ipo觀察室308期：黑貓焦化資金缺口巨大 焦化行業虧損

陜西黑貓焦化股份有限公司擬在上交所完成其ipo的目標。但對於處於產能過剩、高污染的行業，進一步的融資加大產能建設未必能都帶來未來的發展。焦化行業面臨的產能升級問題迫在眉睫，同時黑貓焦化所募投的項目及時發行成功依舊存在著巨大的資金缺口，公司目前已有流動負債占比過高，對於不知春天在哪里的焦化行業，進一步的擴展福兮禍兮？

行業規範日益嚴格 環保壓力進一步加大

焦化行業無用質疑屬於高耗能高污染的行業，同時產能過剩現象頗為嚴重。中國煤炭資源網數據顯示：2013年，我國焦炭行業平均產能利用率僅約74%,過剩產能在1.5億噸以上。

為了嚴格規範和穩定崔進焦化行業的發展，國家相關部分相繼出臺一系列的重要政策和行業指導檔案以遏制焦化行業低水平重復建設和盲目擴張趨勢，淘汰落后產能促進產業結構的升級。

產業升級和產能過剩問題是目前焦化行業面臨的兩大難題。為此，國家也相繼出臺了關停並產，淘汰落后產能，實施行業準入的相關制度，以此加快行業技術進步和結構調整。

因此對於一日嚴格的行業規範黑貓焦化想要保持其產能優勢，勢必需要在工藝、設備提升方面需要進一步加大投入。同時在環保方面，對於涉及名聲的環保項目政府的關注整治力度越來越高，2014年6月12日，全國第十一次環保專項行動啟動，八部門集中整治鋼鐵焦化等重點行業環境違法。

回看黑貓焦化的污染指標，報告期間公司的許可排放量並沒有改變，其實際排放量也趨近許可排放量最大只，隨著公司募投產能的進一步增大，新的排放量許可能否得到支援需要看未來焦化行業的環保政策的限制。

黑貓焦化生產經營中排放的污染物及其排放量

資料來源：《陜西黑貓焦化股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

煉焦行業整體虧損 公司凈利潤現三連降

我國宏觀經濟呈現持續放緩的趨勢，公司所處的煤化工行業也隨之進入一個較為低迷的周期。近年來煤焦化產品需求隨經濟形勢增長放緩，行業整體出現了競爭形勢加劇、利潤率不斷下滑的局面。

中國煉焦行業協會的數據顯示：2013年全年行業實現利潤約79.22億元，但從行業總體看，利潤率大大低於全國工業平均值；而且企業虧損面仍然為38.87%,虧損額達117.7億元。

1999-2013 年6 月，我國煉焦業銷售利潤率走勢如下所示：

資料來源：《陜西黑貓焦化股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

同時根據國家統計局統計，1-5月，六大高耗能行業投資1.9萬億元，增長10%，同比下降4.2個百分點。分行業看，有色金屬冶煉及壓延加工工業，石油加工、煉焦及核燃料加工業，化學原料及化學制品制造業，非金屬礦物制品業投資分別增長2.1%、10%、13.6%、8.7%，增速分別同比下降23.2、22.8、7.1、1.8個百分點。不難看出對於高耗能產業市場投資熱度明顯降低，產能過剩政策限制對於投資的引導性很強，未來的焦化企業想要走好，必須在產業結構調整中找出自己的出路。

黑貓焦化在報告期內的表現進一步印證了焦化行業的低迷。2011 年-2013 年，公司合並報表中歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為2.92 億元、2.24 億元以及1.75 億元，亦呈持續下滑態勢，主營產品銷售價格持續走低且未現明顯反彈跡象。若未來宏觀經濟形勢及市場環境不出現改觀甚至更加嚴峻，公司可能面臨盈利能力下降甚至業績大幅下滑的風險。

資料來源：整理自《陜西黑貓焦化股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

進入2012 年以來鋼材價格的大幅度下滑，焦炭也隨著大幅度降價，但焦煤降價滯后，且降幅低於焦炭，使焦化行業盈利能力面臨考驗。焦化行業進入一個較長時間的微利時期，相當多的焦化企業仍將處於虧損邊緣的艱難。

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募投項目資金缺口大 流動負債占比超90%

本次募集資金擬投資“400 萬噸/年焦化技改項目”，總投資為42 億元，擬以募集資金投入11.985 億元。具體如下：

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本公司與陜煤集團、大前煤業將分別出資119,850萬元、105,750萬元、9,400萬元，共計增加出資235,000萬元。同比例增資后，龍門煤化注冊資本將由目前的150,000萬元增至385,000萬元，注冊資本與420,000萬元總投資的缺口部分由其自籌解決。

由此可計算募投資金結束后，項目投入與注冊資本之間還存在著3.5億的資金差額，自籌解決除了股東進一步增資，就是增加負債額度，但縱觀黑貓焦化的負債情況，其還款壓力十分巨大。

公司的負債以流動負債為主，其中流動負債以短期借款、應付票據、應付賬款和一年內到期的非流動負債為主。

2012 年末，龍門煤化因項目建設和逐步開始生產的資金需要，新增借款較多，其總負債達到348,280.80 萬元，導致合並報表總負債增加。2013 年末，受以下因素影響，公司負債規模大幅增加：

一是龍門煤化持續投入項目建設資金，經營規模持續擴大，仍需投入大量資金，而2013 年焦炭行情不佳，龍門煤化循環經濟產業鏈尚未全部建成，盈利能力不足，因而龍門煤化未能實現盈利，盡管經營性活動產生的現金流量凈額為正，但仍需大量進行銀行融資維持生產經營和項目建設，導致短期借款大幅增加；

二是受宏觀經濟增速放緩、貨幣政策收緊等外部因素，以及公司產能較去年有所提升，采購及銷售量有所增長等內部因素共同影響，導致公司資金周轉速度放緩，應收款項大幅增加，應付賬款、應付票據規模也相應大幅增加。

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