資本寒冬萬象：創業者的黃金時代

新浪科技 王若涵

天連地，一片灰茫茫。迎面而來的人，腳步急匆匆，戴口罩的，以及不戴的。22歲的Celia是任何防護措施不做的那個，她站在馬路邊，望車水馬龍，一聲不吭，抽煙。

一支煙燃盡，她在朋友圈寫下這些字：霧霾天的時候，抽煙好像也開始心安理得起來。10月下旬，屋檐團隊CEO預算緊張，全體工資減半，她默默地接受這一現實，鼓勵自己這是創業的常態，而且現在投融資環境這麼好。

而時隔一周，公司就因為融不到錢，無以為繼，團隊解散。這是她第一次創業，首戰失敗。她想起自己剛創業時，滿腔熱血，在朋友圈裏：“創業嘛，做就對了。做了才知道，也許項目明天就死了，不做卻注定連活的可能性都被扼殺了。Who cares and so what。”

未曾想，一語成讖。一周前，她對新浪科技，如果一個月之內融不到錢，團隊就要不行了。而最終，這個最后期限急劇縮短到一周。下一步，剛畢業的她，打算加入其他移動互聯網創業團隊，因為這是心之所向。

近兩年，創投圈熱火朝天，媒體圈也推波助瀾，創業團隊如雨后春筍版湧現。有一度投資人紛紛，熱錢很多，不像過去是團隊在找錢，今天是錢在找團隊。而在經緯創投張穎一瓢冷水潑下之后，輿論導向反思。

好的投融資環境大好呢，寒冬又是否將至？創業者應該擔心嗎，如何做好准備？

創業者狂熱背后的資本暗流

那個在街邊徘徊的Celia，現在已經辦理好離職手續，只因屋檐的品還未上線便夭折，融了種子卻融不到天使。在團隊正式宣佈解散之前，她和合伙人一起坐下來聊，討論為什麼會失敗。

“其實我們團隊的開發並沒有和需求跟上，我們是為了做租房而做這個項目，並不是發自內心的認同這個事情。這不是最感興趣的領域，也不是我們擅長的。”Celia坦然道，“同時，CEO負有責任，也不擅長忽悠投資人。”

像Celia這般，三五個年輕人一拍即合，一隻腳還在象牙塔中，另一隻腳已經邁進了社會的大熔爐，對自己和大環境知之甚少時，狂熱地進入創業領域，在還沒有衝浪前就擱淺在沙灘上的團隊，數不勝數。

“我們看到很多年輕團隊不懂資本，採取了一種希望得到資本認可的態度。但這是錯的，不要為了融資而做事情。創業者在創業時會隨時面臨很多誘惑，但是要在一個地方專注做好。”專注種子和天使階段項目的起源資本合伙人冉立之道。

迷茫也好，貪心也罷。很多創業者在最初時刻，對於方向還有清晰的概念，但在發展到一定階段會頻繁地轉換方向，在這一過程中，團隊的資源將會消耗殆盡。也有創業者會看好兩個方向，並駕齊驅一起做，但往往兩樣都做不好。

創業者的狂熱和盲目，不止體現在方向的不斷轉換，還體現在一人身兼多職，到處參股卻不問公司事。一位不願具名的投資人透露，現在有很多在傳統行業擔任中層的80后，手中握有一定資源，然后在許多公司參股，成為一些公司的聯合創始人，卻不做事。

這是人性使然，也許是對創業沒有十足的把握，也許是難以捨棄現有的穩定，總是要為自己留后路。但作為投資人，都希望創業者能夠全身心投入，而這種創業者一旦被揭穿很難在創業圈繼續混下去。

除此之外，更多的創業者是心態相對浮躁，對融資環境過分樂觀。上述投資人表示，在做種子和天使投資時，很多項目尚處於非常早期的idea階段，但很多都漫天要價，獅子大開口。

更瘋狂的是，存在一些根本不會做事，單純為了騙取創業忽悠投資人的創業者。微博網友“宇宙最萌殭屍粉”的朋友就遇到這樣的情況：一個上海人工智能公司招聘Common Lisp技術總監，最后發現該司並不存在的，創業項目是製造能“統治“和”毀滅“全人類的超級AI，只有合伙人出資一百萬才能合作。

