工程機械產業出口回暖 相關概念股上演漲停潮(附股)

機械板塊

11月4日早盤，工程機械板塊領漲，截至發稿，板塊漲幅2.85%，個股方面，潤邦股份(行情,問診)、振華重工(行情,問診)、柳工(行情,問診)、山推股份(行情,問診)、徐工機械(行情,問診)、常林股份(行情,問診)、地爾漢宇(行情,問診)、常發股份(行情,問診)、中電電機(行情,問診)等9股漲停。

訊息面上，11月5日開始的APEC會議，將重點討論區域經濟一體化、加強全方位互聯互通和基礎設施建設。基礎設施建設作為互聯互通的前提條件，在亞投行和千億規模專項基金的支援下，國內工程機械等基建企業，有望加快“走出去”步伐，迎來掘金海外市場的良好機遇。

另外，由中國國際商會、中國機械工業聯合會等單位聯合主辦的，第二屆中國國際工程機械交易會將於11月5-7日在徐州舉行。大會目的在於搭建交流平臺，拉動國內工程機械設備出口。數據顯示，2013年我國工程機械出口額達195.3億美元，亞洲為主要出口市場，占比為46.9%。隨著一帶一路建設的推進，亞太區域基礎設施投資將進入快速增長期，擁有海外市場經驗的工程機械企業，有望獲得更多市場份額。

潤邦股份(行情,問診):海工船舶+港口機械助力公司業績反轉

結論:海工行業高景氣有望持續，公司海工業務將步入快速發展階段，港機業務也將成為公司發展的重要一極。預計2014-16 年公司EPS 分別為0.36、0.54、0.76 元，同比增長28.3%、51.3%、39.3%，年均復合增速39.3%。

給予公司行業平均PB 水平2.28 倍，以及給予公司2014 年41 倍PE，2015年28 倍PE，最終確定目標價為14.4 元。首次覆蓋，給予增持評級。

海工行業高景氣有望持續，公司海工業務將步入快速發展階段:①海洋油氣的資源儲量優勢及地緣政治因素推進油氣開采從陸地走向海洋，而持續的高油價保障了海洋油氣開采的經濟性日益提高，再加上大量的扶持政策密集出臺，判斷海工行業高景氣有望持續。②根據我們測算，未來3年僅海工船舶OSV 新增和改造需求就超1000 條，保守估計海工船舶行業增速超15%。③公司具備人才、資金、技術等競爭優勢，海工業務已正式步入快速發展階段。

港機業務也將成為公司發展的重要一極:①隨著全球宏觀經濟的回暖，2012 年至今航運市場恢復平穩，港口機械行業發展向好，利好公司起重裝備的銷售復甦；②公司起重裝備中的港機業務以瑞邦卡哥特科為平臺，整合卡哥特科的品牌、技術優勢和潤邦的生產制造優勢，采取先國外后國內的開拓戰略，迅速搶占海外新興市場，后續發展空間較大，2014 年上半年合資公司的扭虧為盈也驗證了我們對港機業務發展信心的判斷。

風險因素:航運市場波動的風險、海工新增訂單不達預期的風險。

振華重工(行情,問診):成本控制見效 主營訂單上規模

公司發布了2014年半年報:上半年累計，營業收入112.43億元、同比增7.19%，歸母凈利潤 5781萬元、同比增35.34%、對應EPS0.01元，歸母凈資產 145.51億元、同比增0.28%；二季度單季度，營業收入70.45億元、同比增9.12%，歸母凈利潤 3296萬元、同比增76.91%。上半年度新簽合同額23.39 億美元、同比增15.2%，其中港機10.81億美元、同比增4.55%，海工/鋼構12.58億美元、同比增26.18%。

同時，公司發布了第五屆董事會第三十次會議決議公告。審議通過《關於在俄羅斯設立合資子公司的議案》。

點評:港機地位牢固，海工拓展順利，成本控制見效，業績持續復甦。（1）公司品牌影響力在傳統港口機械領域不斷得到鞏固和發展，港機產品進入全球86個國家和地區，高階切入海洋工程裝備市場，成功實現“振海1號”（Super M2型300英尺自升式鉆井平臺）的順利交付，已正式進入國際鉆井平臺市場，並已得到國際主流市場認可。（2）營業收入的增加主要在於公司海上重型裝備和集裝箱起重機業務以及BT項目（從2013年下年內開始確認收入的）等收入增長所致，歸母凈利潤增速高於收入增速主要由於公司規範管理流程、實行全面預算管理、全面成本核算、全面績效考核的“三全”管理降低成本所致。（3）根據公司此前陸續發布的自升式鉆井平臺相關合同公告，我們判斷公司當前應有4條JU2000E型400英尺自升式鉆井平臺同時在建，將為后續業績增長提供有力保障。

