綜指也再度迎來強勁升勢，上漲1.39％，報收於2486.79點，5日及10日均線失而復得。

值得注意的是，在周五以前，伴隨著藍籌股的走弱，以及小盤股、題材股的活躍，在大盤指數“節節敗退”的同時，小盤股指數則呈現出逐級反彈態勢，上周市場呈現明顯的“二弱八強”的特點。

“上證綜指前一周大漲2.51％；中小板指數大跌3.12％，創出了4月底以來單周最大跌幅；創業板指數則大跌5.35％，也創出3月中旬以來單周最大跌幅。但反觀上周，上證綜合指數上漲0.32％，中小板指上漲1.90％，創業板指大漲4.41％。”西南證券（行情，問診）張剛向中國證券報記者指出，“表面上看，權重股在前一周大漲之后，上周漲勢趨緩，小市值品種則在前一周大幅超跌后，上周迎來大幅回升，總體上呈現均衡格局。但本質上看，這是由於在滬港通開啟前，市場預期境外資金會掃貨低估值大盤藍籌股，從而引發資金大肆追捧權重藍籌股，但正式開啟后實際情況卻遠遠不及此前預期，因此資金取舍迅速逆轉，累計較大漲幅的權重股遭遇拋售，小市值品種出現補漲，這就造成了上周小盤股表現似乎更優。”

但上半周“二弱八強”的格局在周五發生了改變，券商股為首的金融股強勢反彈，帶領指數回升的同時，也激活了市場，普漲格局再度出現。市場人士認為這與央行降息政策不無關係。華泰證券（行情，問診）孫立平表示：“周五出現明顯"二強八弱"應該與央行近期的動作有一定的關係。雖然市場中對於央行需要降息早有預期，但投資者並不知道何時會成行。面對新一輪新股申購，市場資金出現明顯緊張，央行周五釋放流動性的訊息對市場有重要的影響，這是市場周五行情反彈的重要原因。而且受到央行降息的影響，除了銀行板塊外其他權重股料都將會有不錯的表現。但由於市場資金並不寬裕，資金仍將在"二"和"八"之間展開"蹺蹺板"。”

二強持續存疑 八弱或難避免

本周A股市場將再度迎來新一輪的新股發行，周一及周二就有10只新股集中申購，有機構估計這將吸引1.6萬億元以上的資金。再加上月末時點臨近，預計A股市場面臨較大的資金分流壓力，而經濟數據的走弱也使得短期市場走勢的不確定性增大。市場人士指出，雖然短期來看，央行降息對於市場利好效果明顯，但並不會徹底改變市場的運行格局。二強持續性存疑，但八弱卻也難以避免。

孫立平表示，雖然央行降息對短期市場是重要利好，但由於是非對稱降息，對銀行等板塊有不利影響，因此會影響沖高的幅度。在短期利好之后，市場會重新回到對經濟基本面的預期之上。而匯豐PMI走低，顯示出經濟並未走出低谷。因此，后市短線會有不錯的表現，中長期來看，依然有很多不確定因素，會保持小幅度震盪上行的趨勢。

“二強不會持續，但八弱卻難以避免。”張剛告訴記者，“上周五券商、保險再度走強，對拉高股指、擺脫頹勢功不可沒。通過對比內地股市和香港股市當天的分時圖可以發現，兩地市場呈現較強的聯動性。而兩地交易所有意通過指數基金來引導兩地投資者參與滬港通投資，才直接促成了券商等金融股的走強。本周面臨密集新股，權重股在前半周缺乏成交配合的情況下，難以持續走強；降息也將收窄商業銀行存貸利差；而12月份加速清理地方債，也會造成市場對商業銀行不良貸款情況產生擔憂。另一方面，滬港通抑制高估值品種的上行空間，隨著12月份注冊制改革方案的亮相，供求關係也將發生逆轉，小市值品種的"物以稀為貴"將徹底改變。”