聽起來啼笑皆非，但背后的心態，讓人”細思極恐“。這種瘋狂背后，本質上是因為熱錢太多培養起創業的肥沃土壤，同時層出不窮的天使投資人/機構和創業孵化器以及股權籌聯盟等也成為培植大環境的有機肥料。

在這樣的熱土中，必然會出現創業者和投資人良莠不齊的現象。除了不靠譜的創業者，也有不光彩的投資人/機構和孵化器，以及不成熟的股權籌模式等。

在天使投資人/機構中，有這樣一種爭議存在：投資的錢不多，但因為在早期提供了有價值的戰略建議，加之話語權較大，便會佔據很大股份，這為未來留下很大隱患。在孵化器中，早期的很多是用創業新概念來圈地，本質還是搞地的行為，對創業者幫助不大。而股權籌模式，也存在大大小小股東分散，對創業者是一種精力的拉扯等問題。

估值過高：退潮后方知誰在裸泳

其實早在今年初，關於科技泡沫再次發生的討論已經展開。今年3月，納斯達克指數飆升至4000點，接近2000年互聯網泡沫即將破滅的峰值。

畢竟納斯達克指數從5132點墜崖式跌入谷底，好像已經是很遙遠的事情了。不過，過去五年，納斯達克指數猛增了3000點，二級市場給予互聯網公司和相關科技股以極高的估值。一級市場的火熱程度，從國內遍地開花的孵化器和創業咖啡館，以及四處奔走的無數天使中，可見一斑。

時隔14年，今日之市場和彼時已有所不同，昨日是否還將重現？

不同的VC和創業者，不同的法。大抵上，都在反復表達一個觀點：寒冬或許明年將至，但是泡沫沒有那麼大，到達巔峰后，可能迅速轉冷也可能緩衝回調，即便寒冬，也不會太久。

不得不承認，張穎內部信一出，還是一石激起了千層浪。有創業者，這是投資人的泡沫，不是他們的。而各路投資人也站出來表達自己對寒冬的看法。隨后，張穎在參加Wise大會時，堅持了自己的看法，不過對此前的犀利法進行了調整，不再提泡沫，而是寒冬。

有意思的是，在國內投資人開始救火的時候，國外風險投資人卻還在為創業者敲警鐘。美國著名風險投資人Marc Andreessen最近連續兩個月對外表示他的擔憂：市場對創業公司估值過高，但問題是這些公司是否已經行駛在快車道上？

近期，國內視頻社交應用Blink估值過億，最新一輪融資近2000萬美元，紅杉資本、T.H. Capital和創新工場參與此輪投資。而熟悉此輪融資的前創新工場投資總監徐薇表示，這是個能增長至百億的公司，而非天花板在幾十億的，這是品方向屬性決定的，同時創始團隊是連續創業者，執行能力高。

其實，在設計融資結構，包括投資路徑、選擇把投資人、建立董事會，以及如何做高估值，這些都需要博弈。Blink一億估值的文章一出，PingWest駱軼航立刻大叫，這不是泡沫是什麼。

無論如何，投資人願意賭90后的社交品，因為一旦賭對了就意味手握未來高頻使用的變現工具。市場預期的能量就在這裏，不容忽視。只是到現在，投資人和創業者也不知道多變的90后、00后究竟會用什麼樣的社交品，哪個功能能夠一擊即中。而Blink也還在摸索中。

諮詢機構CB Insights報告顯示，有600家創業公司在IPO中募集了550億美元，平均每家募集近一個億。有47個背后有風投支持的創業公司估值超過一億元，包括Pinterest, Box, Spotify和Square等。

而在國內，此前受投融資大熱信號影響，不管團隊如何，品怎麼樣，創業公司紛紛比拼數字，喊出高估值。一位不願具名的天使投資人告訴新浪科技，現在很多沒有經驗的創業者，一上來開估值也上億，感覺很浮躁。那些過分的市場預期就像是被吹大的泡泡，寒冬來臨時，一戳就破。

