周三機構一致最看好的十大金股(名單)

奧康國際(行情,問診):預計2015年業績反轉，關注國際館平臺的搭建

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：焦娟，唐苓 日期：2014-11-18

2011 年以來，消費周期性向下疊加電商沖擊，品牌商面臨著消費需求日益個性化的挑戰，以加盟為主的品牌商，因加盟體系扛風險能力、資金實力較弱，受沖擊更大。公司利用上市后的募集資金，大力支援加盟體系，探索類直營模式，逆勢建設大型專業店。

公司主要從事以男女鞋業為主的研發、生產、分銷、零售，擁有奧康、康龍、紅火鳥、美麗佳人、VALLEVRDE（萬利威德）等品牌；公司以加盟模式迅速崛起，近年來持續加大直營渠道的建設力度，以適應消費模式的變化對平臺型終端的需求；公司清晰的品牌定位以及領先的品牌策劃推廣能力，使公司在同行業繼續保持較高的知名度和美譽度。

公司管理層有打造百年品牌的長遠眼光，一直對品牌形象悉心呵護，在營銷方面得到了經銷體系的深度認同，經銷商層面對公司的歸屬感很強；2012 年成功上市后，經銷商與公司共同發展的意愿強烈，公司在品牌知名度的提升、整合大店建設的嘗試、皮具業務的發展、國際品牌代理業務的探索等方面的投入，堅定了經銷商與公司合作共贏的信心；公司自2012 年下半年以來，幫助經銷商調整終端門店，與經銷體系共度難關，進一步鞏固了經銷體系的穩定性。

建設國際館是搭建平臺模式，國際館在品牌設定、產品陳列、服務模式等方面都進行了整合與升級，為消費者提供更加時尚、更具體驗感的購物環境；國際館將多個品牌整合在一個館內，滿足消費者一站式購物體驗，除自有品牌奧康、康龍、紅火鳥、美麗佳人、VALLEVRDE（萬利威德）等之外，還引進了知名的國際品牌如MARTINELLI（瑪蒂娜麗）等多個來自西班牙、意大利、英國等國家的國際品牌入駐，以滿足不同層次消費群體的多樣化需求。

通過國際館將多個品牌聚集，在滿足消費者一站式購物、體驗式消費的同時，將優勢品牌的影響力延伸至其他子品牌及代理品牌；更突出的購物體驗凸顯出公司的競爭優勢，也帶動尚未到達成熟期的子品牌拓展國際館所在區域的細分市場，在終端消費較為平淡的現下，提高公司在區域市場上的占有率。此外，國際館的商業模式能有效降低單位面積租金成本，提升公司盈利能力。

國際館地理位置優越，目前公司國際館已建成170 多家，我們預計將近一半的國際館在運營1 年多后能實現盈利。

對鞋服品牌而言，店鋪是真正決定企業命運的核心戰略資源，傳統連鎖品牌專賣店的道路越來越窄。

據瑞士銀行統計顯示，中國已超越美國，成為鞋類消費第一大國；但每年20 多億雙的國內消費中，99%是自主生產，未來十年，產能過剩、消費需求個性化，將導致國內鞋類零售行業競爭更加激烈。

國內消費者對鞋“量”需求增長的背后，更有“質”的變化，消費需求變得更加多元化、個性化與明顯的階級化，同時對於購物環境提出了專業化、便利化、舒適化、娛樂化等綜合要求，傳統連鎖品牌專賣店的道路越來越狹窄。

1. 單店客流量難以提升:在傳統專賣店模式下，品牌商習慣在同一購物場所開設多家品牌專賣店，以規模取勝，但同一購物場所的客流是一定的，有效客流量應剔除重復進店人次，多店之間絕大部分客流有重疊。

2. 產品、價格同質化:消費需求趨向休閑化后，男士休閑鞋需求量激增，各大品牌均對休閑類鞋款加大投入，產品在相似的設計方向下趨於同質化。為擴大男士休閑鞋份額，品牌商也開始快速拉長產品線，將零售價拉長在300元-1500 元之間，后以打折促銷的方式，在500 元左右實現商品成交。無論拉長產品線，還是擴大價格線，企業都沒有以“滿足差異化細分市場需求”作為目的，而是粗放的增加品牌、輸出更多款式。

大型專業店是趨勢，同時滿足了品牌商差異化品牌競爭、高效市場戰略版面、單店銷售爆發力的需求。

大型專業店在店鋪規模、賣場形象、商品選擇上明顯勝出，更重要的是，其單店產能、成本控制、管理成本、管理深度等，比以規模取勝的連鎖品牌專賣店更為突出，也符合未來零售業態的競爭法則。多品牌專業店有兩種形式:1. 多行業品牌拓展，即一牌多品的跨行業大型店，如耐克的產品線由運動鞋到運動服飾，再到運動配件與運動器材；在做強原有品牌的同時，利用已有品牌知名度打破行業壁壘，進入皮具、服裝等市場，共用消費群。

2. 多品牌市場拓展，即一品多牌專業店，精耕細作；多品牌定位於追求同類產品不同品牌之間的差異，包括功能、包裝、宣傳等，形成每個品牌的鮮明個性。在終端激烈的競爭中，只有將不同品牌定位在差異較大的細分市場，每個品牌有自己的發展空間，市場才不會重疊。

