鋁價上漲仍未結束 配置12股布局下半場(附股)

　　安信證券日前發布研報建議積極設定鋁業股。安信證券認為，本輪鋁價上漲尚在上半場，看多鋁價。建議關注中孚實業(行情,問診)、云鋁股份(行情,問診)、焦作萬方(行情,問診)等12股。

　　6月15日以來，LME基本金屬普漲，倫鋁價表現耀眼，漲幅僅次於鋅，但外強內弱的特征明顯。安信證券認為，原因有三，一是海外短缺，國內過剩，基本面差異大；二是鋁錠出口關稅15%，難以出口套利，鋁材出口也未放量，使得內外市場相對割裂；三是LME倉儲改革新規延期加劇海外現貨鋁市場升水。

　　安信證券認為，本輪鋁價上漲尚在上半場，看多鋁價。第一，宏觀條件營造看多氛圍，歐美需求轉好，資金面相對充裕，國內微刺激，信用條件放松。第二，海外供需缺口持續小幅擴大。第三，國內產能過剩自2013年至今略有緩解，需求側三季度走平，四季度將略有改善，對鋁價具有支撐作用。第四，國內外鋁市套利空間開啟，有望拉動國內鋁材出口。

　　國內電解鋁成本線正在下移，印尼禁礦的供應沖擊不大。電力、氧化鋁、陽極等原料價格下降，以及高成本產能的關停使得國內電解鋁成本下下移，2014年4月底加權完全成本14449元/噸，加權現金成本12，546元/噸。印尼禁礦帶來的沖擊不大，一是鋁土礦占電解鋁成本比例小；二是鋁土礦可替代性礦源多，且當前庫存高企，礦價溫和；三是可進口氧化鋁替代鋁土礦；四是氧化鋁產能過剩，向電解鋁的成本轉嫁能力較差。

　　警惕鋁價下半場的逐步到來。第一，鋁價上漲將招致關停產能的復產和新增產能的投放，供應釋放壓力增加。第二，隨著國內鋁材出口的增多，海外市場供需缺口逐漸彌合，將壓制海外鋁價上漲動力。第三，宏觀條件發生變化。一是海外經濟持續回暖下，加息預期逐漸到來，流動性遭遇擠壓，或者歐美需求回升過程中遭遇擾動；二是今年四季度后的均值回歸之后，房地產市場仍趨勢下行，將會引致國內經濟轉冷。

　　投資標的方面，安信證券建議，順勢而為（財苑），積極設定在鋁價上漲、成本降低的背景下，業績彈性大的鋁業標的。電解鋁業務為主的公司標的選擇邏輯：第一，在成本側，自備電比例高，可以享受煤價下跌帶來的電力成本下降（網電價格較為剛性）；同時鋁土礦資源自給率高，以防范中期內印尼禁礦帶來的成本上升。第二，電解鋁每股產能高，可以較大程度享受鋁價上漲、成本降低的利潤空間擴大。建議關注的標的排序為：中孚實業、云鋁股份、焦作萬方、中國鋁業(行情,問診)、南山鋁業(行情,問診)、新疆眾和(行情,問診)。

　　鋁加工業務為主的公司標的選擇邏輯：第一，海外鋁材銷售占比高或出口潛力大，可以較大程度享受國內低價原料、海外較高售價的利潤空間。第二，鋁加工每股產能高，可以較大程度享受出口利潤空間擴大、以及低價電解鋁庫存重估的收益。建議關注的標的排序為：明泰鋁業(行情,問診)、亞太科技(行情,問診)、閩發鋁業(行情,問診)、利源精制(行情,問診)、東陽光科(行情,問診)、銀邦股份(行情,問診)。

