私募基金密謀建倉八股

　　瀘州老窖：戰略調整順應行業發展趨勢 有望加速走出低谷

　　媒體近期報導公司重塑國窖1573價格體系，我們認為在意料之外，情理之中，調整后公司戰略開始順應白酒大眾化發展趨勢，有望加速走出低谷，“增持”

　　投資要點：

　　維持“增持”。公司戰略調整對出廠價無影響，因補償經銷商庫存損失，費用率可能上升，但中長期看公司戰略開始順應白酒大眾化趨勢，有望改善動銷、去庫存，提升市場份額，期待從q4起逐步走出低谷。調整2014、2015、2016年eps預測為1.7、1.81、1.96元(原來1.8、1.87、1.95元)，維持目標價21.2元(對應2014年12.5倍pe)，“增持”。

　　國窖1573價格體系重塑后順應行業大眾化趨勢，有望改善動銷：1)價格調整發生在柒泉公司環節，預計不影響上市公司出廠價；2)調整前柒泉出貨價為680元，一批價約為650元，終端價在900以上。調整后終端價780元左右，經測算柒泉平均出貨價降至590元左右，預計一批價將回落至600以內，從消費者實際購買力角度看回到2003年上輪行業底部水平，我們認為調整基本到位，有助於加速清理渠道庫存；3)預計此前公司渠道庫存在半年以內，主要集中在柒泉環節，公司出臺存貨動銷獎勵主要補償非柒泉渠道的庫存損失，短期費用率可能上升；4)國窖1573價格調整后對公司其它系列產品基本無影響。

　　強化渠道執行能力，有望加速去庫存：公司全力聚焦1573理順價格、去庫存，在組織結構上提出“八大戰區+國窖團隊”模式強化執行力，並且加快兌付經銷商的市場費用，強化渠道推力，有望加速去庫存。

　　公司底部漸已明朗，期待q4起恢復1573出貨量增長：我們預計q3業績因基數高有壓力，期待經q3渠道去庫存，q4出貨量恢復增長。

　　風險分析：宏觀經濟下行、消費稅政策、行業競爭加劇。(國泰君安胡春霞,柯海東)

　　美盈森(002303,股吧)：激勵目標超預期，開啟跨越式成長起點

　　股權激勵高增長目標開啟包裝龍頭成長之路。公司公告類股權激勵計劃，未來三年50%/60%/50%的業績增長目標以及董事長對增持人不低於25%年收益的保底條款遠超市場預期。基於消費品包裝廣闊的市場空間、公司在手訂單及客戶開拓情況、以及未來通過外延式擴張實現跨越發展模式，我們上調公司2014/15年eps至0.38/0.61元(原0.38/0.56元)，上調目標價至18.90元(原16.28元)，對應2015/16年業績為31/21xpe，維持增持。

　　資管增持類股權激勵計劃超市場預期，彰顯信心。公司公告股權激勵計劃，由增持人員籌資並委派成立資管計劃，以11.63元/股通過大宗交易增持公司859萬股；解鎖條件為2014/15/16年凈利潤環增速比不低於50%/60%/50%，若目標達成則董事長對增持人員每年25%的收益進行保底並承擔融資利息及其他費用。我們認為此次股權激勵遠超市場預期，也超過我們之前的增速預期，同時董事長還對每年25%的收益率進行保底，展現了公司上下對未來發展的強烈信心。

　　利益一致、動力充足，開啟高成長之路。我國包裝市場空間約1.3萬億，並隨著消費升級趨勢將繼續膨脹；而目前行業格局分散，從下游消費品選擇供應商日趨集中和國際比較上看，行業集中度提升勢在必行。我們看好公司作為國內消費品包裝龍頭憑借其在設計研發、制造工藝以及綜合一體化服務優勢，通過內生新客戶開拓+外延擴張方式實現跨越式成長。

　　風險提示。警惕下游行業景氣度下滑，客戶訂單流失等風險。(國泰君安穆方舟,吳冉劼)

