德圣基金研究中心江賽春：流動性持續寬松推動行情上揚

 流動性持續寬鬆推動行情上揚

和訊網：各位好歡迎收看這一期的基金會客廳，我是和訊網的主持人昌頤，今天來到我們演播室是我們老朋友，是我們德聖基金研究中心的總經理首席分析師江賽春，江老師您好！

江賽春：您好，和訊網友大家下午好！

和訊網：今天我們也想聊一聊關於三季報的一些話題，數據顯示，在2131只基金三季度合計盈利2109.54億元，較上季度增長1349億元，可以說是一個比較大增幅，成為了2010年三季度基金盈利超過3000億元之后，近4年以來可以說最賺錢的季度。

接下來想請您聊一聊您對於基金行業三季度的整體表現，給予一個什么樣的評價？您認為三季度拉動這波行情的原因是什么？

江賽春：三季度的確是大家能感覺到基金有重新賺錢回來的感覺，我覺得其實這個節奏應該來說倒並不是特別意外，我覺得應該這個節奏延續2013年以來的態勢，到2014年實際上一季度基金也是比較賺錢的季度，然到二季度相對來說它有一些下滑，等於說二季度把一季度的收益全部給吐回去了，三季度等於重新出發，你剛才提到這個數字2000多億這個數字是挺龐大的，但是實際上我覺得這個數字仍然很簡單，就是您看本身基金的最規模大概兩萬億不到，三季度大概平均收益率股票基金大概在13%左右，嘗一下就會得到這么一個數字，這個數字總的來說在單季表現來看還是非常突出的，因為三季度首先一個就是整個大盤都有一個比較明顯的上漲，就是說從二季度到三季度現在大概到了2400點，大概有一個將近400點的指數，就是從上升指數來說，其實上升指數三季度表現也都是相當不錯的，就是400點漲幅上來也是一個比較客觀的漲幅。

，就基金整個三季度的表現，股票基金來說還是超越了大盤，這里比較突出一點就是在三季度整個行情，它實際上是一個叫做熱點不斷的迭代，風格有一些切換的狀態情況下，基金在三季度整個表現還是超越了我們大盤指數，那這里講到，它其實最核心原因還是在整個基金在三季度資產設定方向上基本上等於是二季度又一次的反轉，因為二季度實際上基金在一季度實際上主要通過中小板和創業板的股票掙錢一季度的時候，二季度的時候實際上有一波藍籌行情的，包括成長股有一個比較明顯回調，三季度實際上已經又開始重新轉向了中小盤主題，成長類的這種風格設定，所以等於是說實際上整個基金在三季度以來賺的錢，實際上從2013年以來一直延續這個思路，就是它設定機構上是明顯偏向於中小板和中小板為代表的這些所謂的中小盤的成長股，在這種設定的主線下，基金在三季度獲得了一個超越大盤的表現，要談到三季度行情起來的原因，我覺得其實這里大家有很多討論，但是從我感覺來看，其中最核心的一個原因，或者最重要一個原因應該是整個流動性環境持續的寬鬆，這個應該是推動三季度行情的一個非常核心因素。

這里央行在貨幣政策上實際上不斷通過各種各樣的辦法著力的，像社會融資成本，通過各種各樣的方法定向寬鬆，釋放出流動性，這個造成后果一方面兩方面，第一個是無風險利率的下降，這個對股市帶來整體股指的一個很大提升；第二方面就是現實流動性寬鬆實際上原來很多資金在三季度進入了股市；另外一個，三季度還有另外一個很大推動力，就是改革預期，包括像滬港通，實際上7月份這個行情最早起來，當時是因為滬港這個有這么一個所謂的政策性利好，但是政策性利好背后實際上代表整個改革進程，改革預期，對整個市場風險偏好提升有一個比較明確作用。

所以實際上這波行情應該是先有藍籌股發動，資金進來之后又把熱點重新擴散到中小盤或者說這些所謂新興成長股上，基金在這個過程中實際上起到了比較大的作用，也就是說基金在三季度的時候，實際上設定方向上是進一步去，所謂改革預期實際上我們換一種話來說實際上就是主題投資，主題投資在今年三季度投資里面是起到了比較大的作用，尤其是像軍工、環保，這么一些政策性主題，包括國企改革等等，這樣一些主線實際上都對三季度整個行情起動起到了很大作用，但是這里面我剛才提到整個三季度行情里面，其實相對來說比較不重要一點，或者說發揮作用不是太大一點實際上是經濟基本面，因為實際上整個三季度經濟基本面狀況並不是很好，所以整個三季度行情推動最核心原因，第一個就是經濟基本面一般，基本表現一般，但是就是因為經濟基本面一般，政策力度上有一個非常明顯傾向逐步逐步寬鬆的力度加大，流動性寬鬆程度提升，這是刺激市場上漲最核心原因，第二個就是有改革預期推動溝通主題投資在三季度對整個行情的演化或者深化包括基金的投資，從這上面也是獲得了最大一個收益。