　　【概念股解析】

　　中孚實業（600595）：鋁價持續低迷，煤電即將發力

　　來源： 民生證券 撰寫時間： 2014-03-03

　　一、事件概述

　　我們近日對中孚實業進行了實地調研，就目前經營與公司管理層進行了交流。公司電解鋁業務仍面臨價格壓力，2014年煤電業務即將發力，二、分析與判斷

　　公司已形成煤-電-鋁-鋁深加工的完整產業鏈

　　中孚實業形成煤-電-鋁-鋁深加工的完整產業鏈，依托本地豐富的煤炭資源優勢和氧化鋁供應優勢，2012年末，公司鋁錠產能84萬噸，鋁加工材產能77萬噸，煤炭產能225萬噸，碳素產能15萬噸，發電容量900MW。公司近兩年涉足鋁深加工，通過28萬噸高精度鋁板帶熱連軋項目、年產5萬噸高效能特種鋁材項目和年產13萬噸高精度鋁板帶冷軋項目涉入中高階鋁材市場，熱軋和冷軋項目建成后，公司本部生產的電解鋁將大部分用於下游加工，將大幅提高公司利潤，預計冷軋項目下半年將開始試產，2015年投入正常生產。

　　鋁仍面臨全行業虧損，公司2013年預虧約8億元

　　目前，鋁價持續低迷，全行業虧損現象嚴重，落后產能淘汰速度加快但整個行業仍然面臨了供給過剩的局面。生產一噸鋁大約需要13500度電，電力成本約占電解鋁成本的40%左右，電價直接決定了電解鋁的成本。公司自供電廠均在鞏義本部，目前電廠基本可以保證本部的電解鋁用電，但林豐鋁電2013年9月份才由網電改為直供電，虧損嚴重。公司公告預虧約7.8-8.2億元。主要來源於電解鋁業務虧損和清算計提的壞賬。

　　2014年期待煤炭、電力持續貢獻業績

　　公司2014年業績增長主要在於煤電業務。公司擁有225萬噸煤炭產能，但近兩年一直未正常開采，期間做了技改，預計2014年煤炭開采業務將步入正軌。按照今年200萬噸煤炭的開采量，取近兩年煤炭業務毛利率20%水平計算，毛利接近3個億，將成為公司重要的利潤來源之一。此外，2013年下半年電廠進行了脫硝改造，改造后將更有效的為電解鋁業務提供電力支援，2013年上半年電廠正常生產的情況下，毛利率達到約22%，我們預計2014年電廠將至少維持22%以上的毛利率，毛利約為5個億。

　　三、盈利預測與投資建議

　　公司已完成煤-電-鋁-鋁深加工的完整產業鏈，預計2014年公司扭虧是大概率事件，預計2013-2015年EPS分別為-0.46、0.02和0.09，對應當前股價PE為-8、183、41倍。考慮到鋁價持續低位徘徊，電解鋁行業大面積虧損，給予公司“中性”評級。

　　四、風險提示電解鋁價格持續低迷；煤炭價格上漲。

　　【概念股解析】

　　云鋁股份（000807）：國企改革推動直購電試點，云鋁最受益

　　來源： 民生證券 撰寫時間： 2014-05-22

　　一、事件概述

　　我們近日對云鋁股份進行了實地調研，就目前經營與公司管理層進行了交流，我們認為國企改革對云南省的電價改革起到了決定性的推進，電力成本占到鋁成本的50%以上，若電價下調，云鋁將成為最大受益者，重點關注與電網的談判進程。

　　二、分析與判斷

　　國企改革有利云南直購電試點，云鋁最為受益

　　統計資料表明，云南是全國水電資源大省，境內水能資源豐富，經濟可開發水電站裝機容量9795萬千瓦，居全國第二，約占全國總量4.02億千瓦的24.4%。

　　公司的電力成本是0.51元/度，目前每年靠補貼減少虧損，因此，本輪國企改革是否能解決直購電是扭轉上市公司業績的關鍵，我們認為，直購電試點意味著云南在全國率先探索電價市場化，云鋁作為用電大戶將成為最大受益者。

　　文山資源潛力大，行業景氣時將提升估值

　　目前公司在文山鋁土礦勘探和氧化鋁生產項目上獲得了較大成功，已探獲鋁土礦資源量超過1.5億噸，至少開采10年以上，形成了年產80萬噸氧化鋁生產能力，后續通過資源勘探和整合，預計鋁土礦資源儲量可超過2億噸。由於2013年7月開始全部達產，全年產量為67萬噸，預計2014年生產80萬噸，自給率會隨著進一步的勘探而提升。