模式變革不是品牌或營銷某一細節上的變化，大型專業店不是簡單的擴大店鋪面積、裝修豪華、更多的商標鞋款，任何模式的變革都涉及企業上上下下諸多方面的變動，一品多牌的專業店模式需要合理的企業運營管理體系來支撐，只有這樣，由簡易分公司管理體制導致的多品牌間的資源浪費與資訊屏蔽現象才能被破除，真正做到精細化管理、專業化運營，同時達到差異化品牌競爭、高效市場戰略版面、單店銷售爆發力等效果。

消費平淡、電商沖擊、逆勢擴張，公司2012 年以來業績開始放緩、下滑，2014 年1 季度收入、凈利潤增速分別達到周期性底部，2014 年2、3 季度以來收入端下滑幅度開始收窄。我們選取了A 股市場上以加盟為主的可比龍頭公司七匹狼(行情,問診)、羅萊家紡(行情,問診)、森馬服飾(行情,問診)，企業面臨相似的沖擊，調整步驟大致相似，但考慮到不同公司的戰略選擇不同，業績的波動節奏略有不同。公司因大力扶持加盟商、加大促銷力度，2011 年以來，應收賬款周轉率明顯下降、毛利率水平明顯下降。

根據調研反饋，目前消費雖然平淡，但已過了最低迷的時期，電商對線下實體的沖擊也已趨於常態化，預計2015 年公司收入水平將呈現輕裝上陣后的自然增長；公司利潤在2013、2014 年連續兩年下滑后，隨著2015 年毛利率水平的逐步提升，大概率將出現業績反轉。

盈利預測與投資建議。公司地處男鞋生產基地溫州，產業配套優勢突出，目前的自有產能能保證公司的產品品質，在產品優勢突出的同時，公司利用募集資金逆勢建設大型專業店，我們認為公司對大型專業店的投入符合未來的發展趨勢，從商業角度來看，公司長期性的戰略投入可能會帶來短期內的費用率提升，但公司穩健的管理層的優勢能為轉型成功提供一定的保障。國際館作為一種平臺模式，將為公司未來的穩健增長提供強有力的保障，我們看好公司未來在多品牌運營、店效提升方面的厚積薄發，預計公司2014-16 年實現歸屬於母公司凈利潤分別為2.28、3.03、3.72 億元，同增-16.97%、32.89%、22.79%，對應EPS 分別為0.57 元、0.75 元、0.93 元，考慮到相關可比公司15 年PE 區間在15x-45 x 區間，給予公司2015 年30xPE，對應目標價22.64 元，調高至買入評級。

主要不確定因素:終端需求持續惡化、新品牌建設不達預期、大店建設不達預期。

漢得資訊(行情,問診):多實例證實國外ERP廠商上風，供應鏈金融有進展

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉洋 日期：2014-11-18

投資要點

有輿論認為央企的ERP 增量采購向國產化傾斜，該輿論自2013Q3 即已出現。

中國化工案例即為近期國外ERP 廠商參與央企資訊化的典型。10 月22 日，中國化工集團旗下中國化工資訊中心與SAP 公司簽訂戰略是央企ERP 投資的一個案例。中國化工集團旗下藍星公司、橡膠公司的中小企業作為合作首批試點，已成功實施。雙方將繼續推廣ERP -B1 云平臺。

央企資訊化研討會和CIO 討論會是新招標的先導信號，國外廠商深入參與。

國資委資訊中心於2014 年8 月19—20 日在廣東省深圳市舉辦企業資訊化登高行動第19 期（財務共用管理）專題研討班，Orace、SAP、漢得資訊等公司均在靠前位置做主題演講。它們還將參與2014 年12 月舉辦的央企CIO 討論會。

IT 國產化適用於難捕捉客戶資源的領域，ERP 領域難以相符。典型IT 國產化案例是服務器、金融機具和基礎軟件，相似之處在於早期缺乏客戶資源。國產服務器的橫向擴展性與性價比優於國外廠商，通過接觸客戶實現國產替代。金融機具的壁壘是穩定性，通過城商行客戶實現研發迭代，在國產政策傾斜后進入大行體系。基礎軟件的壁壘是效能調優，政策紅利鼓勵細分領域的客戶采用國產基礎軟件，為其培育創造前提。2004 年后，國產ERP 已向客戶滲透。由於模塊深度和穩定性不理想，於2009 年后喪失份額。國內IT 供應商的客戶資源已足夠豐富，即使政策紅利鼓勵國產化傾斜，不會為其增加銷售或改善研發。

假設國內ERP 廠商占據100%份額，漢得資訊很可能會成為其最大實施商。

預計供應鏈金融多個客戶已上線。中報公告 “供應鏈金融首個戰略客戶的合作協議簽署，該客戶及下游供應商的供應鏈平臺已搭建並上線“。預計目前多個大客戶已上線，小企業數量近2000 家，大超預期。

維持“買入”評級，維持盈利預測。預計2014-2016 年歸屬於母公司所有者的凈利潤為1.97、2.45、3.06 億元。每股收益為0.37、0.46、0.57 元。維持“買入”評級。