主營業務訂單全年有望達到50億美元規模。（1）在面對全球市場競爭依然激烈的情況下，公司積極轉變經營思路和經營方式，從被動經營、投標、代理經營向主動經營、屬地化經營轉變。（2）2014年上半年度，公司成功實現新簽合同額23.39億美元，比去年同期增長15.2%，其中港機產品繼續保持全球領先地位，實現新簽合同額10.81億美元，比去年同期增長4.55%，海工/鋼構產品實現新簽合同額12.58億美元，比去年同期增長26.18%。根據公司網站2014年7月30日的公開新聞，“從目前已經跟蹤的訂單看，港機業務預計全年將獲得28億美元的訂單”。（3）隨著振華重工海工核心配套件研發優勢、與美國F&G設計的強強聯合優勢、首座300英尺鉆井平臺順利交付等業績優勢的不斷彰顯，公司海工知名度不斷提升，在保持起重船、鋪管船等工程船舶世界領先研制實力的同時，有望抓住世界海工鉆井平臺制造向中國轉移的機會，同時破冰船和鉆井船等高階海洋工程船舶項目也有望納入振華重工研制范疇。

海洋油氣2015年實施計劃的制定和落實是產業層面可以期待的催化劑。（1）國家主席習近平2014年6月13日主持召開中央財經領導小組第六次會議研究我國能源安全戰略，提出“推動能源生產和消費革命”的長期戰略，並提出“加大油氣資源勘探開發力度”。（2）國家能源局2014年6月16日學習貫徹中央財經領導小組第六次會議精神時指出，“要盡快研究擬訂頁岩氣、海洋油氣開發和老油井增產行動計劃並組織實施，力爭取得重大突破”。（3）國家能源局2014年7月15日在京組織召開專家論證會，征求專家組及各成員單位對“大型油氣田及煤層氣開發重大專項頁岩氣（致密油）和海洋油氣2015年度實施計劃”的意見建議。重大專項第一負責人、國家發展改革委副主任、國家能源局局長吳新雄在總結時指出，頁岩氣、致密油和海洋油氣等非常規油氣資源是我國未來重要的戰略接續能源，制定和落實油氣重大專項頁岩氣（致密油）和海洋油氣2015年實施計劃，是貫徹落實中央財經領導小組第6次會議和新一屆國家能源委員會首次會議精神，立足國內、創新驅動，提高我國非常規油氣資源勘探開發技術水平，提升油氣保障能力的具體舉措。

有望海工制勝。（1）海上鉆井公司出於生產效率和安全提升的考慮更傾向於使用高規格自升式鉆井平臺，低規格老舊平臺將逐步被高規格平臺所取代（表現為高規格平臺與低規格平臺在日費率水平上的分化），自升式鉆井平臺需求景氣三到五年內有望延續；自升式鉆井平臺是新加坡的優勢產業，但國內能提供更早的交付檔期和相對寬鬆的付款條件，產業開始向國內轉移；振華重工依托與F&G的深度合作，從核心配套件切入高階海工制造，具備獨到優勢，有望海工制勝。（2）根據公司2013年年度股東大會會議資料披露，公司將加強同國家相關部委和能源公司溝通，在中國交建(行情,問診)統一部署下，開拓深水鉆井船市場、以設備入股方式進入海上能源開發市場，全面介入東海和南海開發。（3）隨著董事會審議通過《關於在俄羅斯設立合資子公司的議案》，公司跟俄羅斯在高階海工方面的業務合作亦值得期待。

價值重估，維持買入。（1）在全球海工投資加碼疊加產業向國內轉移背景下，公司管理層經營能力出色，拐點明確，業績有望快速復甦，我們預計公司2014-2016年營業收入分別為246.82、270.50和293.43億元，預計公司2014-2016年歸母凈利潤分別為2.06、5.54和8.25億元，2014-2016年歸母凈利潤增速分別為47.04%、169.47%和48.83%，對應EPS分別為0.05、0.13和0.19元。（2）公司是稀缺工業龍頭，最新每股凈資產3.31元，我們建議按1.5倍的PB水平給予目標價4.97元，對應2014-2016年PE分別為99.40、38.23和26.16倍。（3）公司上一交易日收盤價3.43元，對應PB水平1.04倍，維持買入評級，是價值投資穩健之選。