　　神州泰岳(300002,股吧)：智慧線大規模商用開啟，銷售與互聯網運營模式並舉

　　智慧線系列技術優勢獨特，三類典型產品版面兩大領域

　　智慧線是奇點國際耗費三年，自主研發設計的新型線纜型通信設備。相比傳統ap模式優勢主要體現在實施簡單、成本更低，帶寬、定位精度更高，維護成本更低。主要在兩大領域進行版面，推出三類典型產品，即智慧線2.0系列、智慧線3.0系列、smartcare電動汽車智慧車載系統，能夠滿足各種室內熱點公共地區及礦井、隧道等封閉空間內的通信需求。

　　政策推動智慧線2.0系列推廣，智慧線3.0開啟互聯網運營模式

　　所有礦山必須安裝“六大系統”的強制性政策、煤炭行業不斷促進“兩化”融合、國家對“數字礦山”的高度重視等政策方面推動，井下通信設備市場規模維持在千億級別，公司已經成功獲取安標證書，進入實質性推廣期；而地上產品市場應用行業與領域眾多，公司與北京醫院成功簽署戰略合作協議標志首單落地，基於智慧線的無線寬帶建設並聯合運營服務。

　　盈利模式因時因地制宜，產品銷售與互聯網運營並舉

　　智慧線2.0系列的盈利模式是產品的銷售(按照以米為單位計算)，憑借技術優勢以及市場比較定價法，在未來長時間內將保持顯著的成本優勢，即使考慮到最先可能從增量市場開始，且一兩年后或有競爭對手進入，公司的先發優勢也足以保證獲取豐厚的盈利。智慧線3.0系列的盈利模式為互聯網運營，包括app分發平臺、電商分發、插播廣告、遊戲活躍度保持等，即通過與眾多垂直行業企業合作鋪設產品，從互聯網物理基礎層面借助eva客戶端大量吸引用戶，對用戶行為數據收集分析，從而進行精準營銷。

　　盈利預測與估值

　　我們預計公司2014-2016年eps分別為0.50、0.75、1.13元，對應市盈率分別為27、18、12倍，維持公司“買入”投資評級。

　　風險提示

　　關於智慧線產品達成的合作協議尚未產生收入，且存在不確定性；雖然智慧線技術與產品應用前景廣闊，但未來市場推廣仍然存在風險。(廣發證券(000776,股吧)劉雪峰,康健)

　　盛運股份(300090,股吧)：斬獲永州產業園項目，拓展固廢處理模式

　　經濟好轉、政府采購環境服務利好固廢處理。國內經濟逐漸企穩，市場流動性預期不斷增強有助於提高政府支付；環保部目前起草《關於政府購買環境公共服務的指導意見》年內有望出臺，將有效保障環保資金落實到實處，同時有利於促進環保產業發展。從企業層面看，齊魯宏觀規則提出“中游躁動”觀點，5月中游多數行業盈利增速好轉，總行業盈利指數連續三個月增速同比、環比趨勢向上，市場對制造業已充滿憧憬。固廢處理介於制造業、公用事業之間，從制造業分行業利潤占比看，通用設備和公用事業的行業利潤占比分別為34.04%和7.9%。政府支付增強和利潤逐步回升有助於下半年固廢處理項目回款。

　　公司將專注固廢處理，延伸業務鏈、擴展固廢管理模式。公司擁有先進的焚燒技術和大型項目運營經驗，市場競爭力逐漸增強。公司業務鏈將延伸至污泥處理(已有錦州項目)、餐廢處理、生物質發電等領域，完善了公司固廢處理產業鏈版面，業務將實現聚焦。固廢處理模式向產業園轉變，公司永州項目投資額12.5億，涉及垃圾焚燒、污泥處理、餐廢和醫廢等處理，實現“資源-產品-再資源化”固廢處理模式。固廢處理產業園化符合當前廢物資源化的發展趨勢，未來公司將進一步擴大此類業務，預計武漢項目快要落地。永州項目的簽訂證明公司在固廢處理領域的市場實力，利好公司未來業績。由於傳統傳輸業務不斷下滑，公司將逐漸把其剝離以專注固廢處理。