茂化實華(行情,問診):磁懸浮鼓風機吹開公司業務轉型大幕

類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：郭荊璞 日期：2014-11-18

事件:公司公告擬與天津飛旋和寶鼎重工(行情,問診)三方共同設立天津飛旋風機科技有限公司，公司出資5142.6萬元，占股36%，寶鼎重工出資4857.4萬元，占股34%，天津飛旋以其擁有的專利及專有技術使用權作價出資4285萬元，占股30%（天津飛旋是國內首家從事磁懸浮軸承技術研發和推廣的高科技企業，也是唯一一家獨立自主研發並具有磁懸浮軸承整體核心技術知識產權，並已成功應用於多個領域的企業）。

點評:

進軍磁懸浮鼓風機領域。合資公司未來主要業務為研發制造高速高效一體化風機設備，組裝生產、調試並銷售磁懸浮電機。按照公司披露的資訊，目標公司的磁懸浮鼓風機項目預計投資約48639萬元，其中建設投資10170萬元，分兩期投資。項目建成后，2015年力爭實現200臺/套，實現銷售收入1.5億元，預計到2019年達到3000臺/套，實現銷售收入15億元，並爭取成為磁懸浮鼓風機領域甚至磁懸浮技術應用領域的領軍企業。

鼓風機下游應用主要集中在污水處理。污水處理是鼓風機的重點應用領域，主要是用在污水處理廠的曝氣環節，指將空氣中的氧強制向液體中轉移的過程，其目的是獲得足夠的溶解氧。這個環節的能耗約占全廠能耗的50-60%，而選用高效、節能的風機將可以降低每座污水處理廠總能耗的15-30%。當前市場上主流的曝氣鼓風機有:羅茨鼓風機、低速多級離心鼓 風機、單級高速離心鼓風機、空氣懸浮離心鼓風機、磁懸浮離心鼓風機五大類，市場競爭激烈。具體比較見圖表1。

鼓風機市場容量測算。以污水處理行業為例，保守按每年新增50億噸污水處理估計，需增加處理能力1370萬立方米/日。按每萬立方米/日處理能力折算100Kw污水處理用鼓風機需求，約為2000臺100Kw鼓風機（實際應用2備1）。如果按目前1.5億立方米/日處理能力測算，已裝機容量折合約為22500臺100Kw鼓風機，按節能減排要求50%以上為能耗大的需要升級換代的低階鼓風機。未來僅國內污水處理行業需替代更新的市場折合約有11250臺100Kw節能環保類鼓風機，價值約為80億元人民幣，新增市場和替代市場潛力都較大。

公司邁出業務轉型第一步。公司目前的產品基本依托在茂名石化的平臺上，現有的業務僅能夠給公司提供一個業績和現金流的基礎。通過聚丙烯的例子來判斷，中石化未來不可能會支援其繼續依托茂名石化的平臺進行業務的擴張。因此公司要發展，必須要進行業務的轉型。通過公司最近的公告來看，包括總經理以及其他高管的更換，可以看到大股東業務轉型要求的迫切性以及方向。磁懸浮鼓風機預計僅僅是公司轉型項目的開始，建議繼續關注公司未來業務轉型的方向，同時公司的財務狀況較好，目前公司的資產負債率僅為25.27%，存在較大的財務杠桿空間。

盈利預測及評級:我們預計公司2014-2016年營業收入分別達到37.38、40.38、43.54億元，同比增長15.2%、8%和7.8%；歸屬於母公司凈利潤分別為0.84、0.89、0.98億元，每股收益分別為0.16元、0.17元和0.19元，對應2014年11月17日收盤價（7.39元/股）的動態PE分別為46倍、43倍和39倍，維持“增持”評級。

風險因素:宏觀經濟下行風險；聚丙烯原材料供應問題得不到解決；成品油質量升級不達預期。

江蘇曠達(行情,問診):限制性股票激勵計劃出臺，轉型光伏電站運營全面提速

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，沈成，張俊 日期：2014-11-18

公司公告限制性股票激勵計劃，授予價格9.42 元/股:公司擬向激勵對象授予1500 萬股限制性股票，占目前股本的6%；授予的限制性股票價格為9.42 元/股，為前20 個交易日公司股票均價的50%。激勵計劃有效期為自授予日起51 個月，激勵計劃授予限制性股票自授予日起滿15 個月后，滿足解鎖條件的激勵對象可以在未來39 個月內按30%:40%:30%的比例分三期解鎖。解鎖考核年度為2015-2017 年，要求扣非后凈利潤較2013 年增長不低於30%、70%、135%。

激勵對象廣泛，有效保障團隊穩定性，提升高管及員工積極性與凝聚力:本計劃權益授予的激勵對象共計118 人，占公司截至2014 年10 月31 日在冊員工總人數2525 人的4.67%。授予激勵對象人員包括公司董事、高管共7 人，公司中層管理人員、核心技術（業務）人員111 人，其中獲授最多者為光伏業務負責人錢凱明，占授予總量的15.67%。激勵對象面向董事、高管、中層管理人員、核心技術（業務）人員，可謂范圍廣泛、人數眾多，這將有效提升高管與員工積極性與凝聚力，保障團隊的穩定性，有利於公司長期穩定發展。

