〈鉅亨主筆室〉作空者也不願見到的「慘劇」！

壹、前言

本文認為，無論有多深不共戴天仇恨；戰爭是人間，最不應該發生的悲劇。每一個人要過完一生，必需面對的意外災難，已經不知道有多少了。應付這些突如其來、意外或不得已的災害，互相幫忙多已經來不及了；又何苦這樣彼此互相殘殺？雙方多不必讓到一步、只要各退半步，就是海闊天空，福報自然到來；解決彼此宿仇，需要高度智慧與雅量，拋出橄欖枝不是件容易的事！

總體經濟學與財務理論多將政治、與戰爭對經濟與金融市場影響，視為「外生變數」(Exogenous Variable)；就是不在經濟因素中的影響因素。以目前全球對金融市場已經、將或會發生影響因素中：一、最沉重的內生變數為：(一)、美國聯準會(以下皆稱：FED)量化寬鬆貨幣政策(以下皆稱：QE)的退場。(二)、貨幣市場對升息循環的預期效應。二、最負面的外生變數為：(一)、以色列與巴勒斯坦軍事衝突，在以色列宣佈地面部隊進入後，雙方已經演變為全面性戰爭。(二)、烏克蘭的內亂、內戰已經傷及無辜；再度使馬來西亞一架「路過」烏克蘭上空客機，飛進悲慘世界；造成荷蘭與馬來西亞等國，數百個溫馨家庭最哀痛的慘劇、人亡家破。

因為有豐富歷史文獻(Papers)，與一般性理論可供學者參考，因此內生變數演變大多可以推演、或可預測的；但外生變數對金融市場影響，則必需藉由國際政治與戰爭專家分析研究，才能掌握與推演事件發展及對金融投資影響。本文並非政治軍事專家，但我們這兩年來、長期追蹤研究的外生變數中；陸續追蹤議題中已發現；過去兩年與我們最切身有關的，亞洲南海與釣魚台主權爭議，並非最棘手；不會顯著影響金融投資。近期的未來，將可能重創股票市場的政治風險，是自2013年11月至今，仍未平息的東歐烏克蘭內戰，與近期以色列與巴勒斯坦戰爭。

貳、馬來西亞航機再次飛進入「悲慘世界」！

目前全球最大的地緣政治風險中，以東歐烏克蘭內亂，與近期以色列與巴勒斯坦武力衝突，最具擴散性風險；對全球股市與經濟發展，負面影響效應最大。由於這兩大因素影響，上周四馬國客機被擊落當天，美國道瓊道瓊工業指數大跌161.39點；收盤為16,976.81點，再度跌破17,000點。次日周五，亞洲股市開盤也跟進大跌。地緣政治對全球金融市場負面風險，已由以阿衝突與馬航客機被擊落事件擴散開來，對金融市場造成非經濟、但卻是系統性風險！

圖一：道瓊工業股價指數日K線圖，鉅亨網首頁

之前無論是茉莉花革命，利比亞或敘利亞內戰，這些不應該發生的戰亂，多是一國之內戰爭；而烏克蘭內戰是混雜、歐盟結合美國，與俄羅斯三大強權勢力衝突。烏克蘭在蘇聯帝國地位，相當具有歷史意義；但在長期國家財政困窘、與經濟發展停滯壓力下，烏克蘭政府不得不向現實低頭，拋棄宗主國俄羅斯；投向以德國為首的歐盟集團。期望能脫離共產主義束縛，走向社會主義福利經濟路線，改善國家財政與人民福利。

但，烏克蘭此項政治抉擇、比統獨公投難度要高；到目前為止已經付出相當慘痛代價。先是濱臨黑海的克里米亞半島脫離烏克蘭，以居民獨立公投為手段，再以共和國名義加入俄羅斯聯邦。繼而東烏克蘭情勢開始趨於混亂、演變為內戰。雖然有一些國家紛亂，但最後在2014年第二季該國新任總統選出來後，還是與歐盟簽定結盟合約，正式加入歐盟。此舉將烏克蘭變成為，北大西洋公約對抗俄羅斯勢力的最前鋒；但烏克蘭混亂情勢已經無法挽回。歐盟與美國，多將克里米亞半島投入俄羅斯懷報、與東烏克蘭無法停止的混亂，歸咎於俄羅斯的支持與聳恿；至少是俄羅斯默許或鼓勵分離份子所造成。歐盟尤其是美國也不甘示弱，自2013年3月至今；西方國家至少已對俄羅斯祭出三次經濟制裁，而且一次比一次還用力。