對於后市投資者版面的重點，孫立平表示，首先，房地產是央行降息最大的受益板塊，再加上國家持續推出穩定房地產市場的政策，值得重點關注；其次，國際油價走勢低迷，國內成品油價持續下行，將會對運輸物流行業形成持續的利好，同時也會間接刺激汽車企業；再次，隨著進入冬季，全國重要城市頻繁出現重霧霾污染天氣，加大環保投入是國家的重要投資方向；最後則是關注國企改革相關概念。

張剛則指出，短期看，本周恐怕是注冊制改革方案出臺前的最後一次新股發行。目前中簽后新股的漲幅較大，申購規則也傾向於中小投資者。下一輪新股發行，估計要等到12月下旬，屆時注冊制改革方案很可能已經亮相，《證券法》的修訂也已進入最後階段。在注冊制的預期下，2015年1月份新股上市后的表現或難有往日風采。而且除了降息以外，政府仍會加大基建投資和刺激消費來避免經濟增速進一步放緩。基建和休閑服務兩個行業也可以作為主要的建倉領域。（中國證券報）

降息迎來流動性拐點 房地產等周期股或迎長牛

盡管央行官方給出了“中性操作，取向不變”的解釋，但市場的主流研究機構都認為此舉已經打開了中國的降息頻道。

券商的宏觀研究員也幾乎一致認為，目前降息之舉僅僅是開始，后期伴隨著多次降息、降準。申銀萬國宏觀研究員李慧勇即認為，還存在3次降息6次降準空間。若降息、降準持續，毫無疑問中國的貨幣流動性將進入一個非常寬鬆的時期，這對股市而言，無疑將是利好，特別是那些大盤股。

三行業首受益

降息反映到A股的行業中，眾口一詞的利好首先在於房地產業。

對於仍然陷入低迷的房地產行業，降息的作用，首先來自於負債端的影響，即開發商脖頸上勒緊的資金鏈韁繩，終於迎來了松弛的這一刻。華泰證券的研究員認為，降息會成為常規動作，直到利率降低到完美利率以下，催生出下一輪的地產繁榮。

降息的實際意義也直接普惠購房者，100萬30年期的銀行貸款，降息之后將每月少還260元。這對於房地產行業來說，無疑會增加銷量。廣發證券（行情，問診）推薦關注潛在銷售彈性大的地產股，同時兼顧有息負債率處於高位的地產公司。

中金公司對地產觀點轉為樂觀，2015年來自政策的驚喜多於基本面，地產股估值提升靠增量資金，比如降準、降息，滬港通或者A股加入MSCI。

相較於房地產，券商與保險兩個行業的受益更為確定，彈性也較大。市場人士認為，降息將激活市場交易熱情，吸引場外資金入場，這就在本就火熱的市場氣氛之上增添了一個強力助推劑。

自融資融券推出以來，中國的A股已經正式進入杠桿時代，一位私募基金經理告訴記者：“如果融資業務的成本降低，會有更多的投資者愿意加杠桿來買股票，這對券商來說屬於雙重利好，一方面增加了傭金業務收入，另一方面則增加了息差收入。”

而對於保險股來說，降息相對於保費來說，不改保險產品收益率的上升趨勢。無風險利率的下降，將使保險產品更具吸引力，保費高增長確定性較大；從保險公司的收益角度來分析，保險公司所投資的股票類資產也會有正面刺激作用。

國金證券（行情，問診）研究員賀立認為，本次降息對券商板塊上漲的強化程度要高於以往；降息對保險公司保費、投資、非標資產質量均存在直接利好，且后續存在通過稅延政策等支援保障型產品發展的預期，預計保險股會有較好表現。

周期股或迎長牛

降息的爭議來自於對制造業的影響，即降息能否在短期內有效降低實體經濟的融資成本。

大部分券商研究機構認為，降息對制造業的回暖有利，而地方債的融資成本也將下降，對基建、房地產行業形成利好；同時也將極大提振消費，促進明年的經濟增長，從而促進股票市場走牛。