募集資金補充流動資金，成本分四年攤銷:若本次股權激勵計劃授予的1，500 萬股限制性股票全部授予，則所募集資金累計金額約為1.41 億元，公司計劃全部用於補充流動資金。若全部激勵對象均符合本計劃規定的解鎖條件且在各解鎖期內全部解鎖，則該等公允價值總額作為公司本次激勵計劃限制性股票部分的總成本費用將在股權激勵計劃的實施過程中按照解鎖比例分期確認。假設2015 年1 月6 日為限制性股票授予日，假設授予日收盤價等於現行價格20.20 元/股，那么2015-2018 年限制性股票成本費用攤銷合計為9，668 萬元。

公司公告收購項目路條、合資或全資設立項目公司:公司全資子公司曠達電力以合計不超過1200 萬元收購國信陽光持有的新疆四個電站項目公司100%的股權，包括若羌一期20MW（待核准）、焉耆一期30MW（待核准）、阿圖什市一期30MW、烏恰縣一期30MW 合計110MW 項目。同時，曠達電力與潞安太陽能於2014年11 月16 日簽訂了《合資協議》，曠達電力出資245 萬元（參股49%），與潞安太陽能依托河津市一期50MW光伏發電項目共同組建合資公司，並以該項目公司開發、建設和運營河津市光伏發電項目。此外，曠達電力各出資500 萬元在云南施甸、甘肅高臺設立兩個項目公司進行項目前期開發。

在手電站運營良好，未來項目儲備豐富，轉型運營全面提速:公司去年收購-運營的青海力諾50MW 項目，根據半年報數據，年化有效利用小時數超過1800 小時，顯示出電站極好的質量和發電能力。公司自建-運營的施甸一期30MW 與沭陽一期10MW 項目已於2014 年8 月並網發電，目前已累計持有90MW 已並網電站。

此外，新疆的60MW 項目（富蘊一期30MW 與溫泉一期30MW）在建，預計可於今年內完工，那么今年全年至少新增100MW 項目，較去年至少翻番，為明年業績高增長奠定基礎。公司項目儲備豐富，遍布新疆、云南、江蘇、甘肅、山西、山西等地，轉型光伏電站運營商已全面提速，擬向銀行及非銀行等準金融機構申請合計最高不超過10 億元綜合授信，進一步驗證了公司轉型的堅決態度，明后年電站開工規模或將大超預期。

各方利益進一步綁定，民營光伏電站新巨頭指日可待:曠達陽光由曠達電力（上市公司全資子公司，51%股權）、蓋倫投資（上市公司管理團隊，9%股權）與生和能源（光伏電站技術團隊，40%股權）合資成立，原計劃作為未來電站業務的實施主體，后因融資問題改由曠達電力實施。此次激勵之后，上市公司、管理層、新團隊的利益進一步綁定，上市公司融資平臺、原管理層的穩健作風、新團隊的光伏產業積淀將有機結合；為避免同業競爭，國信陽光能源承諾在2 年內完成工商注銷手續，自此，公司各方關係已全面理順，電站業務將加速推進，民營光伏電站新巨頭指日可待。

汽車內飾面料龍頭地位穩固，傳統業務持續穩健增長:在傳統的汽車用紡織品業務方面，公司注重提升技術升級及轉型，發揮核心優勢，在重點汽車廠及重點車型上獲取面料項目，同時在空白市場獲得新項目。同時，公司繼續由一級市場向二級市場拓展，拓展主機廠銷售以及商務平臺來擴大座套業務。公司一直是汽車內飾面料的龍頭企業，擁有從化纖生產-織造-染色-后整理-復合-裁剪-座套縫制的完整產業鏈；公司有望在穩定增長的行業中不斷提升市場占有率，憑借研發優勢保證盈利水平，進而促進業績穩健增長。

投資建議:在不考慮激勵攤薄股本與增加費用的情況下，我們預計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.75元、1.11 元和1.69 元，對應PE 分別為26.8 倍、18.2 倍和12.0 倍，維持公司“買入”的投資評級，上調目標價至28 元，對應於2015 年25 倍PE。

風險提示:政策不達預期；項目資源不達預期；地面電站並網或發電量不達預期。

信質電機(行情,問診):新能源汽車戰略版面，驅動電機只是第一步

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：牛品，房青 日期：2014-11-18

盈利預測與投資建議。

不考慮新能源汽車驅動電機銷售、新能源汽車驅動電機定轉子銷售， 預計 2014-2016年歸屬於母公司所有者凈利潤同比增長33.95%、33.21%、33.36%，最新股本攤薄后EPS分別為0.96元、1.29元和1.71元。我們將根據公司電動汽車產業鏈的拓展情況適當調整公司的盈利預測。考慮到公司業績有超預期可能，我們給予公司2015年30-35倍PE，對應合理估值區間為38.70-45.15元。公司市值小、空間大、盈利穩定、拓展力強，維持“買入”的投資評級。

主要不確定因素。客戶拓展低於預期的風險，國內電動汽車發展低於預期的風險。

棲霞建設(行情,問診):國資退出路線逐步清晰，管理改善預期不斷提升

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：涂力磊，謝鹽 日期：2014-11-18

事件:

