海寧：抵押補充貸款助力經濟軟著陸但恐難對沖經濟增速下行

北京融金智聯投資顧問有限公司投資總監 海寧

能用120字解釋psl是什么，以及對股市的影響嗎？

能。

1. 通俗地說，psl就是從無到有的印鈔，但是要利息的，央行給了國開行3年共一萬億的psl。

2. 人民幣的升值潛力基本耗盡，導致基礎貨幣投放速度大降，是psl推出的主要背景。

3. 短期而言，psl結合其他數據，會助力一次股市小反彈，而不是大反彈，反彈后繼續下行。請參考附帶的外匯占款走勢圖。

什么是psl（抵押補充貸款）？

psl（抵押補充貸款）是類似於“再貸款”的從無到有的印鈔措施，是中國人民銀行新創的一種新型基礎貨幣（基礎貨幣是真正的印鈔）投放手段，是一種試圖降低中期利率（比如3年-5年市場利率）的工具。通俗地說，它就是從無到有的印鈔，但是要利息的，類似於美國的qe（美聯儲應對2008年美國房地產市場崩潰而推出的量化寬鬆措施）。

再貸款是一種無抵押信用貸款，央行可能將再貸款工具升級為psl，未來psl可能大部分取代再貸款，psl的所謂引導中期政策利率，很大程度上是直接為商業銀行提供基建、民生支出領域的低成本資金，也可以降低這部分社會融資成本。

國家開發銀行已經從央行獲得3年期1萬億元的抵押補充貸款（psl），每年接近3333億。有分析人士表示，央行向國開行發放1萬億元psl，意味著央行通過psl打造中期政策利率邁開了第一步。

再貸款有三大優勢：1、可拓展長期基礎貨幣投放渠道，提升商行的資產擴張能力和貨幣乘數；2、可進一步拓寬使用范圍，配合財政政策定向發力；3、開展再貸款無需向市場披露。

再貸款有一大劣勢，就是長期而言只投放不收回，會導致物價上漲，民眾錢包的購買力下降。一般而言，收回是很難的，因為收回是緊縮。1999年為了剝離銀行壞賬而投放的9000億，2009年到期后，就沒有收回，到現在也沒有收回沖銷。

psl（抵押補充貸款）對中國經濟，股市的影響如何？

那要看市場本來的走勢，是見大底反轉向上，還是繼續下行。從中國商業銀行系統的新增外匯占款趨勢，和房地產市場，汽車市場，以及實業的趨勢看，這波中國經濟增速下行很可能僅僅走了一半路程。

最可能的情況，是市場投資者本身的反彈需求，和這種擴張刺激措施，加上匯豐制造業pmi的短期好轉，會產生一波反彈，反彈結束后延續市場本來的下行趨勢。

為什么要急著推出psl？

從各方面看，人民幣的升值潛力已經基本耗盡，psl表面中國央行敢於使用基礎貨幣工具（印鈔）對應經濟增速下行。

2005年到2014年，中國物價上升了很多，同時人民幣匯率兌美元上升近30%，按2005年的可比物價，人民幣兌美元匯率，已經從1：8.27升值到1：2.5左右了。在這個期間，中國居民感受到的的物價，上漲了100%以上，而同期歐美物價最多上漲20%。所以，人民幣升值遠遠不止30%。一個中國制造業的普通工人工資，從2005年歐美同等職位的10%上升到2014年的近25%，工資差距從10倍下降到4倍左右。值得一提的是，全球還有很多貧窮地區的制造業工人月薪僅100美元左右。

通俗地說，就是中國經濟走了類似於日本台灣80年代的情況，當然肯定有不同之處。其中一個不同就是中國的勞動力數量遠超當年的日本台灣。

人民幣兌美元匯率處於均衡水平附近。本來這樣的情況是一種常態，不必大驚小怪。但是中國經濟在2005年到2011年一直處於巨額外匯占款成為基礎貨幣投放的狀態，房價，物價也是一漲再漲，基本一直處於強刺激狀態。現在外匯占款增速突然大降，沒有一定的軟著陸措施，經濟，房價，甚至物價會大幅度滑落。

2005年-2011年中國外匯占款一直增長，其背后是中國商品的全球競爭力非常強大，中國外貿賺外匯的能力強，整個中國財富處於螺旋式上升狀態。現在黃金十年結束了，進入調整期了。