也有人持憂慮觀點。海通證券（行情，問診）姜超注意到，降息第二天，銀行活期存款的利率就提升了。國金證券規則分析師徐煒認為，實體經濟從此次降息中能獲益的程度有限，預計信貸的規模短期內仍難有起色，商業銀行出於自身盈利和風險偏好降低的考慮，預計在給實體經濟讓利的結果上會打上一個折扣。而從行業傳統角度分析，一旦房地產等行業啟動，必然帶動周邊產業走入景氣周期。這一點，已經在以往的貨幣擴張中被證實。

“其實爭議的焦點不在於此次降息的作用，而在於這是不是一個寬鬆的頻道。”上述私募基金經理稱，目前中國的法定存款準備金率在20％左右，后續釋放流動性的空間較大。“A股中，最看重的實際是流動性。”

而近期市場的輪番上漲中，低價藍籌成為市場反復熱炒的板塊。截至11月20日收盤，兩市仍然有20只股票市凈率低於1，如寶鋼股份（行情，問診）、中國建筑（行情，問診）、南方航空（行情，問診）、中煤能源（行情，問診）、中國中鐵（行情，問診）、中國交建（行情，問診）等。

歷史上多次降息引領牛市 A股面臨新期待

每日經濟新聞 記者 劉明濤

編 者 按

11月21日央行意外降息，在這一訊息引發市場熱議的同時，A股股民對今日股市走向也有了更多期待。在上世紀90年代和本世紀2008年第四季度至2009年，股民仍記得兩次降息潮帶來的股市盛宴。

對於此次降息，券商、私募等機構幾乎一致看好，並給出了自己看好的行業和個股。同時，機構也表達了對未來開啟降息周期以及牛市的期待。

上周五（11月21日），央行決定下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，這也是時隔兩年后首度降息。盡管在預期之中，但宣布時間和幅度又出乎市場意料，加之央行同時推進利率市場化改革，此次降息更多意味著反哺實業。那么，降息的來臨，對A股市場有著怎樣影響？《每日經濟新聞》記者通過統計研究歷史降息走勢發現，降息對市場短期的刺激是有限的，但如果該次降息引發持續的降息潮，形成未來持續降息的預期，那么將對A股走勢起到積極作用，甚至牛市可期。

降息有望持續？

上周五央行決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6％；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75％，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。央行表示，此次利率調整仍屬於中性操作，並不代表貨幣政策取向發生變化。

對於此次降息原因，申銀萬國首席分析師桂浩明指出，首先，我國CPI一直徘徊在2％左右，有一定的降息空間；其次，匯豐控股發布的中國11月匯豐制造業PMI指數，由前值50.4回落至50，顯示經濟需要貨幣政策的刺激。

桂浩明還表示，此次降息與以往降息相比主要有三個特點：此次降息是非對稱降息；此次降息著重引導資金進入實體經濟，有意壓縮銀行息差；而上調金融機構存款利率浮動區間上限，則顯示出管理層有意在釋放流動性的同時，防止居民儲蓄存款過快流失。

值得注意的是，此次降息距上一次降息已時隔2年。2012年6月8日和7月6日央行曾兩度降息，但當時降息並未持續，對市場影響不太突出。

交通銀行首席經濟學家連平指出，考慮到存貸比調整帶來的補繳準備金壓力，預計下一次降準降息不會太遠。

對流動性刺激有限

央行表示貨幣政策保持穩健，那么，此次降息對A股市場又有怎樣影響？

市場人士稱，投資者需要注意到此次是非對稱性降息，在存款基準利率下調時，也上調了金融機構存款利率浮動區間上限，這是利率市場化手段下的調整。目前很多商業銀行已對存款利率上限進行頂格調整，所以降息對存款利率影響有限，自然對A股市場流動性影響不大。

《每日經濟新聞》記者注意到，在此次降息之前，諸多銀行都將整存整取利率按1.1倍的上限浮動，三個月、六個月、一年、兩年、三年的實際執行利率分別為2.86％、3.08％、3.3％、4.125％和4.675％。而降息后，目前包括南京銀行（行情，問診）、平安銀行（行情，問診）以及寧波銀行（行情，問診）等商業銀行一年期利率前后持平，三年期利率反而升高了0.125％，其他期限存款利息則有不同程度下降。