2014年11月18日，公司公告稱收到控股比例達34.33%的控股股東棲霞集團的通知，棲霞集團通過引進戰略投資者的方式進行增資擴股，注冊資本和股權結構發生變更。變更前，棲霞集團的注冊資本為18962.5萬元。其中:南京棲霞國有資產經營有限公司占注冊資本的51%；南京萬辰創業投資有限責任公司占注冊資本的49%。變更后，棲霞集團的注冊資本由18962.5萬元增加至2億元，上海嘉實（集團）有限公司和江蘇省蘇中建設集團股份有限公司認購其新增的注冊資本1037.5萬元。變更后的股權比例為:南京棲霞國有資產經營有限公司出占注冊資本的48.354%；南京萬辰創業投資有限責任公司占注冊資本的46.458%；上海嘉實（集團）有限公司占注冊資本的3.588%；江蘇省蘇中建設集團股份有限公司占注冊資本的1.6%。該變更下公司控股股東及實際控制人未發生變化。

投資建議:

南京國資改革:退出一般性商品房開發領域。2013年8月31日，中共南京市委辦公廳和南京市人民政府辦公廳轉發市住建委等部門的《南京市國資房地產企業退出一般商品房開發領域工作實施意見》的通知。根據該《實施意見》，市屬國有全資、控股及參股房地產企業股權於2013年底前完成退出一般商品房開發工作。區屬、各功能板塊國資房地產企業於2014年6月底前完成退出一般商品房開發工作。從公開數據看，公司大股東屬於以上范圍。

控股股東引入兩家戰略股東，實際控制人棲霞國資公司控股比例降至48.35%，國資有望逐步退出控股地位。我們認為公司控股股東-南京棲霞建設集團有限公司成功引入兩家戰略股東，將使得南京棲霞國有資產經營公司對公司大股東（南京棲霞建設集團有限公司）的控股比例將由此前的51%的絕對控股下降至48.354%的相對控股。雖然目前大股東控股地位並未改變，但考慮國資改革要求，國資讓出控股權屬大勢所趨。后期市場對於公司治理改善預期有望不斷加強。

管理層改善預期較高、加快周轉，維持“增持”評級。截至2014年上半年，公司商品房、保障房和一級開發項目權益建面分別為248萬平、136萬平和67萬平。近年來，公司加快了商品房去化；同時公司增持匯錦小貸公司至90%、參股河北銀行，加大了金融股權投資力度。今年公司提升新開工和竣工量，而期末29億元待結資源將確保公司未來業績增長。近期公司大股東增持公司股份至1.84%凸顯對公司發展信心。我們預計公司2014、2015年EPS分別是0.17和0.26元，對應RNAV是6.47元。截至11月17日，公司收盤於3.93元，對應2014、2015年PE分別為23.12倍和15.12倍。公司管理層改善預期高、周轉加快，將RNAV打7折作為目標價，對應4.53元，維持“增持”評級。

美盛文化(行情,問診):以自主IP 形象開發為基礎，未來產業鏈版面逐步完善

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：焦娟，唐苓 日期：2014-11-18

公司起家於動漫衍生品的出口業務，產品以品牌授權的服裝產品為主，生產環節具有按單采購、以銷定產的特點；公司在承接海外訂單的同時，積極開拓國內市場。業務分為兩部分，一是傳統的動漫衍生品（以動漫服飾為主，非動漫服飾則為頭巾、飾品等），該業務又可細分為外銷市場業務（承接ODM 訂單）、國內零售業務（子公司萊盛童話，迪士尼的授權商，開拓國內零售市場）；二是版面全產業鏈帶來的動漫、遊戲等新業務（目前已完成四個項目的收購，股權比例分別為Scheepers B.V.85%、諦順科技86%、星夢工坊51%、純真年代70%），2014年中期收入占比4%，該新興業務定位於動漫形象的打造，未來對公司業績的貢獻在於動漫形象對應的衍生產品的貨幣化變現。

2014年1-9月實現營業收入3.53億元，同增77.88%；歸屬於上市公司股東的凈利潤6238.03萬元，同增48.40%；扣非凈利潤6038.01萬元，同增64.04%；經營活動產生的現金流量凈額1074.41萬元，同減55.77%；EPS0.30元，同增50.00%。其中，三季度實現營業收入1.88億元，同增52.88%；歸屬於上市公司股東的凈利潤4520.74萬元，同增54.95%；經營活動產生的現金流量凈額4535.07萬元，同減6.76%；EPS0.22元，同增57.14%。預計2014年度歸屬於上市公司股東的凈利潤變動區間7928.74至9180.64萬元，同增90%-120%。

締順動漫創作為未來公司自主IP 開發重點，預計業績爆發將主要來源於遊戲業務。

締順科技是美盛文化2013年7月份並購的控股子公司，目前主要業務包括原創動畫制作、網絡遊戲研發與運營、和互聯網技術開發，擁有《莫麟傳奇系列》、《爵士兔系列》等原創動畫片，《紙牌三國》、《小小勇者村》等原創遊戲， 遊戲港口（ http://www.gk99.com ） 、締順遊戲（http://www.nextsee.com/）等遊戲行業垂直門戶網站。公司進行自主IP的創作投入，形成產業鏈無縫連接的優良生態閉環。