　　踐行。據我們草根調研，公司環保項目發展較穩健。桐城和桐廬項目有望8月並網發電，屆時公司5個項目全部進入運營；公司在建項目中錦州建設已完成，阜新、宣城項目基本建成，預計15年新增運營2200噸/日，15年垃圾處理能力不低於5000噸/日。拉薩、遼陽、招遠和棗莊項目有望年內動工，預計年內確認在建工程收入6~8億。公司2014年新簽訂單和產業園項目為公司長期業績形成利好。隨著公司將存量訂單項目切實踐行，我們認為公司固廢業務鏈以初步完善，產業園模式的開啟將有助於公司邁進大型固廢處理行列，污泥、餐廢、醫廢等領域的開展提升公司估值。我們仍維持公司“買入”評級，結合行業平均估值和公司較高的彈性，我們給予公司28的pe，目標價18.76元。

　　環保行業短期將迎來反彈

　　行業風險持續釋放、估值相對偏低，短期具有反彈機會。自13年底環保行業持續下跌，目前整體估值29.39(剔除負值)，市場已部分反映悲觀預期，隨著周期性行業反彈持續，公用事業行業有望短期反彈；另預期政策年底將加碼，我們看好14年四季度和15年環保投資機會。(齊魯證券張愛玲,劉昭亮)

　　中南傳媒(601098,股吧)：較快增長態勢兌現預期

　　公司較快增長態勢符合我們年初以來進行推薦的預期。28%-36%的增速快於大部分的傳統出版發行企業，我們判斷動能來自於幾個維度：1、公司傳統主業方面保持健康狀態，教材教輔、一般圖書、物流配送等維持健康發展；2、公司5月掛牌成立了文化企業中第一家財務公司，根據測算，財務公司的成立年化將提升公司超過80億現金的回報率超過2.5%，今年預計貢獻利潤增量超過1億元；3、公司的數字教育業務在k12教育的b2b生態中居於領先位置，今年將首度實現較大金額的盈利。

　　公司的戰略已經逐漸清晰，歸結概括是“線上建平臺，線下建網絡”。線下網絡方面，公司有全國第一的新華書店網絡以及相應的完備的物流配送系統，三份報紙發行量在國內的區域性報紙中亦居於領先。線上平臺方面，已經清晰可見的至少有三個大的戰略平臺：1、金融平臺：隨著財務公司的成立，公司在金融投資方面的靈活性大大加強，超過80億元的資金更易於尋求到更有效率的出口提升業績，同時為外延運作也提供了更多選擇方式；2、數字教育平臺，盡管存在對b2b模式前景的質疑，而我們恰恰認為公司數字教育戰略在k12領域是最為可行的生態，未來有極大可能成長為全國帶有標準化的模式；3、社區及媒體平臺：公司旗下有影響力的社區及媒體平臺包括大湘網、紅網、楓網等定位不同群體的互聯網平臺，電視平臺湖南教育電視臺，《瀟湘晨報》《快樂老人報》以及長沙地鐵戶外廣告等平面媒體平臺。

　　公司緊緊抓住了青少年和中老年這兩個非常重要的群體，是持續成長最重要的基礎。通過教育業務抓住了青少年群體，且數字教育的發展有望打破當前線下地域劃分分明的格局，明顯打開空間；中老年人方面，公司通過《快樂老人報》(期發行量超過130萬)和楓網(日獨立訪問ip超過50萬)已經建立了很好的基礎，后續基於用戶開展相關業務極具想象空間。

　　我們預計公司2014-2016年eps為0.79/0.96/1.18元，對應當前股價pe為17/14/11倍，具備相當安全邊際且后續發展充滿看點，維持推薦評級。(長江證券(000783,股吧)馬先文)

　　國中水務(600187,股吧)：董事長及第一大股東現金參與增發點

　　增持理順管理層與股東利益，凸顯管理層信心。公司董事長以往並未持有公司股份，若發行完成，將持有1.5%的公司股份。公司原第一大股東潤中國際董事長姜照柏，將持有公司14.3%的股份，維持其第一大股東身份。我們認為，通過此次增發，公司管理層與實際控制人的利益與股東利益將趨於一致。朱勇軍與姜照柏以11億元的代價認購發行股份，也表明管理層與實際控制人對公司未來發展的信心；

　　預計農村小城鎮水務市場開拓的成效將逐漸顯現。公司2014年初同山東省住建廳簽訂農村水務框架性協議，但尚無具體項目推動進展。我們估計這段時期處於具體項目談判、市場拓展時期。參考“21世紀網”的報導，公司在幾個省區已經取得了進展，未來會繼續深耕於農村水務處理領域(http://money.21cbh.com/2014/7-7/0mmda2nzzfmtiymzu0mg.html)；