　　目前鋁廠未進入半數以上倒閉，仍處於底部區域

　　上海現貨國產鋁近期報價13000-13100元/噸左右，貼水100-貼水40元/噸，仍處於區間底部震盪。中國海關數據表明4月鋁材出口同比上漲3.8%，將支撐部分用鋁需求；另外從鋁廠反應情況看，14000是多數鋁廠的盈虧平衡點，但一些小企業根據訂單情況部分停產，大企業則以目前價格計算多數為虧損，鑒於成本線的支撐，鋁價下跌空間有限。

　　三、盈利預測與投資建議

　　公司去年文山氧化鋁達產，自給率接近40%，鑒於文山潛力較大，未來會有較大增儲空間。目前云南國企改革力度較大，直購電有望加快進程，且鋁價處於周期性底部，下跌空間有限，預計2014到2016年EPS分別為0.03元、0.05元和0.08元，維持公司“中性”評級。

　　四、風險提示

　　鋁價大幅波動，直購電政策時點延遲。

　　【概念股解析】

　　焦作萬方（000612）：“剩者”已定，成王待時

　　來源： 華泰證券(行情,問診) 撰寫時間： 2014-03-19

　　業績符合預期。公司於3月18日晚公布2013年度財務報告。全年實現營業收入56.16億元，同比下滑8.3%；歸屬上市公司股東凈利潤2.63億元，同比增長181%，對應最新股本的EPS為0.225元/股。其中四季度單季度貢獻業績9075萬元，同比大幅扭虧，較三季度環比增長90%。

　　熱電機組運營提升公司成本優勢。公司2×300MW熱電機組項目於一季度投產，按公司現有電解鋁產能測算，熱電項目投產后，公司供電自給率有望達到75%；有效降低了公司的用電成本。在產銷量與去年基本持平的情況下，電力總成本下降約20%。使公司主營業務成本大幅降低；毛利率從-1.78%上升至5.05%。相對與行業內大多數企業，公司綜合成本具有較為明顯的優勢。

　　行業已近水窮之處，期待政策轉向之時。現階段，國內約有50%的運行產能的現金成本高於現行鋁價。如果鋁價維持疲弱，在正常情況下，意味著部分電解鋁廠將會關停，市場正常出清將會開啟。我們認為，阻礙這一進程的因素主要來自於地方政府的保護性措施：出於穩定就業和經濟增長的考量，地方政府通過優惠電價，財政補貼等方式，來維系企業的開工水平。這一措施長期來看，無法維系，並會延遲行業拐點的到來。

　　我們判斷，行業筑底需要以執行政策的轉向為前提，加大淘汰高成本產能的力度。從新一屆政府執行市場化改革的方向和舉措來看，年內相關政策有望落地，開啟行業筑底的第一步。但由於供給仍然過剩，庫存有待於消化，中短期內，鋁價或將延續疲弱。

　　公司成本優勢明顯，“剩”者成王或成定局。在行業景氣底部，企業能夠維持現金流成為存活的關鍵。公司通過煤電鋁一體化運營，將綜合電力成本降至約0.4元/千瓦時；

　　現金成本降至全行業30%分位以下。成本優勢已十分明顯。同時，公司擁有煤炭行業的投資收益提供穩定的現金流。公司資產負債水平不到40%，遠低於行業平均70%的水平。在行業景氣底部的競爭中，公司生存已基本無憂。

　　維持“中性”評級。基於對全年投資需求疲弱的判斷，在2014-2015年鋁價13500、14000元/噸的假設下，我們對公司2014-2015年盈利預測分別為：0.17、0.21元/股，對應動態PE31、22倍。基於中短期鋁價的判斷，和政策的不確定性，維持公司“中性”評級。