目前締順仍主要以動漫創作為主，遊戲相對較少，預計未來業績爆發主要將來源於遊戲，而動漫將帶來相對穩定的增長。

版面線上線下，實現產業鏈各環節協同，以自有IP 為基礎，動漫熱播、遊戲上線、衍生品推出之間形成聯動。

線下衍生品和線上遊戲、動畫片之間互容（三體聯動）的具體方式預計將明年上半年推出。締順在制作實力上處於國內領先地位，結合公司下游渠道優勢，可實現快速市場推廣。線下衍生品方面，可能以授權、代理等方式進行魔法棒、服裝等銷售，並且通過在遊戲、動畫片中植入購買資訊等方式實現客流引導。現階段仍處於線上內容開發、設計，對應的線下實物尚未正式推廣。

動漫遊戲（包括“悠窩窩”網站）預計將是公司明年線上業務的重點。

如果效果超出預期，帶來的收益將可能放大（考慮到公司計劃各環節間實現導流，如果IP 市場反響較好，則衍生品可能在之后幾年會呈現級數增長），衍生品線下目前還有沒有明確的版面，仍需要半年左右時間去驗證IP 的接受度。“悠窩窩”（20-30人團隊）明年將充分利用萬聖節等契機，力爭打造成為全國COS 的最大平臺，目前已和全國知名COS 社團合作，推廣速度較快。預計未來公司的業績增長，一方面來自於出口訂單的平穩、快速增長；另一方面，公司積極延伸動漫產業版面，構建集動漫原創、遊戲制作、網絡平臺、國內外終端銷售、兒童劇演藝、影視制作、發行等為一體的綜合型大文化產業版圖，重點關注未來涉及動漫行業全產業鏈運作模式的開展:（1）公司原有的收入來源主要集中在生產環節，通過一系列並購，公司希望通過版面全產業鏈，占據更多的產業鏈利潤；（2）公司先后四次並購，基本滲透至動漫形象的創作、發行環節，海外銷售環節，以及國內電商銷售渠道。未來隨著海外銷售渠道、國內線下銷售渠道的版面完成，實現動漫全產業鏈的運營，將主要體現在動漫衍生產品的成功，以及后續衍生產品通過銷售渠道順利的貨幣化變現；（3）我們判斷公司以美國的動漫產業發展方向為參考，構建掌控全產業的商業模式，以打造動漫集團、擴大產品類別、提升附加值，從而獲取各環節預期收益。

受益於上海迪士尼2015年的開業，我們判斷公司傳統業務未來一年仍將保持較為高速的增長；相對於收購帶來的動漫、遊戲新業務對公司業績的增厚作用，我們更看好公司對動漫產業鏈的版面，預計未來的衍生品貨幣化變現，將明顯拉動公司業績增長。

考慮到公司套期保值業務、政府補助等非經常性損益項目波動幅度較大，我們預計2014—2016年實現歸屬於母公司凈利潤分別為8093萬元、1.42億、2.22億元，同增93.92%、75.35%、56.55%，對應EPS 分別為0.39、0.69、1.08元/股。考慮到公司2014—16年凈利復合增長率達到66%，並且具有規模優勢、行業景氣、業務擴展規劃符合產業鏈發展方向等優勢，給予一定估值溢價。其中制造業務受益於新客戶訂單快速增長及產品附加值提升，未來整體成長性明確，給予2015年30倍市盈率（EPS0.38元）；而14年起進入業績貢獻期的動漫、遊戲及影視業務，考慮到收購項目將明顯增厚公司利潤，對比同類公司成長期的估值水平（13年PE 均值92倍），目前公司此塊業務估值提升空間較大，給予公司15年85倍市盈率（EPS0.31元），整體對應合理價值37.81元，買入評級。

主要不確定因素:品牌形象授權終止、匯率風險、IP 形象與變現渠道對接不順等。

中工國際(行情,問診):“走出去”大戰略深化，津巴布韋6千萬美元訂單落地

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：趙健，張顯寧 日期：2014-11-18

事項:

中工國際11月14日晚發布公告，公司與津巴布韋馬欣戈市政府簽訂合同金額為5953萬美元供水項目合同，合同工期為33個月。

簡要評述:

1.本屆政府支援“走出去”的力度持續加大，不僅“一帶一路”，非洲拉美等地區支援力度也在加大，后續各個部委有望落實細則，公司處於產業鏈高階地位顯著受益。在國內宏觀經濟下滑壓力面前，為了對沖風險，本屆政府積極推動“走出去”戰略，中國對非洲的直接投資近年來上升明顯，09到13年年均復合增長46.85%。背靠大股東國機集團，中工國際的業務版面與國家戰略所涉區域吻合度高，同時其業務模式專注於高附加值環節，提供從工程咨詢、融資解決、工程施工的全鏈條服務，有望在國際工程市場的競爭中占優。

2.公司新簽31億美元，為去年全年的2.45倍，新生效訂單也顯著超去年，基本面強勁。13年公司海外業務占收入比接近98%，是最純正的海外工程標的，受益於“一帶一路”后續的支援政策落地，我們預計新簽訂單還將持續落地，公司業績有望持續回升。

3.新興污水處理業務蓄勢待發。我們認為沃特爾各項能力都較強，正滲透技術已經有商業化應用，應用領域也在不斷延伸。我們認為，沃特爾目前正處於從技術領先者向市場領先者轉變的過程中，未來隨著政策力度加強，市場前景看好。

