方正證券：小天鵝ａ未來彈性值得期待

經營轉型順利推進，主營增速持續改善

在渠道庫存清理導致去年同期出貨基數相對偏低的基礎上，二季度公司主營增速迎來明顯提升，同時報告期內公司產品力提升戰略成效也逐步顯現，新品推出帶來的產品結構改善推動內銷均價提升較為明顯，此外，上半年公司加大了海外市場開拓力度，推動歐洲等區域出口實現高增長，產業在線數據顯示二季度公司內外銷出貨分別增長11.35%及34.70%，明顯好於行業平均水平，受益於此上半年公司出貨層面市占率達到16.77%，同比提升1.07個百分點。

毛利率同比持平，盈利能力略有下滑

二季度公司毛利率25.28%，同比基本持平，不過細分來看隨著公司新品持續推出、產品結構改善，今年1-5月份小天鵝及美的品牌終端均價分別提升4.18%及7.35%，提升幅度明顯高於其他內資品牌，推動上半年公司內銷毛利率同比大幅提升2.3個百分點；費用率層面，盡管廣告與促銷費大幅增加導致二季度銷售費用率上升0.63個百分點，但在匯兌損失減少帶動下財務費用率大幅降低0.99個百分點，受益於此二季度整體費用率改善0.56個百分點；不過受營業外收入有所減少及少數股東損益增加影響，二季度公司歸屬凈利率為6.07%，同比小幅下滑0.64個百分點。

給予“推薦”評級

盡管洗衣機銷量逐步趨於平穩，但目前行業市場集中度仍有一定提升空間，隨著消費升級趨勢延續、更新換代需求釋放，龍頭市場份額有望進一步提升；而隨著戰略轉型的持續推進，未來公司產品力提升有望帶動盈利能力迎來持續改善，同時隨著美的集團要約收購的完成，未來公司業績彈性更是值得期待；綜上，我們預計公司14、15年實現eps分別為0.87、1.09元，對應目前股價pe分別為13.17、10.51倍，給予“推薦”評級。