　　風險提示：西部產能繼續投放，鋁價持續疲弱，導致公司主營業務延續虧損。

　　【概念股解析】

　　中國鋁業（601600）：因盈利低迷調降評級，關注公司未來的改革動向

　　來源： 瑞銀證券 撰寫時間： 2014-07-18

　　2季度基本面有所改善，但未來LME若執行倉儲新政料仍給予鋁價壓力

　　2季度國內外鋁冶煉廠減產，同時下游加工企業開工在旺季開工良好，行業基本面有所改善，鋁價因而獲得上行動力。同時LME原訂於4月執行的倉儲新政在官司敗訴后被迫延期，鋁現貨升水反彈。但我們認為中長期LME執行倉儲新政是大概率事件，鋁價大幅上行仍有壓力。

　　印尼礦業禁令推動鋁土礦價格走高，但預計公司中報仍然虧損

　　上半年鋁土礦價格大幅反彈，然而目前鋁土礦價格的上漲並未顯著傳導至氧化鋁。主要原因是：1.國內鋁土礦庫存相對充足，以及氧化鋁的產能過剩；2.下游冶煉廠部分減產、停產造成氧化鋁需求低迷。根據我們測算，鋁土礦價格上漲30%對應電解鋁的成本變化約為3-4%左右，成本傳導至電解鋁價格漲幅預計有限，我們預計公司中報繼續虧損。

　　關注公司是否進行深入的改革，以及由此出現盈利反轉的可能

　　瑞銀對於氧化鋁/電解鋁下半年均價預測分別為265美元/噸，80美分/磅。考慮到公司電解鋁成本處於全球行業成本曲線的上沿，我們認為公司2014-2015年仍將出現虧損。建議關注公司未來6-12月公司管理層的調整，以及是否出臺新的改革改制的戰略動向，如產能收縮、成本控制等。

　　估值：下調目標價至2.90元，下調評級至“賣出”

　　公司公告對電解鋁及氧化鋁實行彈性生產，我們大幅下調公司主要產品產量，並基於瑞銀對於鋁價的預測，下調公司2014-16年每股收益為-0.31/-0.10/0.05（原0.02/0.05/0.24）元。采用行業平均PB（1.15x）並給予15%折讓、以2014年BVPS為基數，得到公司目標價格2.90元（原為3.84元），下調至“賣出”評級（原為“中性”）。

　　【概念股解析】

　　南山鋁業（600219）：產能向高階邁進，利潤溫和增長

　　來源： 國泰君安 撰寫時間： 2014-03-31

　　本報告導讀：

　　電解鋁價格低迷促使公司向高階鋁材行業發展，公司利潤溫和增長，首次覆蓋，給予謹慎增持評級。

　　投資要點：

　　結論：首次覆蓋，給予謹慎增持評級。預測南山鋁業2014-2016年的EPS為0.44、0.50、0.57元，增速為7.3%、13.6%、14.0%。考慮到公司業績增長平緩以及電解鋁行業依然處於低迷期，我們給其目標價5.28元，對應2014-2016年PE估值12、11、9倍。

　　全產業鏈公司向高階鋁材延伸。南山鋁業是擁有“電—氧化鋁—電解鋁—鋁材”全產業鏈的大型鋁業公司。上游電解鋁價格低迷促使公司向高階鋁材行業發展。軌道交通鋁材產能2013年逐步投產，航空特種鋁材產能2014年開建，公司產能逐步向高階邁進，保證了利潤溫和增長。

　　印尼限制鋁土礦出口對公司原料安全造成一定負面影響。南山鋁業每年消耗400多萬噸鋁土礦，一半來自印尼。由於2014年初印尼限制鋁土礦出口，南山鋁業只能消耗庫存，目前有半年庫存，同時等待印尼政策變化以及尋找新的原料渠道，如澳洲、印度、力拓等。

　　軌道交通鋁型材與鋁箔基本滿產。鋁材產能35萬噸/年，其中：軌道交通22萬噸產能，基本滿產，生產整體框架，主要客戶為南車和四方。2012年，南山鋁業占四方采購量的30%；2013上升到40%；2014年預計達到60%。