4.盈利預測及估值。公司海外業務占98%，且拓展非洲等新興市場的步伐加快，全球版面趨於完善。目前公司新簽31億美元（去年全年為12.7億美元），為去年全年的2.45倍，預計在“走出去”大背景下，后續項目仍將持續落地提振業績。公司在新行業領域內多點開花:沃特爾正由技術領先者向市場領先者轉變，預計收入規模和項目中標將大幅提升。總體而言，公司已步入業績回升的收獲期。預計14-15年eps為1.14和1.37元，給予15年20倍的動態PE，對應目標價為27.4元，維持“買入”投資評級。

5.主要風險:經濟下滑風險；回款風險；訂單推遲風險。

華天科技(行情,問診):收購美國晶圓級封裝公司，先進封裝版面更進一步

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：陳平，董瑞斌 日期：2014-11-18

事件:

公告收購FlipChipinternational及其子公司100%股權:2014年11月14日，董事會審議通過了相關議案，同意公司擬在不超過4200萬美元范圍內，以自有資金收購美國FlipChipInternational，LLC（FCI公司）及其子公司100%的股權。

點評:

通過此次收購進一步提升WLCSP及FC封裝的技術水平。FCI公司是一家技術全球領先的倒裝凸塊（bumping）以及晶圓級封裝（WLCSP）廠商。據我們從FCI官方網站獲悉，FCI在waferbumping方面的美國專利就至少達48項，早在1998年時全球封測巨頭包括日月光、矽品、星科金朋等廠商就license了FCI的bumping技術專利。另外在2009年，FCI即與中芯國際（SMIC）就12英寸FlipChipbumping與WLCSP封裝達成合作關係，也可見FCI在技術方面的領先性。華天收購FCI后，可以快速獲得全球先進的WLCSPBumping及FC技術專利，並縮短學習曲線，為公司拓展高階封裝領域、參與全球競爭打好堅實的基礎。

通過此次收購可以改善客戶結構，進入全球客戶產業鏈。據公司公告，FCI在2014年1-8月份營業收入為4451.3萬美元。公司的銷售代表處遍布歐洲、美國、中國大陸、台灣、日本等，生產研發服務基地分布於美國亞利桑那州菲尼克斯、中國上海、馬來西亞等國家地區，為全球100多個客戶提供基於StandardFlipChip（SFC）和WLCSP工藝的bumping技術服務，包括Cupillarbump服務。收購FCI有助於華天科技進入全球客戶供應鏈，提高公司在國際市場的競爭能力。

通過此次收購可以獲取一流的先進封裝業人才。快速縮小與海外先進封測廠商技術水平的差距，引進海外優秀的專業人才和先進的管理經驗是最關鍵因素之一，收購海外優秀公司是獲取優秀人才和先進管理經驗的重要方式。FCI成立於1996年，在近20年發展中積累的人才和管理經驗，對於華天科技來說一筆很有價值的無形資產，為后續的健康發展奠定好的基礎。

堅定看好華天科技的投資價值。我們看好公司的主要邏輯有:1）憑借巨大的消費市場、相對低廉的生產成本，全球半導體產業向中國大陸轉移，國內龍頭企業受益；2）國內IC設計和制造業的崛起，勢必帶動產業鏈下游的封測企業的成長；3）國家對半導體行業的重大支援，將有利於華天等國內封測企業進行更多的國際收購，快速提升技術水平並進入全球一流客戶供應鏈；4）公司在天水地區的傳統封裝提供穩定現金流的支援下，在西安、昆山子公司進行了更先進的封裝技術的版面，未來發展前景光明；5）公司的管理團隊優秀，股權結構合理，管理層獲得充分激勵。從經營指標上看，華天在國內封測上市公司中管理與運營效率更好，成本管控能力更強；6）公司近幾年業績增長快速，估值優勢明顯。

維持“買入”評級。我們預計公司14/15/16年凈利潤規模達2.98/4.51/6.19億元，對應EPS分別為0.45、0.68、0.93元，明后年指紋識別業務可能超預期。維持“買入”評級，目標價位19.04元，對應2015年約28倍PE。

風險提示:1、行業景氣度波動；2、國家半導體扶持政策力度弱於預期。

和晶科技(行情,問診):主業較快增長，新興產業版面帶來發展亮點

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：陳子儀，宋偉 日期：2014-11-18

公司是白色家電控制器的領先廠商，主要產品包括冰箱智慧控制器、洗衣機智慧控制器、熱水器智慧控制器等，2014上半年收入3.18億元，同比增長48.76%，凈利潤1494萬元，同比增長4.63%。其中，冰箱控制器是公司傳統主力產品，14H1收入占比54%；洗衣機控制器是近年來重點開拓產品，依托已有客戶關係，收入增長迅速，14H1收入達1.32億元，占比42%。

家電下鄉和節能補貼政策退出后，冰箱和洗衣機銷量放緩，受此影響，2012年公司營收和凈利潤下滑。在下游行業低迷背景下，公司通過大力推廣洗衣機控制器等新產品，以及積極開拓客戶，實現了營收快速增長，2013年與2014年前三季度，公司收入分別同比增長65%和39%，但由於產品毛利率下滑，凈利潤僅分別同比增長-4.19%和4.12%。