連平指出，降息的核心在於降低存款利率。如果沒有存款端利率的下調，只有貸款利率下降，銀行在息差收窄壓力下會通過提高上浮比例或者繞開監管的方式來維持息差，最終效果比較有限。

存款利率未有太大的變化，但貸款利率此次下調后，卻會對不少企業帶來實質利好，特別是房地產板塊以及周期性、負債率高的行業。

有分析人士認為，在國內經濟增速放緩和外圍經濟形勢未見好轉的背景下，央行重啟非對稱降息，意在降低企業融資成本，提振低迷的信貸需求，從而穩定經濟增長，有助於緩解中國當前融資成本過高的局面，支援實體經濟發展。

∩見，持續的降息對股市提振有明顯作用，一旦本次降息開啟新一輪降息周期，A股未來迎來新牛市或許將不是空談。

私募：降息利好房產券商利空銀行

每日經濟新聞記者 牟璇

時隔兩年，央行再度降息。對此，嗅覺靈敏的私募基金觀點如何？其后市又將操作呢？《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）邀請到鴻逸投資總經理張云逸、海潤達資本總裁仇天嫡以及中域投資總經理袁鵬濤進行解讀。

對傳統藍籌是估值修復

NBD：此次降息對哪些行業影響較大，為什么？

張云逸：具體到行業，對銀行是短期利空，中長期利好。對高負債行業（國內負債）特別是杠桿倍率高的行業是利好：如地產、非銀金融、交運、電力、大多數周期品的行業。對銀行是利空，因為利差收窄了，貸款利率下降，對銀行利潤有擠壓。

仇天嫡：我認為可以特別關注券商股，因為降息會使得券商融資融券的成本降低，成本降低后融資融券放給客戶的利差就增大，還有就是地產公司。

袁鵬濤：歷來降息對股市都是利好，降息說明政府采取了較為寬鬆的政策應對經濟下滑，但我認為更主要的目的，是政府通過激發證券市場的活力，來為小微企業的創新和融資，以及為國企、央企的改革創造條件和時間。

對很多周期性行業、高負債率行業是利好，例如地產等，但只是短期的。因為降息對藍籌股的財務狀況帶來改善，但這個財務利好並不體現在盈利能力上，而是成本的下降，是對傳統行業的估值修復。所以說，此次只能說延緩了這些行業下滑的趨勢，拖住了預期變壞的局面，從而為改革爭取時間。當然，降息表現出政策上對傳統產業的扶持態度，也會使得市場估值中樞上抬，因此此次降息是估值修復行情。

具體行業的話，按道理講比較明顯的利好是房地產，利空是銀行。不過我認為我國經濟整體處於轉型階段，整個產業機構已經發生了變化，對房地產的影響也不足以使得房地產產業能夠重新成為支柱。而此次降息短期利空銀行，使得利潤向實體經濟和小微企業流動，是良性的趨勢。

券商、保險直接受益

NBD：后市如何操作？

仇天嫡：油價下跌、降息、滬港通、未來可能的T+0，這些政策和條件都對股市有利，因此我認為今年年底到明年的行情，仍是震盪式上漲。不過，市場是動態變化的，我們認為藍籌股還是被低估的，短期關注藍籌股，主要是券商、保險，隨著中長期對股市的看好，直接受益於股市的就是券商、保險股。

袁鵬濤：首先，依然是牛市，這個觀點沒有變。不過我認為，未來兩三個月時間內市場會在2200~2600點震盪，不太會有趨勢性上漲。2015年應該是全面開花中帶有分化的行情，即無論是新興產業，或是傳統產業的自我轉型，只要這些產業趨勢是向上的，都有很多機會。因此，2015年具有全面的機會，可能會涉及到每個行業和主題，不過在行業和主題中都會產生分化，例如軍工走了第一輪，第二輪好的個股明年還有行情，因此個股表現是非常豐富的。