寒冬將至：投資人逐漸收緊

很多投資人認為，在阿里巴巴上市時，二級市場走向一個高峰，在這個節點之后，二級市場將相對消停一段時間。

在市場由熱轉冷時，VC/PE對創業公司的品模式和財務要求更高，不靠譜的項目會加速滅亡。在狂熱階段時，原本一個項目假設被一個VC放棄，但找到其他VC投資的可能性很高。當二級市場收窄，人們開始恐慌的時候，融資環境就沒有創業者想象中那麼理想。

比如屋檐項目，晨興資本某投資經理對新浪科技：“我們之前看過這個項目，問題很多。”方創投資管理顧問曹梁表示：“還是要看單個項目，如果各方面都不錯就沒有什麼壓力。不過O2O領域，雖然是未來的大方向，但現在模式尚不成熟，看到的項目大多都不靠譜。”

屋檐的種子投資來自一家互聯網金融公司，大約三十萬人民幣，占股30%，還通過其P2P品打包借貸為團隊輸血，因為獲取房源需要大量資金。而據了解，團隊還和投資方簽署了對賭協議，房屋成交量達到一定數額才退讓股份。

對賭協議是VC/PE界的潛規則，是為了維護了投資人利益，存在較大爭議。在屋檐的案例中，投資方為團隊提供了辦公場所，希望團隊在約定期限內實現非財務業績的承諾，包括用戶數、KPI、交易量等。而在Celia的描述中，投資人經常抱怨他們品開發太慢，沒有主動融資。

以現在的市場，不知何時就會轉冷。徐薇，寒冬時刻，重資項目一旦其中一個環節資金鏈斷裂，整個項目就很容易垮掉，相比輕資而言，會更快地蒸發。所以像租房這樣的重資型品，投資人自然會慎重起來，不論是要求對賭還是謹慎選擇此類項目。

紀源資本(GGV)李宏瑋Jenny認為，創業團隊不應該指望依靠VC的錢去活下來，要把握市場規律，必須既命中用戶需求，還具備運轉良好的帶隊機器。

臨近寒冬，投資人更多會從資金來源和管理回報的角度考慮問題。Jenny，VC必須確保在寒冬時刻，自己投資的又看好的公司一旦需要資金，比如融B輪C輪，如果在外部找不到，就必須內部支持她度過嚴寒。

至少寒冬還沒有來，投融資環境依舊熱，不過部分投資人已經開始收緊。據經緯創投合伙人張穎觀察，國內已經有越來越多的投資人或機構在簽了Term Sheet后反悔，反悔比例明顯增高。

因為過熱造成VC競爭激烈，都希望能賭對第二個BABA，於是紛紛急忙簽下過橋貸款，但是在搭建VIE架構的三到五個月中，VC又開始仔細查看數據，如果發現有較大波動和下降趨勢，就會考慮是否決定有些衝動，估值或許給錯，於是就生毀約行為。對於創業者來，已經拒了其他VC，沒有太多投資選擇了，只能咬牙接受。

曹梁表示，現在的投資熱度不減，而過完年，VC投資可能會大幅收緊。連續創業者王鑫光認為，目前有所收緊的VC是因為之前投資過多，而下一輪基金尚未到位，所以動作放慢，另一種就是VC達成一種默契感，以降低創業者的估值預期。

備戰寒冬：創業公司加速融資

從緩衝期來看，屋檐從缺乏資金到蒸發前后不到一個星期的案例，為尚未融資以及正在融資的創業公司，提供了一個反面教材—在有錢的時候，就該想到沒錢的那天，越早融資越好。不論寒冬還是暖春，充足的現金儲備都是必要的。

目前，有不少公司意識到需要加快融資節奏，開始頻繁接觸媒體，希望以新的概念來打動投資人，以獲得資金，安慰度過寒冬，比鄰就是這樣的例子。

那個曖昧的、被打上“約炮神器”標籤的“陌陌”即將在光棍節上市了。可陌生人社交后進者”比鄰”的日子過得卻沒那麼好。它最初是一個根據頭像給陌生人打電話的軟件。從社交來看具有很大瓶頸，切入的是喜歡打電話的陌生人群體。