和訊網：那我們肯定很明顯可以知道，三季度偏股基金成為三季度基金盈利的主力，股票型基金當季盈利是為1291.20億元，占比是高達61.20%。您認為三季度偏股基金具有令人亮眼表現除了大盤好之外還有沒其它原因？您認為偏股基金四季度的會有怎樣的表現呢？

江賽春：我覺得三季度實際上基金做法實際上就是順勢而為，實際上在二季度的時候已經有一個轉換的跡象，就是有一段時間成長股包括中小板有一個比較明顯調整，當時藍籌股實際上有一波的起動，在7月份的時候也是藍籌股率先就是滬港通推動了藍籌股率先開始反彈，但是基金在這個過程中，你說基金哪一點做的對的，我覺得大家批判基金辦法對不對，很多時候都是事后論英雄，就是你看到賺錢了，猜對市場這個方向，就覺得基金做的好，事實上這種做法，在某些時點上肯定會有它的，就是說基金需要不斷跟進這個市場的變化，三季度基金做的最可以說讓它掙了這么多錢最主要原因就應該是順時而動，順時而動實際上就是說加入了資金不斷推高市場的過程，三季度基金也有一個比較明顯爭倉的跡象，就是倉位實際上三季度末的時候已經達到了一個很高的位置，就是基本上可以達到了接近我們歷史高點一個位置。

所以，實際上基金三季度第一個是看準了方向，加倉砸錢，這是做對第一點，第二點就是主要參與主題投資，因為的三季度實際上最後給基金帶來比較豐厚收益還是和過去兩年主線完全一樣的，實際等於基金是在走的過去這條路子，繼續享受著它這個賺錢紅利效應，經過二季度蟄伏之后三季度有一個明顯的爆發式的反彈。

到這個時點的話，事實上三季度到后期的時候，基金的觀點不可避免的，因為這波漲的比較快比較兇，尤其是中小盤股包括中小板整體估值水平還是在一路往上走，所以二季度有一些調整，三季度重新往上走，整個市場加上整個大盤指數也是在往上走，整個市場這種尤其是中小盤股這種結構性的估值的議價水平已經非常明顯。所以這種時候甚至市場到了某些階段三季度的時候由於市場整個非常明顯風格偏好出現了一些類似的炒作或者是對這些小盤股瘋狂的這種，甚至我們說市場上有一種觀點，就是現在有一些小盤股甚至不排除都有進入原來莊股時代，就是有很多資金進去，控盤率比較高，有的時候我們想一定會到這種階段就變成有些中小盤股變成資金上的博弈。到三季度末期的話基金在這方面觀點就已經開始會出現分歧，最重要原因就是中小盤股在三季度上漲幅度比較大，事實上在基本面角度講並沒有說有一個，整個三季度基本面來說包括這些所謂成長股，在基本面上來說應該並沒有和它股價相匹配的這種業績增長。

所以漲了一定階段之后我們想的中國股市一定是這樣的，就是股值抬高了怕業績跟不上，個股開始分化，這個時候大家觀點就會開始出現一些分歧。

和訊網：在固定收益方面得益於三季度以來債券市場慢牛行情的持續，債券型基金三季度業績比較靚麗和份額增長，一舉扭轉了份額持續減少的趨勢，數據顯示，債券型基金三季度盈利分別達到100.97億。您對於債基三季度的整體表現，給予一個什么樣的評價？在四季度甚至明年是否會得到持續？

江賽春：實際上三季度我們說的剛才講股市最核心的一個推動因素是流動性實質性寬鬆，不斷寬鬆，實際上這種局面上實際上三季度已經造成一個局面，就是股債雙牛的一個表現，就是股市是很好的，但是同時債市表現也不差，因為上半年債券市場表現已經很好了，到了下半年，三季度話本來實際上市場預期應該債券市場它的上漲的幅度會減落，或者說上半年債市牛市得歇一歇，但是實際上三季度整個債券市場表現仍然是相對活躍，整個債券市場的收益率也是維持了上半年強勁的勢頭，這里最核心原因就在於整個流動性注入之后，整個市場利率水平有一個非常明顯的持續性的下降，我們央行也在著力引導這點，就是引導市場利率水平往下走，這里會有一個背景，就是我們說經濟基本面其實狀態並不是太好，所以可以肯定這種寬鬆的節奏或者寬鬆的基調，目前應該是政策的主基調，就是這種寬鬆還會持續下去，但是問題就是整個三季度債券市場已經有了一個比較大漲幅，就是利率水平下降是非常明顯，所以這里面對四季度或者對明年債券市場一個走勢實際上現在也會有分歧。

