國泰君安：恒大地產六月合約銷售同比上升25.7%

?? 觀點評論：恒大地產六月的合約銷售同比升25.7%至人民幣131.0億元。月銷售均價同比上升14.1%至每research focussee the last page for disclaimer page 7 of 11平方米人民幣8,344元。六月的簽約面積同比升10.2%至1,570,000平方米。在2014年一至六月，公司實現了合約銷售693.1億元，同比增長55.4%。合約銷售面積同比增長了47.4%至9,796,000平方米。一至六月的銷售均價同比增長5.4%至人民幣7,075元每平方米。公司完成其銷售目標的63.0%。

?? 投資建議：我們依然擔心三線城市的市場，其流動性問題也是我們的擔憂之一。公司需要在其擴張和高杠桿下做出平衡。幾時現在公司有更多的一二線城市項目，公司在一二線城市項目的高成本令到公司難以提高其毛利率。因此，我們維持公司的評級為“中性”及其目標價港幣3.66元不變，相當於2014年nav 7.73港元有53%的折讓並相當於4.1倍的14年核心市盈率和0.8倍的14年市凈率。