　　特種壓延航空航天材在建。其中薄板產能15萬噸/年、厚板產能5萬噸/年，預計2014年年底試產。南山鋁業在與BE談框架協議。另外，2014年自有資金建造的航空鋁材產能更高階，目前處於建廠房階段，下游用於油氣鉆桿、飛機起落架等。

　　風險提示：鋁土礦原料供給風險，電解鋁價格依然面臨下跌風險。

　　【概念股解析】

　　新疆眾和（600888）：公司年報簡評：開工率低迷，盈利難好轉

　　來源： 宏源證券(行情,問診) 撰寫時間： 2014-03-27

　　凈利潤同比下降43.56%。報告期內公司實現營業收入372165.96萬元，同比增長65.42%；實現營業利潤3534.90萬元，同比下降63.87%；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤8704.31萬元，同比下降43.56%，對應EPS0.14元，扣非后EPS僅為0.06元。四季度單季度數據依然未見明顯好轉跡象。

　　訂單不足，開工率下降，盈利難好轉。報告期內公司電極箔、電子鋁箔、一次高純鋁項目部分生產線陸續投產，產能增加，合金產品和電力銷售增加導致收入增長，但由於需求不足，電子鋁箔和電極箔產能開工率依舊接近7成左右，未出現明顯改善；

　　同時產品價格持續低迷，公司新增生產線因設備磨合等問題，產品成品率下降，成本上升，導致公司盈利能力繼續下滑，綜合毛利率較去年同期下降了4.46個百分點為13.64%，其中電子新材料產品整體毛利率下降5.54個百分點。

　　行業景氣度低迷，產能擴張放緩。鋁電解電容器用鋁箔材料行業競爭激烈，產品價格處於下降趨勢，行業的優勝劣汰不可避免；鋁價受產能過剩的影響，目前處於下降頻道，對公司高純鋁產品、合金產品、鋁制品等產品的盈利能力影響較大，因此2014年仍然不很樂觀。公司目前高純鋁、電子鋁箔和電極箔產能將分別達到18萬噸、4.7萬噸和2100萬平米，產能擴張將適度放緩，重點放在調整產品結構方面。

　　預計公司2014年EPS0.18元，下調至“中性”評級。我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.18元、0.24元和0.27元，對應市盈率分別為30倍、22倍和20倍，下調至“中性”評級。

　　【概念股解析】

　　亞太科技（002540）：主業延續高增長，新業務穩步推進

　　來源： 長城證券 撰寫時間： 2014-05-23

　　投資建議

　　公司是汽車鋁型材龍頭企業，正逐步向海水淡化、空冷、高鐵航空等新型領域拓展。我們預計每股收益為0.47、0.60、0.70元，對應動態PE為20X、16X、14X。當前公司主業景氣穩步上行，募投項目逐步釋放確保業績高增長，同時新產品領域穩步擴張，新涉足的3D列印業務技術及市場前景樂觀，目前公司估值水平仍存在上行空間，維持“推薦”評級。

　　投資要點

　　汽車鋁型材龍頭，業務穩步擴張。公司是國內汽車鋁擠壓材龍頭，目前產能9.9萬噸，市場占有率30%左右，主要產品為管材、型材、棒材等。當前主業隨產能釋放及市場滲透率提升業績呈現高速增長，同時產品也正積極向海水淡化、空冷、高鐵航空等新型領域擴張，成為未來公司業績持續增長的接續力量。