首先我們沒有看到債券市場有什么很不利因素出現，不利因素就是說會不會有利率降到底了，會有重新，或者說cpi上升等等這樣一些，這樣一些市場不利因素我們看不到，所以現在大家對債券市場的看法都還覺得債券市場總體環境是比較有利的，就是說因為經濟比較差，貨幣政策會維持一個寬鬆。到了明年上半年，我們不排除甚至還會有像這樣子，甚至有最強烈的信號出現，就是說在這些強烈政策出臺之前，債市至少都還沒有負面信號。所以，債券市場應該來說四季度會維持比較好市場的基本面。

但是這里問題就在於說它究竟還有多大的上漲空間，這點上反而是很多身在債券市場的自己都我覺得判斷上有分歧的，或者有猶豫的地方，我們只能說就是債券市場至少在四季度，甚至明年上半年都還是會有一個比較好的大的環境，但是至於說這個收益率能降到什么樣的程度，我覺得這個是要看我們后續的第一個經濟基本面表現怎么樣。

第二，下一步央行的貨幣政策還能夠寬鬆到什么程度，至少現在來看市場還是有期待，覺得它還有空間，只是我們現在債券市場已經是利率降到一個比較低的水平，再往下的降的空間肯定是更加有限了，所以我覺得債券市場應該是總體是向好，大的風險因素暫時還沒有出現。

和訊網：受海外市場影響，最近qdii基金業績跟咱們這個是相反，是整體虧損狀態，數據顯示，截至今年10月23日，最近一個月qdii基金凈值平均下跌5.41%，其中投資美國市場的qdii以及油氣等自然資源與大宗商品qdii跌幅是更大。您認為qdii最近一波凈值大幅下挫的原因有哪些？您怎樣看qdii未來的走勢？

江賽春：這個qdii實際上我覺得因為它分好多種類型，就是投資好多市場，就比如說您剛才提到其實這段時間跌幅最明顯應該屬於投資這種油氣大宗商品這種基金損失比較大，最直接就像油價實際上一直在往下走，所以像商品類qdii基金它受到因素影響，第一是美國qe要退出，第二是美元的升值，加上一些地緣政治因素，地緣政治因素對油價影響都是比較直接的，所以像這兩個因素像油氣這種大宗商品qdii它調整還沒有到位，就是說沒有什么太好油價反彈的趨勢性可能性不太大，所以這種大宗商品為核心qdii基金，我覺得還是前景相對來說比較暗淡一下，同時以美元計價的像黃金類qdii表現都會處在下滑頻道里面。

投資其它國家股票市場基金來看，事實上這個也是有些分化的，就是說其實過去幾年像投資美國市場的股票的qdii基金，整體表現都非常穩健，所以就是說我們投資qdii基金里，是投港股還是投美國市場還是投其它全球設定這種市場，只是說最近一段時間由於美國qe退出，實際上對於相關國家的股市表現造成一定沖擊，接下來qdii其它產品還是會呈現分化，我們說的油氣或者大宗產品投資者還是不會有短期有反彈的機會。

像投資港股的這些qdii基金，我們要關注一下滬港通這樣一些特殊的市場因素對它會造成影響，剛才港股因為之前主要是根據美股美股因為有一個比較大上個月的時候有一個比較大下跌，現在這段時間又反彈回來了，所以總的來說投資成熟市場投資美國的市場qdii基金，應該在qdii基金里面表現應該會是比較穩健的，因為核心原因就在於是美國經濟基本上在全球發展經濟體里面，仍然它基本面表現最穩健或者最強的，實際上它股市在經過前一段時間大幅下跌之后，風險經過一定釋放之后，目前來看從趨勢上來說還沒有說看到有過去兩年的牛市轉熊的跡象，所以設定成都市場這些qdii基金投資還是可以進行設定的，但是相比國內a股基金優勢來說，過去三年時間實際上美國市場表現都是遠強於a股市場，從現在往后qdii基金上設定上的有時的就會削弱了。