風險提示。宏觀經濟形勢具備不確定性，行業競爭或加劇，企業訂單獲取進展及業績兌現程度或不達預期。

柳工(行情,問診):業績低於預期主要因利潤率收縮 維持中性評級

與預測不一致的方面

柳工於7月30日公布了2014年上半年業績快報（有待於會計師事務所的審計），收入/凈利潤同比下降15%/38%至人民幣56億元/1.61億元，較高華預測的58億元/2.81億元低2%/43%（業績發布前，我們的2014年全年業績預測較萬得市場預測低54%）。我們將業績低於預期歸因於利潤率的降幅大於預期，特別是就毛利率而言（我們估測二季度毛利率較一季度低2.5個百分點），因為我們認為從二季度開始，產能利用率的下降一直令柳工的業績表現承壓:例如，我們計算出公司二季度裝載機/挖掘機銷量同比下降了16%/38%，而一季度同比增長1%/41%。2014年一季度柳工實現了23.2%的毛利率（較去年同期上升了3.8個百分點），這在很大程度上貢獻了該季度凈利潤36%的同比增速（盡管收入下降了7%）。業績隱含2014年二季度收入/凈利潤同比下降了22%/79%。柳工2014年上半年完整業績定於8月28日收盤后公布。

投資影響

我們將2014/15/16年每股盈利預測下調了42%/7%/6%至人民幣0.11元/0.14元/0.19元，主要體現出毛利率假設（特別是2014年假設）的下降。然而我們仍使用0.8倍的2015年預期EV/GCI目標倍數（該板塊的谷底水平），據此得到基於EV/GCIvs.CROCI/WACC的12個月新目標價格為人民幣6.0元（原為6.1元）。維持對柳工的中性評級。主要風險包括裝載機/挖掘機收入增速和毛利率高於/低於預期。

徐工機械(行情,問診):尼加拉瓜運河項目業績彈性大 期待國企改革

事件描述

徐工機械發布 2014 年中報，1-6 月實現營業收入134.03 億元，同比減少2.40%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤7.69 億元，同比減少8.99%。

事件評論

受益於鐵路投資回升，主業底部企穩。得益於公路、鐵路、城軌等基建項目的“逆周期”投入，主營產品——起重機械、路面機械同比分別增長9.46%、35.91%，整體業績企穩。

強化費用控制，經營性現金流好轉。上半年強化內部基礎管理，嚴格控制各項費用，管理費用同比顯著降低。加強回款管理，經營性現金流增長到3.72 億元。

看好公司未來3-5 年的發展，核心邏輯如下:基建投資回升維穩業績。汽車起重機國內市場占有率穩定在54%以上，履帶式起重機市占率居國內第一。受益未來基建投資的穩定，公司業績再大幅下降的概率較低。

尼加拉瓜運河項目業績彈性大。針對尼加拉瓜運河的獨家供應協議談判進入實質階段。預期運河項目下半年還將不斷有新的進展。如果運河項目進展順利，未來4-5 年將貢獻累計超過400 億元的銷售收入，但具備一定不確定性。

期待國企改革取得突破，改善治理結構。江蘇已通過《關於全面深化國有企業和國有資產管理體制改革的意見》，要求國企加大重組力度，提升證券化水平，加快混合所有制經濟。

外延穩步推進，樁工機械或成新增長極。按2013 年計算，集團公司旗下三家合資公司和徐工基礎公司（主營樁工機械）等四家企業的合計利潤較可觀，質地優良。

業績預測及投資建議:預計2014-16 年營業收入分別為274、284、300 億元，EPS 分別為0.84、0.92、1.07 元/股，對應PE 分別為9.3、8.5、7.3 倍，維持“推薦”。

風險提示尼加拉瓜運河項目進程低於預期。

地爾漢宇(行情,問診):家用電器排水泵龍頭企業

主營家用電器排水泵:公司是國內最早研發並規模化生產家用電器永磁排水泵的企業之一，是國內洗衣機、洗碗機排水泵產銷量最大的專業生產廠家。家用電器排水泵是公司主要產品，銷售收入貢獻在2013年前均超過90%；2013年后，公司開始銷售洗碗機用洗滌循環泵產品，今年上半年銷售收入占比已經達到10.24%，未來有望再有提升。