　　產能擴張及銷售市場順利拓展繼續推動業績高增長：今年一季度業績繼續高增長，公司營業收入和利潤同比分別增長16.8%和34.82%。業績延續高增長的主因除了產能擴張之外，在銷售市場領域拓展也是重要原因。第一，產能擴張順利。目前IPO募投項目5.7萬噸產能（主要包括精密熱交換鋁管2萬噸，制動系統用鋁型材1.2萬噸，可鍛高強度鋁鎂硅合金棒材1.5萬噸，耐磨高硅鋁合金棒材0.3萬噸，高效能無縫鋁合金復合管0.7萬噸）已基本釋放，其中亞通科技5萬噸產能將於今年底全部釋放，公司產能擴張在汽車行業景氣上行的大背景下可順利被市場消化，這也是確保公司未來兩年業績延續高增長的重要推力。第二，銷售市場積極拓展。公司在穩固現有客戶的基礎上，隨著新產品積極拓展，相關銷售市場也在通過各種途徑同步跟進：1）非汽車行業領域的進一步拓展，如海上石油平臺、海水淡化、電力行業等，新的市場開拓較為順利；2）汽車上新品種的應用，如已開始供應汽車動力系統和車身用鋁材；3）加大出口力度。公司成立的美國子公司，主要目的是為產品輻射歐美銷售市場，提升公司出口占比。

　　公司盈利能力穩步提升：隨著IPO募投產能逐步釋放、下游需求回暖以及公司產品結構逐步升級，自2012年Q3之后公司盈利能力穩步提升。一季度公司毛利率達19.95%，同比增長3.58個百分點。目前來看，隨產能擴張的完成，未來兩年內公司將充分受益於管理效率提升，毛利率或將進一步提升，而新型業務方面，盡管加工費要稍高於傳統汽車行業，銷售接單穩定持續，但由於行業集中爆發期尚未到來（如海水淡化用鋁合金管、電站空冷系統用鋁合金管等需求爆發期尚未到來），新產品的市場拓展及積累仍需時日，尚無法大幅提升公司盈利能力。

　　維持“推薦”評級：我們預計公司每股收益為0.47、0.60、0.70元，對應動態PE為20X、16X、14X。當前公司主業景氣穩步上行，募投項目逐步釋放確保公司業績高增長，同時新產品領域穩步擴張，新涉足的3D列印業務技術及市場前景樂觀，目前估值水平仍存在上行空間，維持公司“推薦”評級。

　　風險提示：行業景氣下行風險。

　　【概念股解析】

　　利源精制（002501）：募投項目投產促業績快速增長

　　來源： 宏源證券 撰寫時間： 2014-04-18

　　凈利潤同比增長30.27%。公司一季度實現營業收入3.72元，比上年同期減少13.65%。實現凈利潤7822.11萬元，比上年增長30.27%。對應EPS0.17元。

　　綜合毛利率再度提升6.74個百分點。收入下滑源於一季度電解鋁價格下降所致，2014年一季度電解鋁價格較去年同期下滑12%；而公司的產品結構進一步優化，高、精、尖鋁合金深加工產品比例不斷提升，致使公司綜合毛利率再度提升6.74個百分點，達到32.43%，盈利能力進一步大幅提升。

　　募投項目達產及新品持續研發實力提升公司盈利能力。隨著公司募投項目特殊鋁型材及鋁型材深加工項目和大截面軌道交通項目的投產，公司鋁加工產能進一步提升至8萬噸，目前公司的產品已進入建筑裝修和大型建筑結構件、軌道交通、電子電力、機械制造、石油化工和其他特殊鋁型材等六大領域，其中鋁合金無縫管及變徑無縫管、寶馬V205汽車用鋁合金保險杠型材、平板電腦殼體鋁型材等產品均屬於技術壁壘較高產品，保證了公司的盈利能力。除此之外，車頭、車體大部件車間開始調試生產，有望成為公司新的利潤增長點。

　　預計2014年EPS為0.86元。我們認為軌道交通型材、鋁合金石油鉆桿用型材以及高檔轎車鋁型材將成為公司未來業績爆發式增長的三大直接動力。隨著IPO項目逐步達產，以及增發項目生產設備的陸續投入，公司在2014年后將進入新一輪的業績加速增長期。預計2014‐2016年EPS分別為0.86元、1.06元和1.33元，對應動態市盈率為17倍、14倍和11倍，維持“買入”評級。