和訊網：那我們在來看一下大家比較關注的貨基方面。因為由於去年借助互聯網一度風光無兩的貨幣基金，但是在三季報中呈現出一些異樣。數據顯示，貨基三季度利潤為198.55億元，較二季度是小幅回落，這是自2012年三季度以來，貨基第一次出現單季利潤回落。貨基的收益今年也保持了一個緩慢的下降的過程。對於貨幣基金，您對投資者有怎樣的投資建議？

江賽春：貨幣基金之所以受大家關注是因為現在它是參與幅度參與人數或者普及面最大基金，這個普及，后面很大的普及因素背景就是2013年去年的時候貨幣基金取得很好的收益，它規模也迅速增長，很多很快多人原來從來沒買過基金的，現在都知道了貨幣市場基金，但是一個明顯趨勢，從今年年初到現在整個貨幣基金收益率一直在一個下降的頻道里面，實際上是不斷在往下走，這里面一個大背景我覺得實際上我們剛才講到，股市走牛它背后因素我們說是一個流動性實質性寬鬆，這里實際上流動性實質寬鬆對貨幣基金來說它實際上就是一個負面的。

對貨幣基金收益角度來講，因為貨幣基金它主要反應了它的收益來自什么，就來自是短期資金市場這個收益率，就是資金越寬鬆，錢越不緊張，貨幣基金的收益率肯定就越低，所以整個到三季度以來，因為整個貨幣市場利率水平實際上在不斷走低，貨幣基金整體上它收益水平肯定也會隨著下降，也就是說整個貨幣基金整體收益狀況是和整體資金鏈緊張還是寬鬆有直接的關係，所以從趨勢角度來看，從今年年初到現在整個貨幣市場收益率它是在不斷往下走，尤其是在三季度的話會比較明顯，我們考慮到四季度或者說明年上半年的時候，資金寬鬆還是一個很大概率的事情。

所以，貨幣基金收益率它也不太再回到像2013年高的水平，這里還包括一些其它因素，比如說過去貨幣基金某些時點上收益率會沖高，這樣一些時點因素現在在逐漸的弱化，所以貨幣基金你不會在看到某些在去年火爆的時候有這么一種產品，年化收益率甚至能高大7到8個點，今年這種可能性不太大。

和訊網：接下來最後一個問題依然是我們投資者最關注的問題，就是針對四季度，您有什么樣的投資建議？

江賽春：我們剛才實際上講到都是幾大類產品門戶，股債、qdii、貨幣基本上從這幾類來看，貨幣基金現在倒過來說，貨幣基金就是收益率有一個緩步下降的狀態，所以投資者不要對收益率抱有太高期望，但是先進管理工具還是一個很方便投資品種，債券基金我們可以說情況就是整體環境仍然是比較有利，比較適合我們這些低風險偏好的投資者，qdii基金我們想就是說其中某一些類別的qdii基金我們投資者最好不要去碰，就是像商品這類的，像成熟市場的qdii你可以維持少部分的設定，最後實際上說到是股票基金，股票基金在整個2014年，我們現在談到四季度的話有會出現一些波折，實際上這個波折在四季度，剛進入四季度的時候已經出現了，只不過是說這段時間下跌了一下之后，迅速又反彈回來了，但是在這個過程我們想整個四季度會碰到一個什么問題呢？就是市場表現上指數不會有太大下跌的空間，但是結構上劇烈的調整是我們投資者需要做好心理準備，是有這種的，尤其是看到我們做這些中小盤古在經過三季度快速上漲之后，四季度有面臨這種搏殺的，這里面就會意味著有一些新的，在四季度會出現新比較明顯的波動，所以談到股票基金的話不能叫一以概之，把股票基金當做一種類型，我們要看投資什么樣的股票基金，股票基金在整個四季度的話，設定上應該相對來說我們覺得傾向於均衡一些，整個在倉位操作上或者整個投資操作上不要過於激進的基金，甚至投資者不妨可以去設定或者關注一些以這種就是說考慮到市場風格轉換的，就是設定一些我們說正常中小板的基金你就不要在去追了，因為整個三季度確實已經漲了很多，但是四季度這些基金會面臨一定階段性壓力，投資者設定角度來說強調均衡，另外不妨可以考慮一些在你最後適當設定一些這種低股為重心這種基金，至少從四季度來講應對這個階段性市場的這種風格轉換的風險，我們是需要去做這么一些準備。

和訊網：今天還是非常感謝我們江老師作客和訊演播室給我們帶來多有意義的這樣一些價值，也希望投資者能夠從中受益，也感謝您的收看，我們下期節目再見！

（結束）