　　盈利預測與投資建議。考慮山東農村水務進展低於此前預期，預計公司2014－2016年eps 0.17(下調26%)、0.31、0.39元，目標價6.90元，維持“增持”評級；

　　風險因素。農村水務推動進展較慢，滲濾液、工業廢水收入低於預期。(國泰君安王威,肖揚)

　　太平洋(601099,股吧)：定增迎來鳳凰涅磐，機制堪比國金錦龍

　　維持“增持”評級，維持2014-16年盈利預測0.09/0.14/0.16元。公司定增完成后，信用交易業務有望爆發，經紀業務加速全國網點版面，拓展互聯網金融有先天條件。上調目標價至11.80元,對應pb4.5倍。

　　定增成為拐點，創新業務牌照基本拿全。公司上市備受爭議，上市后數年內沒有獲得新的業務牌照。2014年4月定增完成后，公司凈資本增至53.9億元，躋身中型券商行列，公司業績拐點已至。在鼓勵混合所有制的背景下，公司逐步獲得幾乎所有創新業務牌照，信用交易/財富管理/新型投行等創新業務將是未來發展驅動力。

　　創新業務業績彈性大，roe有望持續提升。預計近37億元定增資金將主要投向信用交易/直投/資管等創新業務，根據方正/興業/東吳等中小券商經驗，業績向上彈性大。公司2014上半年在省外新設分支機構，新擴充30余家營業部將以輕型網點為主，未來將重點發展兩融/資管業務，線上線下有望實現互動。截止2014年6月底，公司兩融余額約2.5億元，尚有擴充空間。公司依賴傳統頻道業務roe不足4%，我們測算在加杠桿條件下，信用交易可以提升券商roe至10%以上。

　　拓展互聯網金融，后續創新潛力巨大。公司與國金證券(600109,股吧)/中山證券類似，均為具備靈活民營機制的中型券商，業務轉型機會成本低。目前bat互聯網巨頭正謀求獲得財富管理牌照，公司大股東持股比例低於15%，未來拓展互聯網金融的潛力巨大。

　　核心風險：業務轉型滯后；互聯網金融戰略受挫；大盤下行。(國泰君安趙湘懷,孔祥,王宇航)

　　金融街(000402,股吧)：坐擁優質物業，暢想價值重估

　　北京出臺新增產業禁止和限制目錄，城區商業、寫字樓和酒店等新增受限制。1)北京市公告新增產業的禁止和限制目錄，對不同區域做了不同規定。2)房地產方面，規定與之前不同的地方包括：東城、西城禁止新增棚改、危改等之外的住宅項目；東、西、北四環和南三環以內，禁止新設營業面積1萬平以上的零售商業；東、西、北五環和南四環以內，禁止新建酒店、寫字樓等項目(高階產業功能區除外)。

　　金融街坐擁北京48萬方優質商辦物業，全部位於限制區，價值提升可加速。1)北京產業目錄的核心目的在於加快構建“高精尖”的經濟結構；預計伴隨產業版面的改善，城市物業價值的提升更可提速。2)金融街坐擁北京48萬方優質商辦物業，全部位於限制區域，未來月壇和中信城項目也可能增加部分自持；可兩方面受益於該政策：一是新增競爭的減少可優化供求格局，二是物業價值提升預計會加速。

　　儲備豐富，京津冀一體化和reits受益標的；險資舉牌且入主董事會更可加速公司價值顯性化。1)公司權益儲備565萬方，京津區域占44%，京津冀一體化受益標的。2)商業物業豐富，若reits推開，可直接受益。3)安邦入主彰顯對公司認可，可加速公司價值顯性化。

　　維持增持評級。維持2014、15年eps 1.17、1.41元的預測。公司商業地產開發定位明確，儲備豐富，受益於京津冀一體化以及reits放開。維持目標價8.5元，對應2014年業績6倍pe。

　　風險提示：reits推進較慢；部分項目拆遷/去化偏慢。(國泰君安侯麗科,梁榮,李品科)