圖二：俄羅斯股價指數日K線圖，鉅亨網首頁

由個人到企業，近期更對準俄羅斯核心能源與金融業。由於受到西方經濟制裁影響，俄羅斯RTS股價指數雖曾由今2014年4月低點1,100.85點，上揚至2014年7月10日之1,417.41點；上揚幅度為28.75%。但自2014年7月10日後即反轉、步入空頭。近期就在馬航客機被擊落前，美國總統歐巴馬還親自宣佈，再度對俄羅斯進行今年第三度經濟制裁。此次制裁範圍，擴大到俄羅斯最大能源公司Rosneft；與俄羅斯金融機構、第三大銀行Gazprom Bank，禁止這家銀行到美國資本市場融資。美國紐約是全球第二大外匯市場，僅次於第一大的英國倫敦；每天在紐約外匯市場交易金額，至少在1兆美元以上。白宮此項制裁無異逼迫，俄羅斯金融業要自求多福？

或許俄羅斯銀行業者，可以改到蘇黎世、全球第三大外匯交易中心進行融資。但俄羅斯經濟與金融，體質原本就非硬朗。我國由俄羅斯國家主權信用評等變化，可以見到俄羅斯近十年國家財政、國力發展狀況。自2005年至今，該國主權信用等級多在BBB穩定與負向之間徘徊，長期處在垃圾債券等級BBB+以下；俄羅斯政府公債長期以來，多被國際投資機構視為高收益債券(High Yield Bond)。

圖三：俄羅斯主權信用等級變遷，鉅亨網債券

烏克蘭的戰亂終在上周演成人世間最悲哀的慘劇，波及非常無辜的第三者。一架飛行於烏克蘭與俄羅斯邊界的馬來西亞航空客機，於7月17日遭到無任何預警的超音速飛彈擊落，造成290名由阿姆斯特丹飛往吉隆坡乘客，與15名機組員全部墜機死亡。北半球暑假期間，是全球人民最常出國旅遊季節；原本一趟歡樂的飛行，最後卻成為散落一地的殘骸與屍體，讓人不禁見聞淚落，感到非常悲慟；幾百個家庭，此後長期得承受、永遠失去親人的痛苦。這樁悲慘事件引發全球人民多項懷疑：一、是那一方的武力擊落這架無辜的客機？誰是兇手？是烏克蘭政府軍、判軍或俄羅斯防砲部隊？如果是烏克蘭叛軍，他們怎麼會擁有如此強大的火力？他們的重型武器是誰供應的？二、為什麼在歐盟與美國多已經強烈表態下，烏克蘭判軍還有能力持續與政府對立、作戰？三、烏克蘭新政權為何仍然無法迅速控制該國局勢？是不是需要聯合國出兵？

圖四：馬航蘭被擊落後的悲慘圖片，來源：AFP

叁、對美國最棘手的以巴衝突！

全球軍事與國防專家，多把烏克蘭內亂矛頭指向俄羅斯；同樣也將近期以色列軍隊，進入迦薩走廊軍事行動，指向美國。以色列與巴勒斯坦這波軍事衝突，是雙方自2011年下半年以來，情勢最嚴重一次。起因於近期三名以色列青少年被綁架殺害，及一名巴勒斯坦年輕人反遭報復身亡。巴勒斯坦哈馬斯政權，於是對以色列特拉維夫、與耶路撒冷兩大城市發射了165枚飛彈。這項攻擊行為激怒了以色列，該國空軍在上周連續兩日，對加薩走廊500多個巴勒斯坦可能發射火箭的目標、進行定點轟炸；造成43名巴勒斯坦平民死亡、及多人傷殘。

以色列與巴勒斯坦軍衝突不斷升高，為一勞永逸、以色列軍方在7月17日宣佈，以地面步隊開進加薩走廊；進入衝突危機的最高峰。巴勒斯坦自治政府主席阿巴斯說，這是以色列對阿拉伯的種族大屠殺。這次以巴衝突最嚴重發展，就是演變到以色列地面部隊，必需且已經進入加薩地區。這真是非常兩難的悲劇，因為巴勒斯坦哈馬斯(Hamas）軍隊火箭基地，是藏身在巴勒斯坦一些住宅區中。以色列軍隊要清除徹底清除、毀滅這些武器，必然波及無辜的巴勒斯坦平民與兒童。以色列認為，哈馬斯將火箭發射基地，就暗藏在平民區中。巴勒斯坦火箭與飛彈自2014年6月初起，不斷攻擊以色列境內、威脅以色列平民生活與財產人身安全；以色列軍方認為，必需要根本將它剷除。

以色列對加薩的軍事行動，到上周7月18日為止已進行11天，造成巴勒斯坦258人死亡。雖然埃及表示，願意出面調停雙方衝突；但哈馬斯認為，以色列必需先停止軍事行動。以色列只停戰四小時，在雙方多無善意回應下，再度發動攻擊。聯合國秘書長潘基文認為，以色列地面部隊對迦薩走廊用兵，是此次軍事衝突嚴重惡化關鍵。軍事專家必然理解，從空戰擴大到地面戰爭，將會使彼此仇恨更深，傷亡更慘重、戰期拖延更久。

