美股評論：不是什麼泡沫都可怕

導讀：MarketWatch專欄作家納廷(Rex Nutting)認為，雖然美國在一些不同的領域都出現了泡沫的跡象，但是這些泡沫遠不能與當年的互聯網泡沫或者房地泡沫同日而語，美國經濟的情況也有所不同，決定了泡沫破滅並不會造成多大損害，不必過分擔心。

以下即納廷的評論文章全文：

國際結算銀行發現了泡沫，國際貨幣基金髮現了泡沫，《紐約時報》發現了泡沫，席勒(Robert Shiller)發現了泡沫……甚至耶倫(Janet Yellen)都已經發現了泡沫。

看來，或許真的是有些泡沫存在。

不過……別慌。你根本不需要奪門而出，賣掉能夠賣掉的一切。你更不需要舉牌子去聯儲示威，要求耶倫立即加息。我們應該先試換個角度來思考問題：

有泡沫又怎麼了？

資價格上漲得過高，最終讓投機者玩火自焚，這關我們什麼事情？那些傢伙自己當初心甘情願為藝術品、社交媒體股票、農場、貴金屬、垃圾債券或者房地付出過高的價格，他們賠錢就沒什麼值得同情的。總之，這和大無關，也和聯邦政府無關。

其實我們應該：有些泡沫是嚴重的，而另外一些則是溫和的。

1990年代晚期的股市泡沫，2000年代早期的房地及信貸泡沫，這些都是非常可怕的存在，一系列重大經濟災難的源頭——這一結論，已經是大多數人的共識。像這樣的泡沫，都是我們必須不惜一切代價來避免的。

可是，現在人們所談論的大多數泡沫根本就不曾給我們的經濟帶來那種程度的風險。

推特(TWTR)的股價是泡沫，比特幣是泡沫，艾奧瓦的農田是泡沫，就算是那樣，又有什麼了不起？哪怕將這些資價格一路炒高的投機者最后賠掉自己的褲子，也不會對我們余下的人有多大影響。我們的經濟，我們的市場該是什麼樣還是什麼樣。我們的命運並沒有和那些東西聯繫在一起過。

當然，如果整體股市，或者我們住宅房地市場的一大部分處於泡沫中，那又另當別論了，我們就必須去擔心了。驅動整個經濟的泡沫是可怕的。通過龐大債務造就的泡沫是可怕的。威脅到金融系統穩定性的泡沫是可怕的。

可是，處於那些二流的，孤立的市場上的泡沫，根本沒有什麼可擔心的。

問題的關鍵並不只是規模：相對於我們的整體經濟，次級抵押貸款只是很小的一塊，希臘政府債務更沒有什麼了不起，但是這些泡沫卻是很危險的，因為它們可以淹沒更大的，具有系統性重要意義的機構。

讓我們試通過這樣的邏輯來分析。

我們今日的股市和房市到底怎樣，是危險還是安全？

聯儲近期的觀點是，整體而言，股票和房地價格還都是處於歷史正常波動區間之內。不過，聯儲也發出了警告，“較小的企業，還有社交媒體和生物技術企業的估值似乎是被誇大了”。

如果聯儲是正確的，那麼我們現在大可不必杞人憂天。眼下並沒有嚴重的泡沫，如果社交媒體、生物技術和小型股票的溫和泡沫破滅了，也不會有多大的影響。

當然，很多人可能都不會同意聯儲的判斷，而是堅持認為整個股市都已經進入了泡沫區間。不錯，正如聯儲所，大盤的市盈率還在“歷史正常波動區間之內”，但這區間之內也是包含了那些泡沫年頭的。

其實，我以前就曾經在文章當中提到過，我認為股市正在泡沫化。它正在逐漸接近一個關鍵性的臨界點，即崩潰會嚴重損害經濟的臨界點。聯儲必須採取先發制人的措施讓泡沫中的一些氣體排出，比如提高保證金門檻，或者是動用語言攻勢來警告投資者。

並非所有股市崩盤都會破壞經濟。比如，1987年的崩盤對於就業或者經濟增長就几乎沒有什麼影響，因為當時，股市根本不上是經濟的推動引擎。

可是，2000年的崩盤卻對經濟破壞不小，因為1990年代晚期以來的強勢經濟增長，其背后的支出和投資等很大程度上都應該歸因於股票，尤其是高科技股票的高估值。

那麼，市場現在已經呈現出同樣的危險態勢了嗎？答案是，那倒不見得。

企業投資原本就相對疲軟，高估值也沒有幫到什麼。事實上，企業都在借錢回購股票，以此推高股價，而不是將資金投入自己的運營。在另外一方面，消費支出受到了財富效應的推動，但整體而言也非常有限。如果股票價格大幅度下跌，將只會影響到少數更富有的，持有股票的家庭的支出。

客觀地，如果股市現在崩盤，會損害到經濟，但是損害程度遠不能與2000年及2001年同日而語，原因有二——首先，和當年相比，現在投資股票的家庭要少得多，其次，資本支出並沒有受到泡沫市場的推動。

2008年至2009年的衰退是直接由房地泡沫造成的。更高的房價和寬鬆的信貸使得消費者可以將數額龐大的資金投入消費支出，遠遠超過他們的工作收入。與此同時，這泡沫也慫恿大量資金投入了房地市場。當泡沫破滅，需求瞬間崩潰。

房地泡沫的重大特徵之一就是，大規模的以槓桿支撐的成長，而這顯然也是今天所沒有的。當泡沫破滅，由於槓桿作用的緣故，整個金融體系都面臨巨大損失的風險。可是今天，貸款增長是很疲軟的，金融部門尤其是如此。

既然我們已經知道了潛在的風險有多大，發現泡沫也不必太擔心。並不是每一場夏季風暴都是卡特里娜或者桑迪，也不是每一次資高估都是互聯網泡沫或者房地泡沫。

有些泡沫確實非常可怕，我們必須提起足夠重視，而另外一些，就當它們是小插曲好了。(子衿)