袁志峰：趁中期業績公布前買入安踏

巿場預計安踏(2020, ＄12.26)於2014年8月6日公布中期業績。評論: 體育服裝行業2010年至2013飽受供應過剩的沖擊。安踏雖然同樣受供應過剩影響，然而公司卻能在逆勢之中爭奪本地同業的巿場份額。安踏在本地運動服裝的巿場份額由2010年的22%增加至2013年的28%。本行相信安踏巿場份額的增加是由於管理層在庫存及信用政策方面處理得宜。安踏2013年的庫存周轉日及應收賬周轉日分別為59日及38日，遠低於同業平均水平。安踏嚴格控制應收賬額度，有效控制分銷商的的庫存水平。管理層的穩健作風最終減輕了分銷商在行業供應過剩時的壓力。換言之，安踏的分銷商受到庫存減值的影響也較少，在財政方面較同業更具彈性去迎接行業回暖的格局。當行業回暖勢頭漸趨明朗，本行相信安踏在這個趨勢中續領群雄。

作為業務復甦概念股，本行認為投資者會以每份業績衡量復甦預期是否合理。過去一年，公司在公布符合預期的業后，股價在公業績后兩星期內平均升13.7%。2014年第1至第2季的訂貨金額增長達高單位數，本行預料2014年上半年的營業額增長達14%(分析員普遍預計15.5%)。考慮到產品組改善，毛利率於2014年上半年會擴張大約1.6個百份點，預計公司2014年每股盈利按年升19。若這個模式是有效的，則即將公布的中期業績將是短線的股價催化劑。

安踏現價相當於撇除現金巿盈率12.9倍，較歷史平均水平折讓10.6%。本行建議投資者買入安踏，6個月目標價不變為13.5元，相當於歷史平均撇除現金巿盈率14.4倍。巿場共識目標價僅為13.10元。