阿里巴巴3季度利好 評級增持目標價升至＄135

文/新浪財經專欄作家 JG Capital分析師郭琪

135美元的新目標價基於我們2016財年每股利潤預期3美元給出45倍的動態市盈率。雖然目前阿里巴巴股票的市場估價是充分的，但考慮到營收高增長，強勁的利潤率和良好盈利前景，以及公司龐大的規模，我們認為這樣的高估價是合理的。

阿里巴巴2014年第三季度業績良好

維持阿里股票增持評級 目標價從110美元升至135美元

概要：阿里巴巴公佈的三季度財報良好，營收明顯超出市場預期，而每股盈利符合預期。雖然近期內利潤率可能受到壓制，但我們相信投資於未來成長的戰略是正確的，特別是考慮到公司存在巨大的增長機遇和麵臨持續加劇的競爭。較長期角度來看，我們認為阿里的規模和商業模式中蘊含的槓桿性促進增長機會將有助於利潤率超預期復甦。近期內，我們預計即將來臨的“雙十一”購物節將成為阿里股價的潛在推動因素。我們決定，維持阿里股票的增持評級，同時將目標價從110美元升至135美元。

正面因素：(1) 2014年三季度的總營收同比增長53.7%，超過市場預期的47%。我們注意到，其中9月營收11-12個百分點的增長源自小微貸款的利息收入驅動，在12月所在的四季度，這些收入將完全轉向螞蟻金服。(2) 淘寶和天貓平台的成交總額(GMV)非常強勁，依次同比增長38.1%、77.6%。特別要指出的是，淘寶GMV在三季度重新加速增長。(3) 移動業務趨勢令人鼓舞，移動GMV的占比為29.1%，明顯超過二季度的19.4%，移動端收費比例(阿里收取的佣金對商家GMV之比)為1.87%，較二季度提升38個基點(1基點為萬分之一)。(4) 三季度的國際商務營收加速增長，同比增長率為37.5%，超過二季度的31.5%。

不利因素：(1) 利潤率低於預期，這主要與投資於新的促增長項目和收購有關。三季度的EBITDA(扣除利息、稅金、折舊及攤銷前之利潤)利潤率為50.5%，較二季度縮減390個基點，同比則縮減890個基點。但是，如果不計收購的影響，EBITDA利潤率將達到約54%的水平。我們預計，利潤率整體下滑的勢頭在近期內將延續，因為公司將繼續為未來增長和市場地位而進行投資。(2) PC端收費比例降至2.54%，低於二季度的3.03%，這主要與淘寶平台的PC端GMV增長有關。但是，隨阿里繼續將淘寶視為流量的入口之一，我們相信淘寶平台上強勁的GMV趨勢在近期內對天貓是一個良好兆頭。(3) 我們對阿里沒有給出任何的利潤或營收預期略感失望，如果有的話將給投資者帶來近期內企業基本面的可預見性。

財測調整：考慮到營收的強勁增長，我們決定將阿里2015財年和2016財年的營收預期依次調升5.2%、9%，依次至772.03億人民幣、1060.46億人民幣的水平。與此同時，鑒於阿里加大對未來增長的投資，我們決定將2015財年和2016財年的非美國通用會計準則(non-GAAP)每股利潤預期依次下調10.7%、9.2%，依次降至2.17美元、3美元的水平。

評級和目標股價：我們的135美元新目標價基於我們2016財年每股利潤預期3美元給出45倍的動態市盈率。雖然目前阿里巴巴股票的市場估價是充分的，但考慮到營收高增長，強勁的利潤率和良好盈利前景，以及公司龐大的規模，我們認為這樣的高估價是合理的。(立悟/編譯)