兩融利率若同步下調融資客將減負30億

每日經濟新聞記者 王耀龍 王硯丹

上周末，央行時隔兩年的再次降息，讓市場各方為之震動，其中也包括了近8000億元融資融券的投資者。那么，融資融券利率是否也會同步下調？

據《每日經濟新聞》記者了解，截至昨晚（11月23日）發稿，各大券商尚未發出關於調整融資融券利率的通知。但記者調查發現，2012年央行降息當天，主流券商同步下調兩融利率，下調幅度也相同。若此次券商也同步下調兩融利率，將為融資客減負30億元。

營業部尚未收到相關通知

“我們還未接到總部通知。”平安證券廣州地區營業部一位業務經理告訴《每日經濟新聞》記者，“融資融券利率調整需要有總部決議，估計即使有調整也至少滯后一周，還要看其他券商的反應。”目前，平安證券的融資利率是8.6％，融券利率是10.6％。

另一位不愿透露姓名的北京券商營業部經理也表示，按照2012年央行降息的經驗，總部會和證券業協會協商，因此不會那么快。

一家大型券商融資融券業務負責人則表示，目前來說，公司總部並不打算下調融資融券利率，而是準備先看其他券商的情況。“雖然券商主流融資利率為8.6％，但融券利率各家略有差別，公司實施8.6％的融券費率，比較優惠，所以暫時觀望中。”

多券商曾同步下調兩融利率

不過，《每日經濟新聞》記者翻閱資料后發現，2012年央行降息時，有多家券商順勢下調了融資融券利率。

如2012年7月5日，廣發證券就公告表示，由於央行自決定於2012年7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率，其中金融機構六個月期貸款基準利率由5.85％下調到5.60％。公司融資融券業務適用的融資年利率和融券年費率同步下調0.25個百分點，融資年利率由8.85％下調到8.60％，融券年費率由現行的8.85％下調到8.60％。

此外，華泰證券從2012年7月6日也開始執行8.6％和10.6％的融資融券利率，調整前融資利率和融券費率分別為8.85％和10.85％。2013年4月12日，公司又將融券費率下調至8.6％。中信證券和海通證券也從2012年7月6日起將兩者利率下調為8.60％，下調幅度都是0.25個百分點，與央行降息幅度同步。

這意味著在上次降息時，廣發、華泰、海通和中信均在央行降息當天下調了融資和融券利率，降幅與六個月貸款利率下降幅度一致。由於本次央行將六個月期貸款利率下調了0.4個百分點，且目前兩融規模相比2012年不可同日而語，如果券商能夠下調融資融券利率，將會為投資者節約一筆不小的費用。

交易所統計數據顯示，截至11月21日，上證所融資余額為4857.87億元，融券余額為33.35億元；深交所融資余額為2707.31億元，融券余額為17.75億元。兩市融資融券余額一共為7616.28億元。假設所有券商和央行同步下調兩融利率0.4個百分點，那么每年將為融資融券的投資者們節約30.46億元參與成本。

瑞銀證券：利好地產與非銀金融

貨幣環境繼續放松、社會融資成本持續下降是重要的五大投資主題之一。流動性寬鬆政策年內兌現，有望促使上證綜指進一步估值擴張。我們看好地產行業，前期限購政策放松，但由於住房貸款額度在年前已經確定，銀行並沒有擴大房貸動力，但之后新一輪年初貸款發放，伴隨降低的資金成本，有望促進銀行發放房貸，有利於提振房地產短期銷售。同時，結合前幾輪降息后市場表現的經驗和行業最新景氣變化，我們看好非銀行金融、電氣設備等資金敏感性行業。我們認為不對稱降息將不利於銀行利潤表，但有利於其資產負債表的改善。滬港通方面，預計貨幣寬鬆后北向資金將放大，交易更加活躍。