家用電器排水泵未來仍有望保持穩定發展:根據機電商會研究結果，2006年至2012年，全球家用電器排水泵銷量年均復合增長率約3%左右，國內市場銷量年均復合增長率約9%左右，未來滾筒洗衣機市場滲透率的提升，將有望帶動家用電器排水泵行業繼續保持穩定的發展。

國內洗碗機市場普及率低，未來前景廣闊:目前，發達國家洗碗機普及率已經達到30%-40%，美國、法國、德國等國家則高達60%-70%，國內洗碗機市場普及率還比較低，預計隨著中國居民消費習慣的改變以及更符合中國消費者習慣的洗碗機的逐步推出，洗碗機未來在中國市場將具有廣闊的前景，洗碗機用洗滌循環泵市場也將有良好的市場空間。

公司擁有優秀的客戶群:公司堅持大客戶戰略，即重點關注與國際知名家電公司的合作並爭取取得客戶長期、穩定、大額的產品訂單；並注重與客戶進行深層次的合作，努力做到公司新產品研發與客戶研發項目同步，即從客戶研發新品時便開始與客戶進行合作並盡可能的幫助客戶。目前，公司已開拓了包括惠而浦、伊萊克斯、三星和美的在內的國際知名白色家電公司，並保持較穩定的合作關係。

合理價值區間:綜合考慮公司近幾年的發展狀況以及公司未來項目規劃等，我們預測14/15/16年EPS（按發行后總股本攤薄后）分別為1.03元/1.25元/1.48元，合理價值區間為15.45-20.6元，對應14年合理估值區間為15-20倍。

主要風險:產品單一，下游市場需求疲弱等。

中電電機(行情,問診):國內直流電機主流廠商 募投項目著力產能擴張

公司為國內直流電機主流廠商，產品主要運用於冶金、電力、建材等領域。由於客製化生產的特點，客戶與電機廠商一旦建立合作關係，就不會輕易更換。公司與下游眾多龍頭企業建立長期合作關係，構建較強渠道壁壘優勢。本次募投項目著力產能擴張，項目完成后新增產能240萬千瓦/年，公司交流電機的產能將得到提升，進一步擴大其市場份額。

直流電機為主要收入來源，產品主要用於工業領域。公司主營產品包括直流、交流電動機、試驗電源系統、發電機等。目前直流電動機為公司主要收入來源，2014年上半年占據總收入的40.31%。公司產品主要運用於冶金、電力、建材等領域。

直流電機主要廠商。據電器工業協會數據，2013年，公司直流電機產量54.2萬千瓦，市場份額7.89%，位列主要企業第四位；大中型交流高壓電機產量58.7萬千瓦，市場份額1.44%，位列主要企業第十四位。公司主要競爭對手包括永濟新時速、上海電氣(行情,問診)、新恒力、哈電、湘電等。

客製化模式下，積累雄厚客戶基礎。目前，國內大中型電機呈壟斷性競爭格局。大中型電機采用客製化生產模式，客戶需反復驗證電機效能，方建立合作關係。因此，一旦建立合作關係，不會輕易更換供貨商。公司與下游眾多龍頭企業:寶鋼、鞍鋼、株洲時代、中材建設等建立長期合作關係，構建較強的渠道壁壘優勢。

電機產業呈穩定增長態勢。近年來，由於工業企業景氣度較低，國內電機產業維持10%以下的平穩增長。預計未來數年，整體行業增長仍將維持平穩增長，其中交流電機市場空間約4-5億千瓦/年。

募投項目著力產能擴張。本次募投項目包括:大中型高效節能電機生產基地、大型電機改造、高效節能電機研發中心，擬募集資金2.67億元。生產基地投產后，新增大中型高效節能電機產能190萬千瓦/年，年收入4.7億元，凈利潤7371.05萬元。改造項目完成后，提升大型電機產能50萬千瓦/年，年收入1.2億元，凈利潤1857萬元。

公司股票合理價值區間為11.57-16.02元。我們預測公司2014-2016年每股收益達0.80元、0.89元、1.01元。參考同業估值，給予公司2015年13-18倍的PE，對應的價值區間為11.57-16.02元，建議謹慎申購。