【朱挺豪專欄】通縮壓境 債券多頭可望持續更久

通貨緊縮成為全球投資人新的注目焦點。自從金融海嘯之後，加上歐債危機，成熟國家就一直處於對抗通縮的狀態。然而先前受到通膨之苦的新興市場，除了俄羅斯與巴西因為貨幣大幅貶值面臨輸入型通膨外，也開始正視通縮的壓力。全球出現通縮趨勢的原因，除了全球經濟持續低迷之外，最直接的因素，就是原物料價格的下跌。

金融海嘯之後，統計原物料價格的CRB指數從2011年5月的高點370.72點一路走跌，今年10月的低點來到267.78點，整整跌掉約三成。最近一波的跌幅則是從2014年6月至今，跌幅達到約15％。導致原物料下跌最關鍵的因素，就是原油的下跌。儘管中東依舊動盪不安，但由於頁岩氣的開發技術越來越成熟之下，使得美國躍升為石油出口國，今年7月美國石油出口量創下57年來新高，比2013年暴增三倍。由此觀察，原油價格看來是回不去了。

同樣的，與新興市場物價息息相關的布蘭特原油價格，從六月份的高點每桶115美元，驟跌至十月份的低點每桶僅82美元，跌幅一度接近3成之多。這個現象引發眾家分析機構的重視，近期高盛（Goldman Sachs）分析師就預測西德州中級原油（WTI）價格明年第二季的價格下調至70美元/桶。

原物料（原油）價格的下跌，對於產油國而言是個大麻煩，尤其是以俄羅斯為主的新興歐洲股市將直接面臨衝擊。然而對於其他以製造為主的新興國家則是個好消息，因為通貨膨脹的壓力減輕，可以讓貨幣政策更有彈性，說白一點，就是利率有調降的空間。整體而言，不管成熟國家或新興市場，都想刺激景氣，降息成為最可能的手段，對於債券而言自然是個利多。

事實上，對抗通縮的戰爭已經在世界各地蔓延。巴克萊統計顯示，自今年夏季起，美國、歐洲以及日本的通膨預期即處於明顯的下跌走勢。市場認為各國政府為對抗通縮的武器，主要就是貨幣寬鬆政策，這將導致全球長期政府公債平均殖利率受到壓抑，亦即公債價格維持平穩。

美國雖然QE即將結束，但低利率的環境，預期至少會維持到2015年中。歐洲QE已經箭在弦上，日本依舊在進行QE之中，甚至中國都可能放寬銀根，過去唱衰債券的論調，面臨被打臉的窘境，因為誰也想不到全球景氣會如此的低迷以及油價跌得如此之快。

綜合以上觀點，全球債券市場不管是政府債、高收益或新興市場債，殖利率大幅上揚的機率不大，也就是價格下跌的空間有限，但在收益上仍有一定水準，在景氣依舊疲弱的情況下，債券仍是不錯的投資標的。

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