信貸資產證券化市場運行報告(之二)--基礎資產逾期、早償無大礙，證券兌付有保障

內容摘要

2012年5月我國資產證券化重啟以來，信貸資產支援證券的發行經歷了一個逐漸加速的過程。在資產證券化重啟2年有余之際，有必要對試點階段發行產品的表現情況進行總結梳理，為下一階段資產證券化的有序開展提供參考借鑒。鑒於此，本文對2012年5月至2014年第三季度末期間，所有發行的信貸資產證券化產品的信用表現情況進行了統計。統計結果表明，目前基礎資產信用表現良好，雖然有一定的提前還款，但均未觸發信用事件，全部資產支援證券均為正常兌付狀態。其中，CLO產品存在一定提前還款現象，平均累計提前還款率為4.64%，資產均未出現逾期、違約；Auto-ABS、RMBS和消費信貸ABS產品，由於個人信用受收入、家庭等因素影響較大，普遍存在提前還款和少量逾期，Auto-ABS、RMBS和消費信貸ABS的累計提前還款率分別為2.50%、3.73%和7.45%，累計逾期率分別為0.46%、0.18%和2.12%。由於此類項目入池資產筆數較多，資產池極為分散，少量提前還款和違約不會對優先級證券本息兌付產生實質性影響。已發行產品的穩健表現，為我國資產證券化的常態化發展奠定了良好的基礎。

一、 已發行產品的整體表現情況

基礎資產表現良好，全部資產支援證券均為正常兌付狀態

截至2014年9月底，已發行的51單資產證券化項目，已有33單發布了最新一期的受托機構報告。據受托機構報告顯示，基礎資產表現良好，公司信貸資產支援證券（CLO）基礎資產無任何逾期、違約事件發生，個人汽車抵押貸款支援證券（Auto-ABS）、個人住房抵押貸款支援證券（RMBS）和消費貸證券化產品的基礎資產有極少量拖欠和違約發生，對資產池整體信用風險影響不大。另外，全部資產支援證券均正常兌付，無違約事件發生。其中，開元2012-1 A-1、A-2和A-3檔，通元2012-1 優先A檔等18支優先級證券已經兌付完畢，其中6支證券為提前結清，詳見表1。

表1：已兌付完畢證券匯總

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二、 CLO產品表現情況

CLO產品基礎資產存在部分提前還款，但未發生逾期、違約情況

在已經發布受托機構報告的33單項目中，有23單產品屬於公司信貸資產證券化產品。存在部分提前還款現象，但未發生逾期、違約情況。

表2：CLO項目基礎資產表現情況匯總

圖1：CLO項目提前還款情況匯總

當借款人存在閑置資金且無其他適當投資或用途時，借款人為避免繼續支付高額貸款利息，可能選擇提前還款。同時，今年以來，市場利率持續下行，借款人可通過提前結清高利率貸款借入低利率貸款的方式，置換高成本融資，寬鬆的利率環境也增加了借款人提前還款的意愿。由於統計期間發行的公司信貸資產證券化項目發行利率較高，而入池基礎資產利率較低，考慮到稅費、各參與機構報酬等中間費用的存在，容易出現“負利差”的情況。在這種情況下，部分貸款的提前償還能夠加速資產支援證券的本金兌付，減少后期所需要支付的證券利息。整體來看，提前還款對CLO項目信用風險水平影響不大。

優先檔資產支援證券均沒有出現逾期或違約情況，未發生信用觸發事件，本息正常兌付

截至9月底，根據已發布的最新受托機構報告顯示，所有優先檔資產支援證券均沒有出現逾期或違約情況，本息正常兌付。同時，已有15支公司信貸資產支援證券兌付完畢，占初始發行金額的12.57%。受資產池提前還款影響，有4支證券提前結清，分別是12交銀A-2、12交銀B、12中銀A-2、14華元A-2。整體來看，23單公司信貸資產證券化產品所涉及優先檔證券共獲付利息27.38億元，獲付本金331.88億元。

三、 汽車貸款ABS產品表現情況

Auto-ABS產品均有少量違約或逾期貸款，但對整體信用風險影響不大

在已經發布受托機構報告的33單項目中，有8單產品屬於Auto-ABS產品。與公司信貸資產證券化項目基礎資產沒有任何逾期、違約的情況有所不同，Auto-ABS項目均有少量違約或逾期貸款。通常來說，個人還款管理能力不足，還款能力受個人職業發展、家庭收入情況等個體因素影響較大，在不發生系統性風險的情況下，個貸資產證券化項目出現少量逾期屬於正常現