烏克蘭上空、馬來西亞航空公司客機被擊落悲慘事件；與以巴軍事衝突的擴大，不僅使7月17日歐美股市重跌。也使風險性資產，國際金價反彈上揚。如圖五，當日金價上揚1.42%、上揚18.4美元/盎司，以1,317.65美元/盎司收盤。

圖五：國際金價日曲線圖，鉅亨網黃金

肆、國家政治互動往來「以和為貴」！

目前亞洲中國與越南南海主權爭議，已暫告一段落。在中國宣佈南海鑽油平台，已經完成探勘石油，與天然氣研究任務後、爭議停歇。中國國家主席習近平，上周在巴西召集的金磚國家第六次會議中，與美國總統歐巴馬熱線電話聯繫；彼此討論到亞洲南海情勢後，中國方面做此宣告。習近平與俄羅斯、南非、巴西、印度等五國領導人，於7月15與16日在巴西召開會議，會後發表「福塔萊薩宣言」，準備共同設立金磚開發銀行。金磚國家會議由四個發展至五國會議，係開始於2006年聯合國大會的各國外長會議。2009年起升級為領導人會議，它已顯著加強這五國間，投資與貿易貿易關係。此次擬將設立的金磚銀行，是仿美國華府的國際貨幣基金(IMF)組織與功能，擬以1,500億至2,000億美元資本額，以彌補IMF與世界銀行之不足處；未來總部可能落腳於中國上海。

對全球金融市場而言，最大地緣政治最大風險，在於這些事件最後多會將全球幾大強國捲入爭端中。由上述，目前這些事件風險演變中，亞洲地區漸漸趨於安定；這主要歸功於中國大陸克制與努力。相對於日本安倍政權的「拉美圍中」策略，中國此次在南海策略彈性調整，再度拉近與美國關係。近期國際外交界傳出，日本安倍首相也提議，希望在APEC會議中，與中國國家主席進行領袖高峰會談。看起來中國政治領導團隊，已漸漸抓到大國和平崛起的思唯與運作模式。我們認為，亞洲南海與釣魚台兩項主權爭端，對區域安全與該地區經濟發展，已降溫不致繼續惡化、構成更嚴重威脅。亞洲政治情勢，對全球金融市場負面影響已淡化。

目前最嚴重的問題，短期為以巴衝突，長期為烏克蘭內戰。美國與俄羅斯、歐盟德國，多無法由這兩大動亂中抽身。烏克蘭雖然已加入歐盟，但內部人民情感上，不少還是俄羅斯民族傳統。烏克蘭對歐盟的經濟靠攏，被保守俄羅斯民族視為是，政治與文化傳統的西化與背叛。烏克蘭目前親西方政權，應以智慧與具體作為，化解俄羅斯民族猜疑。馬來西亞航空悲慘事件，證明任何動亂的惡化，最後必將傷及無辜、機率只會增高。馬航客機的悲慘事件，顯示烏克蘭問題已再推向無法挽回的混亂。國際強權的多方角力，多必需在此慘劇後深刻反思。即使歐盟與美國，再度使用經濟制裁對付俄羅斯，也會有被反擊的報復、最後還是會以兩敗俱傷收場！

對金融市場而言，烏克蘭問題對歐洲金融市場殺傷力較高；上周末，美國道瓊指數在馬航與以巴事件後，已經又恢復漲勢；道瓊工業指數上揚13.37點、以17,100.18點收盤、重返17,000點之上。但德國法蘭克福股價指數仍然下跌，7月18日繼續下跌33.86點，以9,720.02點收盤。雖然地緣政治風險此起彼落，但對金融投資影響多尚在「點」、單一事件影響階段，未擴散到「面」。

伍、結論：再大的政經利益、也無法換回寶貴人命！

上周各國股市的下跌現象，已有輕度擴散現象。目前以巴戰爭仍持續進行；相對的美國境內反恐怖攻擊等級，也必定需要考慮升高。如果以巴戰事再繼續擴大，對金融市場殺傷力可能會變成「面」的影響；美國國務卿或外交部，勢必得重新進行中東外交穿梭斡旋。我們奉勸相關當事國，無論是烏克蘭內戰、或是以巴互相攻擊，這多是人生最沒有必要發生的慘劇。當事國政治領導，一定要以最悲憫的心態去面對處理。因為，再大的政治經濟利害得失、多無法換取爭戰雙方人民寶貴的生命！本文相信，縱使是金融市場的空頭操作者，也絕對不樂見到這些悲劇！