平安證券：降息促使藍籌風格延續

雖然市場對於降息預期較多，但在時間點上有所超預期，考慮到無風險利率的進一步下行以及對高風險偏好的影響，降息對資本市場整體偏利好。設定品種上利好利率敏感性的周期行業，短期對非銀、地產、交運以及部分重資產高負債制造周期類行業有提振作用。考慮到非對稱降息的影響，對銀行股影響偏負面。

過去經濟下行階段的降息降準等貨幣寬鬆政策一般會帶來資本市場利好出盡的負面影響，其原因在於政策的一次性寬鬆無助於改善基本面環境且帶來風險偏好的拐點。而當前降息的不同之處在於：一是之前一系列的定向政策已經在一定程度上降低了結構性的風險溢價，且約束了無效率部門的資產負債表，進一步的降息有助於降低實體利率，雖然可能尚難以扭轉經濟下行走勢，但可以進一步消除經濟增長的尾部風險，這有助於降低市場的不確定性。二是，市場對於改革的預期較強，這有助於使得市場的中短期風險偏好維持高位。

老法師看盤：降息的兩種解讀

上周，滬港通正式啟動，A股市場卻高開低走一路回調。而到周五，正當大家都以為還有可能繼續下探之時，行情卻突然有了轉機，當天滬指大漲34.13點，以2486.79點報收。就在當天晚些時候，央行意外宣布降息，這也為周五市場的反彈作出了解釋。那么，本周行情是否會再度出現利好兌現的高開回落走勢？昨日，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）就此采訪了張道達先生。

意外降息不改多空博弈

NBD:您怎么看央行的意外降息？這是否意味著新一輪上攻行情就此展開？

道達：這一次是央行時隔兩年之后的再次降息，其中，一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6％；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75％，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，並對基準利率期限檔次作適當簡並。降息的確是大事，而預期之外的大事出現，必然值得好好研究。同時，接下來市場對於此次降息做出的“最終”反應，將決定未來的走勢。所謂“最終”的反應，指的是多空雙方經過再次博弈之后得出的結果。

NBD:降息應該絕對是利好啊，難道市場還會對此有分歧？

道達：分歧肯定是有的，多空主力對此次降息都有各自的解讀。先來說說多方的看法：很明顯，既然已經是時隔兩年之后再次降息，這是一次完全超出預期的降息，那么很可能意味著貨幣寬鬆空間被打開，未來不久之后有望迎來再次降息，而降息周期也再次開啟。同時，降息降低了融資成本，尤其對於房地產行業帶來利好，未來房地產市場有望重新被激活。因此，總體來說，降息肯定是利好大市。

另一方面，也有對降息不同的解讀。此前，管理層的態度一直都是不會降息，但現在卻突然宣布降息，這是否是暗示，當前宏觀經濟已經到了不降息不行的地步？這是讓人比較擔心的。同時，此次是非對稱性降息，貸款利率降幅更大，這對銀行股而言也是利空。而銀行股對指數權重很大，因此究竟指數會漲會跌，還得銀行股說了算。此外，上周五央行宣布降息之前，市場似乎已經被提前獲得訊息的“內幕交易者”炒高，這說明市場已經消化了利好，因此周一即便有走高，也是提前版面者兌現利潤的機會。

短線或再創新高

NBD:上周，你曾談及此前的2500點一線可能成為年內的高點，那么現在意外降息，是否會改變這一判斷？

道達：對於階段性頭部的判斷，不以某一特定的點位來衡量，而是一個區域。即便由於降息的因素，市場短線再創新高，但我依然認為，2500點一線可能是年內的頭部區域。當然，這一區域，未必是未來1、2年的高位。對於本周的行情，我認為在超預期的降息影響下，周一可能繼續上漲，並且有可能再創新高。但還是那個問題，創新高之后，市場能否有效站穩，這將決定未來再上臺階還是重新回到震盪格局。正如上周初的滬港通一樣，原本市場期望很高，但結果卻高開低走。所以，這一次周二的走勢將非常關鍵，也可能是多空博弈后決定方向的一戰，這值得大家重點關注。