在發現，用戶量增長不再快速增長，能看到瓶頸的時刻，比鄰決定進行轉型，不想再做小而美，而要做個生活類平台，還打算探索“精神類”商品的商業模式。從比鄰的構想來看，這是個很大的轉型，但不知投資人是否會買單。

除了進入發展期卻遭遇瓶頸的創業公司，還有一類是前期發展過於緩慢，在試水嘗試與試錯中發現不融資可能在寒冬就難以為繼的早期項目，比如私家車平台“快拼車”—上線一年，團隊只有6人，CEO身兼多職，APP剛剛提交應用商店，即將邁入發展軌道，開始尋求融資。

快拼車此前一直通過微信公號試水，基於LBS為用戶提供拼車服務。但創始人王昕在發現投資人對自己的興趣開始減弱的時候，意識到再不加快節奏進行融資就晚了。“我們在運營中發現這塊市場需求很大，但品體驗目前不夠好，還有整體進度太慢了。”

王昕表示：“最近只接觸了四五家VC，近來好多VC開始持觀望態度，到現在還沒有確定融資意向。而早前，VC對公司對我們關注度還是挺高的。”

除了正在加緊融資節奏的創業公司，還有一些公司已經意識到單靠VC的錢是不夠的，要迅速讓自己的項目步入商業化階段，以增加收入來穩住公司，“去哪逛街”便是這樣的例子。

連續創業者王鑫光表示：“因為只有有收入了，才能養活自己。只有自己先把機器運轉起來，才能度過寒冬。即便投融資環境不好，我們也不能四處亂找投資。”

目前他的品還在地推階段，最近接入了南鑼鼓巷等多家商戶。雖然公司今年6月剛融了百萬元天使投資，但他仍然認為加快商業化速度是必要的。

不論如何，現在創業公司大多都具備充足的現金流，包括很多90后創始人都表示已經融了足夠的資金，能夠支撐至少18個月沒問題。但是即便資金充足也不意味就能順利過冬，瘋狂燒錢只會讓公司走向地，更多的創業公司在穩步推進，謹慎花錢。

雲服務公司LeanCloud最近完成了千萬美金的融資，但目前仍然保持低調，不論是隱去了投資金額，還是一反常態沒有在媒體上拋頭露面。對於LeanCloud而言，更願意在喧囂的帝都環境中安靜做事，穩步發展。

對於如何在寒冬中如何花錢，創始人江宏表示：“我們根據自己的業務發展階段來規劃融資節奏。創業公司都需要根據自己的實際情況控制burn rate，比如我們從AVOS獨立出來到A輪close前，就經歷了半年的預算緊縮，這是創業公司需要承受的。當然，盡快進入健康的發展階段是最好的辦法。”

專注工作社交的“脈脈”近期也完成了千萬美金融資，此前曾大肆在地鐵投放廣告，但最近也逐漸趨向低調。創始人林凡表示，公司現在的現金流足夠支撐三年。“即使真的有寒冬，那我們也已經做好了過冬的准備。”

對於融資節奏，他認為，創業公司在探索期不要拿太多錢，小步快跑以支持公司生存就好；發展期要盡快拿一筆錢，促進公司的成長；成熟期要看競爭環境，如果競爭對手多就比資源，競爭對手少就少融資，盡快盈虧平衡。“總體上，就像雷軍的，融到花不完的錢是比較理想的。”

黃金時代：寒冬心態，長期趨好

一直以來，投資人和創業者無不感嘆，我們長在了一個天然具備無限潛力的市場，面對的是全球最大的上網群體。每當他們鼓舞自己和他人，就給人一種任何人往投湖心一顆石子，中國市場就會掀起巨浪的美妙幻覺。

最瘋狂的錯覺是，到后來很多人相信移動互聯網無所不能，能夠顛覆傳統行業，改變世界。開篇的Celia們曾經也天真地以為，做租房O2O只要把線上品做好就可以去顛覆，但后來才發現沒有線下地推，什麼也做不成。

