ipo觀察室309期：國光農化攜2億圈錢 財務數據涉嫌造假

四川國光農化主要從事植物生長調節劑、殺菌劑為主的農藥制劑和水溶性肥料的研發、生產和銷售業務，擬在中小板完成其ipo的目標。但細觀其招股說明書，公司圈錢意圖過為明顯，一個完全有能力完成公司項目的擴張的企業卻一定要考募集資金進行項目投資，同時連續三年的高現金分紅比例也可謂是司馬昭之心。同時與上市供應商提供的數據進行對比，公司的財務數據出現了百萬級的差額，其財務數據的真實性讓人擔憂。

供應商數據不對應 財務數據涉嫌造假

作為向公眾及證監會披露的招股說明書，其中最為致命的就是財務數據不真實，國光農化帶著兩億資金依舊躋身圈錢隊伍，很難不引起社會的注意。根據招股說明書中國光農化披露的2013年公司前五名供應商中，同行業上市公司新都化工(002539,股吧)在其列，但是其所披露的采購金額2273.53萬元與新都化工招股說明書中披露的前五大客戶中的2653.99萬元存在著近400萬的差別。這一明顯的差異很難讓人不懷疑國光農化的財務數據的真實性。

資料來源：《四川國光農化股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

資料來源：《成都新都化工股份有限公司2013年年度報告》

賬面2億貨幣資金 高分紅疑上市圈錢

根據國光農化招股說明書披露的報告期各期末，報告期各期末，公司的貨幣資金余額分別為6,329.65萬元、15,919.65萬元和23,580.01萬元，占流動資產比重分別為29.93%、50.62%和55.61%。

資料來源：《四川國光農化股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

由此可見公司超2億的自有資金十分充裕，同時根據與同行業的流動比率、速動比率、以及資產負債率進行比較可以發現，作為一個尚未上市融資的企業，上述三項指標遠遠高於可比上市同類企業，公司完全不存在任何資金周轉問題。

資料來源：整理自《四川國光農化股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

同時，報告期內公司以自有房產、土地作抵押及提供信用擔保等方式向銀行借款，報告期各期末公司短期借款金額僅僅分別為3,550萬元、2,550萬元和3,000萬元。

披露的報告期內公司，公司分紅可謂慷慨之極，這也符合家族企業利益共用的原則。根據招股說明書披露司在足額擷取公積金以后，報告期內年均以現金方式分配的股利達到當年度實現的可供分配利潤的42.10%，報告期累計現金分紅金額達到14,500萬元。

由此可以計算：23,580+14,500=38,080（萬元）貨幣現金余額，足以覆蓋招股說名書中所有募投的6大項目的投資額，如此不差錢的家族企業其上市無疑是更加盤活自己手頭的資金。換句話說：用別人的前替換自己的前，圈錢意圖十分明顯。

家族企業100%控制權 壟斷公司決策權

國光農化公司的發起人為24名自然人，公司設立時各發起人持股情況如下：

資料來源：《四川國光農化股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

對於上述24個發起人同屬於一個家族，公司股東之間存在的關聯關係如下圖所示：

資料來源：《四川國光農化股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

本次ipo成功發行前，顏昌緒持有公司51%的股份，為公司的控股股東、實際控制人，其余22名自然人股東均與顏昌緒存在親屬關係，為其家族成員。本次發行后，顏昌緒及其親屬仍合計持有公司75%的股份，持股比例較為集中。

雖然公司已依據《公司法》、《證券法》、《上市公司章程指引》等法律法規的要求，建立了關聯交易管理制度、獨立董事工作制度等制度；在組織架構上增設董事會專門委員會，完善公司治理結構，但仍不排除家族成員通過行使表決權或其他直接、間接方式對公司的經營決策、財務決策、重要人事任免等進行控制，侵害本公司或公眾投資者的利益。因此，公司存在家族企業公司治理風險。

募投項目大幅擴張產能 加大未來營銷風險

國光農化，本次計劃募投六大項目以提高公司的產能，但是根據公司招股說明書中披露的公司產能利用率及產銷率，雖然遇到一定的瓶頸，但短期內大幅提高的產產能，公司恐難以消化，特別是本次募集資金擬投資的項目之一是“年產2,100噸植物生長調節劑原藥項目”，其中包括年產1,000噸甲哌鎓原藥生產項目。該項目建成投產后，公司甲哌鎓原藥的生產能力將由210噸/年增至1,000噸/年。

資料來源：《四川國光農化股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

公司雖然在所處領域有一定的市長占有率，但同一名目產品種類較多，這無疑增加了公司的營銷成本，公司需要花費更多的人力物力去加強子產品的推廣。

截至2014年3月31日，公司共有12個植物生長調節劑原藥登記產品、27個植物生長調節劑制劑生登記產品、3種殺菌劑原藥登記證、28種制劑登記證。這種現象在農藥制劑領域普遍存在，但是國光農化尤為明顯。

行業內可比上市公司及市場份額（資料來源：《四川國光農化股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》）

由上表數據可見，對於占公司銷售份額較高的殺蟲劑，其市場的占有率並非行業前茅，但相對於輝豐股份(002496,股吧)、諾普信(002215,股吧)、藍豐生化(002513,股吧)等上市公司，國光農化的殺蟲劑種類遠遠多於上述三家企業，產品種類繁多必然會帶來經營中不可避免的亂象。