2012年以來，公司產品毛利率下滑，主要原因在於:1）家電下鄉和節能補貼政策退出后，冰箱、洗衣機銷量增速放緩，傳導至上游配件行業，競爭加劇，毛利率下降；2）洗衣機控制器作為公司新開發產品，初期承接客戶較多低毛利率訂單，后期隨著客戶認可度提升，有望獲得較高毛利率的訂單；3）人工等成本上升也對毛利率產生一定壓力。

客戶開拓和新品推廣，帶動營收較快增長。公司主要客戶包括三星、海信和美的等，產品進入國際一線家電品牌的供應體系，說明公司產品質量優異，具備較強研發實力。目前，公司前五大客戶占公司收入比例約70-80%，其中三星（含蘇州三星電子有限公司和蘇州三星電子家電有限公司）的業務占比約40-60%。公司與三星擁有多年良好合作關係，目前已經占三星蘇州工廠冰箱控制器采購額的80-90%，未來仍將不斷承接三星其他地區工廠訂單，例如三星在泰國、歐洲等海外地區工廠的訂單。依托良好客戶關係，公司新開發的其他家電控制器能夠較容易進入已有的客戶供應體系，例如洗衣機控制器的收入過去幾年實現高速增長，后續公司的空調控制器等產品也有望復制其成功經驗。此外，公司積極開拓新客戶，已經開始承接西門子的部分冰箱和洗衣機控制器訂單。

收購中科新瑞，為進一步版面物聯網業務奠定基礎。2014年10月23日，公司發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金的方案獲得證監會正式批復。公司以2.1億元收購中科新瑞100%股權，其中支付現金6300萬元，並發行股份890.91萬股。中科新瑞主要從事智慧化工程、系統整合產品和系統維護及技術服務業務，客戶涵蓋政府、教育、醫療、電力等各類企事業單位，涉及智慧醫療、智慧安防、智慧建筑、智慧校園等物聯網應用產業，業務主要面向無錫地區，有多年經驗積累。本次交易完成后，和晶科技將整合自身在白電智慧控制器領域的研發、制造和市場優勢，以及中科新瑞豐富的計算機應用服務技術和經驗，實現公司智慧控制器業務從智慧家電向智慧建筑、智慧城市等領域延伸，並為公司未來進一步拓展物聯網產業版面奠定基礎。按照業績承諾，中科信瑞2014-16年實現扣非后凈利潤不低於1650萬、1900萬和2200萬元，分別同比增長39.33%、15.15%和15.79%。

參股環宇萬維，版面互聯網教育行業。公司2014年9月9日公告，擬出資1500萬元投資北京環宇萬維科技有限公司，獲得其17.65%股權，並在投資協議交割日后兩年內，公司有權再增資1500萬元獲得其12.35%股權。環宇萬維將教育行業作為未來戰略發展方向，專注於教育行業移動互聯網產品的開發與運營，其自主研發的“智慧樹”幼教互動云平臺，提供APP 園長端、教師端和家長端三種模式，涵蓋文字、表情、視頻、圖片等多種形式的交流互動服務，形成用戶黏性。

采用“免費+增值+商家”的商業模式，提供一套包括幼兒園管理資訊化系統、教學資訊化系統和家園互動系統的幼兒園資訊化建設方案。“智慧樹”產品已在北京、四川、湖北、山東等10 多省市的數百家幼兒園合作上線，計劃在2014年簽約3000家、2015年簽約8000家、2016年簽約18000家幼兒園。目前，中國幼兒園數量超過19萬家，在園幼兒3894萬，在19萬所幼兒園中，民辦幼兒園占80%以上，民辦幼兒園在教育資訊化建設上投入不足，為企業參與共建學前教育的資訊化平臺提供契機。目前來看，環宇萬維簽約幼兒園數量進展順利。

環宇萬維承諾，將於2015年實現扣非后凈利潤不低於1200萬元。我們假設2015年簽約幼兒園8000家，凈增5000家，每家幼兒園幼兒數量平均250人，則15年底覆蓋幼兒200萬人，全年平均用戶數約137.5萬人，假設付費率50%，付費用戶年均創造收益100元，則預計2015年實現收益6875萬元，公司分成比例40%，即分成收入2750萬元。預計環宇萬維完成2015年承諾業績概率較大。

盈利預測和投資建議。公司通過積極的新產品研發推廣以及客戶開拓，主業收入有望保持較快增長，盈利能力存在改善空間。公司相繼收購或參股了中科新瑞和環宇萬維，外延擴張成為公司重要發展方式之一。不考慮中科新瑞和環宇萬維並表，預計公司2014-16年EPS分別為0.18元、0.24元和0.28元，分別同比增長24.12%、29.99%、18.12%；預計中科新瑞並表后EPS分別為0.29元、0.36元和0.42元，分別同比增長29.69%、24.02%和17.06%。公司最新收盤價對2014年並表后EPS為74倍。可比公司和而泰(行情,問診)、拓邦股份(行情,問診)、安居寶(行情,問診)的14年動態估值分別為52、47、44倍，平均48倍，而可比公司英唐智控(行情,問診)的14年估值高達254倍。考慮到公司在移動互聯網細分平臺等新興業務領域積極版面，給予公司2014年對應備考業績80倍估值，目標價23.20元，首次給予“增持”評級。

主要不確定因素:客戶拓展低於預期，業務整合低於預期。