那些幻夢和預期，與2000年人們對於.com的瘋狂執念，沒什麼不同。只是兩次相比，可想象的空間、能實現的可能性和市場潛力已經不同了。在那場泡沫中，創業公司更多的是拼概念，而今天上市的公司，更多的是交易型，估值相應更高。

而創業者不能期許環境永遠大好，畢竟這違背資本市場規律，更好的心態應該是時刻對創業保持敬畏之心。正如紀源資本GGV合伙人Jenny的那樣：創業者心裏應該有份力量—如果想到一個顛覆行業的概念再去創業，而不是因為錢好拿VC好忽悠才去創業。不管有沒有寒冬，創業者在創業的時候，就應該認為自己正身處寒冬。

即便資本寒冬將至，但在大多數投資人眼中，這仍然是創業者的黃金時代。

從一級市場來看，2014年流入中國市場的投資金額約50億美元，僅TMT投資佔據一半的份額。而在二級市場，據清科統計，從2011年到2014年第三季度，在美國上市的企業共有37家，其中VC/PE支持的中國企業共29家，而互聯網公司有18支，占比62%，IT和電信及增值業務各有3支，占比10%。

從一級市場來看，在創新工場前投資總監徐薇認為，在PC互聯網時代，虛擬世界和真實世界結合的程度是受限的，而移動互聯網時代，虛擬世界和真實世界的耦合度更高。無論是獲得高估值也好，熱錢進來也罷，大趨勢並沒有問題。

從二級市場來看，起源資本合伙人冉立之認為，資本市場存在一個三五年的波動周期，寒冬對於pre-IPO的項目影響較大，因為窗口可能關閉。但是對於一級市場的早期項目影響較小，因為他們更多隻是希望投資人基於啟動資金，找到合適的投資人就開始做事。

同時，他透露近期有一種觀點是美元基金即將從中國撤離，未來的美元融資環境可能會相對差一點。而年初中國市場流入了50億美元的基金。這種法還未得到證實，但一定程度上會造成市場恐慌，引發投資人採取收緊策略。

但是明勢資本投資總監曾穎哲則認為，美元基金暫時不會撤離，或許到明年才會有所動作。而現在用於創業投資的資金還充足，沒必要過於恐慌。同時湧現的更多新的人民幣基金也將有所作為。

易凱資本首席執行官王冉認為：“美國股市中的大盤科技股的估值水平整體在合理的範圍之內，因此即便有技術性回調也不會持續太長時間。”所以即便寒冬來了，也不會持續太久。

從風險投資機構的轉型和佈局來看，在VC們紛紛從早期項目中獲得翻了N倍的利益時，PE們遇到IPO堰塞湖境況后，也開始坐不住開始轉型，進入早期階段。除了VC/PE均佈局全階段之外，國內的投資銀行也開始進行內部結構調整。

易凱資本將內部從組架構打破形成網狀結構，將行業組細分為從O2O、社交和社區、軟硬件大數據云計算到互聯網金融醫療消費等。在王冉看來，早期私募融資交易已經開始去中介化，生了許多新的商業模式，金融業鏈未來也將被重構。而這種資管理佈局是建立在生態系統思維之上的。

一位不願具名的投資人認為，越是金融危機越應該創業，只是寒冬的時候估值會有所不同，但只是瞬時的。優質的公司永遠都會在那裏等，對我們來，就是要找到她。本質上，現在已經進入大資管理時代，一家機構可能既做孵化器，也做VC和PE基金，還做二級市場。

從宏觀來看，大資管理機構如雨后春筍般出現，它們以各種表現形式切入。而隨業結構調整，人們房地投資受阻，但每個人又都有投資理財需求，這個時候創業是非常熱門的。從這個角度來看，這是每個人的機會，也是我們的黃金時代。

在這樣的黃金時代，不同於多年前中國創業公司不斷複製美國硅谷的模式，估值也是以國外公司為標的。在今天，國內外巨頭的估值差距在不斷縮小，而更多的創業公司擁有許多創新的模式和打法，也是硅谷不曾有過的，這便是超越的機會。