ipo觀察室395期：建藝裝飾舉債經營 現金流入不敷出

深圳市建藝裝飾集團股份有限公司(以下簡稱“建藝裝飾”)在證監會網站上公布了招股書，預沖刺ipo。公司本次公開發行新股數不超過2030 萬股，募集資金5億元。建藝裝飾從事建筑裝飾施工和設計業務，主要為星級酒店、寫字樓、政府機關、文教體衛建筑、交通基建建筑等公共建筑及住宅(面向地產商)提供室內建筑裝飾的施工和設計服務。

應收賬款龐大舉債經營 現金流入不敷出

招股書顯示，2011年至2013年建藝裝飾的經營活動產生的現金流凈額分別為1870.2萬元、5278.82萬元、-17049.3萬元，出現大幅波動，尤其是2013年公司經營活動現金流量凈額為負，明顯已經入不敷出。對此，建藝裝飾表示，從2012 年下半年開始，恒大地產集團及個別客戶將部分項目改以票據結算所致。

此外招股書還顯示，報告期各期末，應收賬款凈額分別為 24,956.03萬元、41,686.06萬元、59,587.56萬元，占同期期末總資產的比例分別為54.98%、50.74%、47.53%。2013年應收賬款較2012年增長了42.93%。值得一提的是，建藝裝飾應收賬款高企的同時應收帳款周轉率呈現下降的趨勢，2011年建藝裝飾應收帳款周轉率為4.92，2012年為4.62，2013年驟降到3.37，2013年回款速度明顯大幅下降。

應收賬款回收受阻，建藝裝飾只能舉債經營，根據招股書中數據，2011年-2013年，建藝裝飾資產負債率分別為66.35%，59.68%，63.66%，連續三年維持在60%左右的高位，同期同行業的上市公司洪濤股份(002325,股吧)負債率為50.16%，瑞和股份(002620,股吧)的負債率為49.98%，均低於建藝裝飾。

本次建藝裝飾此次募集資金中有1.8億元用來償還銀行貸款，占募集資金的44.44%，由此不難看出，其現金流目前的緊張情況。建藝裝飾也表示，較高的資產負債率制約了公司進一步債務融資，未來公司面臨一定的財務風險。

對主要客戶依賴的風險

報告期內，本公司前五大客戶營業收入占比分別為48.72%、48.86%、46.05%，客戶集中度較高。報告期各期，本公司的第一大客戶均系恒大地產集團，來自恒大地產集團的營業收入分別為 32,585.87萬元、30,173.84萬元、52,060.30萬元，占營業總收入的比例分別為 34.52%、19.60%、30.47%。

建藝裝飾表示，如果恒大地產集團等主要客戶的經營情況發生重大不利變化，將對經營業績產生較大負面影響。

有意思的是，招股書披中還顯示，2011年至2013年建藝裝飾第一大供應商廣州恒大材料設備有限公司(以下簡稱：恒大材料)向公司供應貨物金額分別為1.07億元、0.90億元、1.96億元，占當期材料采購比例為18.45%、9.78%、20.54%。（恒大材料系恒大地產集團的全資子公司）

最大的客戶和最大的供應商均為同一企業，那么有可能會存在虛增成本和收入的情況。建藝裝飾是否有這種情況發生，目前還不得而知，不過這點很值得投資者留意。