　　【概念股解析】

　　東陽光科（600673）：領軍中高壓電極箔行業

　　來源： 紅塔證券 撰寫時間： 2014-06-24

　　中高壓電極箔行業龍頭，技術壁壘保障高毛利率：

　　公司是國內中高壓電極箔的主要生產商，市占率60%以上。腐蝕和化成環節生產工藝復雜、技術難度大，公司通過與日本先進企業合作提升自身水平，保證了電極箔產品在行業內的高毛利率30%。

　　電極箔新增產能逐步釋放，為公司帶來豐厚收益：工業類鋁電解電容器下游主要用於高壓變頻器、不間斷電源和高壓逆變器，三者的市場規模和需求增速均保持在29%到41%的高增速，對中高壓電極箔需求巨大，國內產能無法滿足，缺口逐年增大。並且隨著電容和電壓的升高，電極箔的成本不變，售價卻有大幅增長。為保證公司電極箔業務的優勢和實現進口替代，公司擴產了3500萬平米腐蝕箔和2100萬平米化成箔的配套產能，今明兩年將為電極箔業務貢獻收入4億元和9億元。

　　盈利預測：公司2013年實現營業總收入48.55億元，同比增長9.96%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2.01億元，同比增長-4.89%，實現每股收益0.18元。預計公司2014和2015年的營業總收入為54.37億元和62.26億元，同比增長11.99%和14.53%，每股收益分別為0.27元和0.36元。未來6個月內，我們認為公司的合理市盈率為43倍，合理價位為11.61元。公司A股6月26日收盤價位12.18元，建議持有。

　　風險分析：公司產能擴建、技術改造與成本控制進程低於預期；下游工業類鋁電解電容器需求增速低於預期；與日本企業的戰略合作進程受阻。

　　【概念股解析】

　　銀邦股份（300337）：傳統主業夯實，3D列印風起

　　來源： 安信證券 撰寫時間： 2014-06-18

　　公司簽訂電站空冷系統用鋁鋼復合、鋁合金復合材料大額訂單。6月17日，公司與首航節能(行情,問診)簽訂大額銷售合同，不含稅合同總額為2.53億元（其中鋁鋼復合帶1.22億元、復合鋁帶材1.31億元），合同期限到2015年底。根據我們測算，該合同中，鋁鋼復合帶銷量大約為1.62萬噸，復合鋁帶材6350噸。如果假定2014年下半年、2015年全年的供貨量均勻分布，2014年、2015年EPS增量分別為0.03元、0.08元。

　　該訂單基本符合我們此前的產銷量預測，印證了此前對電站空冷領域需求較穩，公司訂單充沛的判斷。1）全球每年電站空冷系統對鋁鋼復合帶材的需求在8萬噸左右，95%位於中國，在煤價下跌的背景下，火電裝機需求基本持穩。2）德國公司維克德一家獨大，銀邦自2010年突破鋁鋼復合帶材技術之后，通過跟隨定價戰略推進進口替代，產銷量快速增長，目前公司市場份額已達20%。

　　2014～2015年傳統業務將反轉，業績拐點將逐步印證，為股價提供安全墊。同時，飛而康2014年主營業績有望轉正，2015年有望放量，並積極向3D列印民用領域拓展，增加市值想象空間。1）制粉方面，今年下半年50～60t/a的產能有望全面釋放，目前已實現部分銷售，而且隨著適航認證的推進，鈦合金粉末需求將逐步開啟。2）列印制品訂單正在逐步增多，初期的折舊拖累將逐步抵消。3）公司憑借技術、原料優勢，積極探索需求廣闊、性價比合適的細分市場，尋求3D列印新的商業模式，有望開啟民用3D列印市場的藍海。

　　投資建議：近期3D列印大會等催化劑增多，加之公司開拓民用3D列印市場的預期強烈，近期估值有望提升。買入-B投資評級，6個月目標價15.75元。我們預計公司2014年-2016年凈利潤增速分別為74%、45%、21%，EPS分別為0.35元、0.51元和0.62元。6個月目標價為15.75元，這相當於2014年45x的動態市盈率。

　　風險提示：1）傳統主業產能擴張和訂單不達預期；2）3D列印產能投建進度、訂單不達預期，向民用市場拓展遇阻。