J視點:強推注冊制是用A股的陣痛給滬港通打補丁

在李克強總理發起推出了滬港通改革之后，昨日李總理又將資本市場的改革瞄準了發行注冊制，“抓緊出台股票發行注冊制方案，取消股票發行的持續盈利條件”顯示出國務院對於推動證券市場改革的急切之情。從中國經濟的角度來看，總理要求加速推行注冊制改革，旨在緩解企業尤其是中小企業“融資難、融資貴”的問題，但以資本市場的視角而言，我更傾向於認為，這是在用A股的陣痛給滬港通打補丁，希望以此給中國股市帶來一個更加光明的未來。

事實上，證監會副主席莊心一昨日也表示，監管部門正與市場各方一起集思廣益，積極論證，推動股票發行注冊制改革，相信注冊制改革的推進將有助於企業排隊問題得到逐步解決。在我看來，股票發行注冊制改革的方案很可能在未來一個月內出臺，但正式實施還需要等待《證券法》完成修訂，這意味將亮相時間或在明年第二季度，而新三板向創業板的轉板機制或很快形成，為中小企業融資開辟綠色頻道，而一個月之后（即證監會此前聲明“今年下半年IPO只有100家”的時間表），IPO將進入一個較快的節奏。

這對於券商來說，無異於是一個好訊息，“大擴容”就意味著大生意，從上市輔導開始，券商就相當於在業務上開動了“印鈔機”，不僅要給企業編一個動聽的好故事，為準上市公司爭取一個較高的發行溢價，同時還需要在詢價發行環節，為企業找到合理的機構“對手盤”來撮合交易，包括其后上市公司的再融資，以及發生在資本市場的並購重組，都離不開券商的參與乃至推動，IPO發行注冊制的實施對於券商投行業務的繁榮將是極大的促進。

而眾所周知的是，當前創業板近乎癲狂的高估值，源自股票供給不足，“盤子小、題材好、數量少”是創業板炒作的核心動力，一旦發行注冊制開啟，這種“物以稀為貴”的價值光環便將褪去，同時，將與創業板打通的新三板，業已成為創業板最強大的正面競爭者。另外，在香港便宜的近乎於“不要錢”的創業板，自然對當前A股“天價”的創業板形成了資金與估值兩方面的巨大壓力。

十八屆三中全會上已經明確指出了中國改革重心之一在於，“市場在資源設定中起決定性作用和更好發揮政府作用”，而發行注冊制改革便是A股成為“優化資源設定”平臺最核心的一環，要成為新興產業公司最得力的孵化器，助力中國經濟的結構調整與產業升級，A股需要具有扶優限劣的功能，不能再因為發行制度上的“硬傷”，再將諸如京東、阿里、騰訊、百度、新浪、金融界這樣優質的企業推到海外上市，而在A股市場留下一堆無法退市的ST垃圾。

另外，滬港通已經正式實施三天，雙邊交易的頻道幾遭棄用。截至昨日收盤，滬股通每日額度130億元還剩103.8億元，僅用了20.2％；港股通每日額度105億元還剩102.4億元，僅用了2.5％。兩地制度以及投資文化的差異，讓A股與全球資本市場的融合受阻，因此加速股票發行注冊改革，也是讓中國股市接軌世界的一種主動性變化，是支援滬港通政策的一塊“補丁”。

按照A股傳統的投資邏輯，發行注冊制的推行意味著擴容節奏的加快，是資金面上的重大利空，但我想指出的是，發行注冊制是A股挽留國內優質企業最大的誠意，是孵化新興企業必備的配套政策，畢竟，一個市場只有商品供給充足，並且質量上乘，才能人潮涌動、財源廣進。如果能換一個光明的未來，忍受一下改革的陣痛又何防？（金融界網站首席評論員　嚴浩）