機構解析：31日熱點板塊探秘(附股)

煤炭行業：2014年11月報-煤價維持漲勢，煤炭股后續行情可期

2014年10月30日 招商證券(行情,問診) 盧平，張順，孔微微

10月多因素支撐下，煤價繼續上漲；煤炭股隨大盤調整，跑輸市場。

10 月份隨著限產和遏制超能力生產政策的逐步落實、恢復進口關稅政策抑制進口沖擊、大秦線檢修抑制沿海供給以及冬儲到來下游采購積極等多因素的影響下，國內動力煤價格保持上漲趨勢。截至10月 27日，秦皇島港口5500大卡動力煤價格 500 元/噸，較 9 月底上漲 15 元/噸或 3%。京唐港主焦煤報於 920 元/噸，較 9 月底上漲 10 元/噸或 1%。雖然煤價上漲，但是由於近期宏觀數據不佳，大盤持續調整，加之油價加速下跌，影響了市場對於煤炭板塊的情緒，10 月份煤炭指數下跌了 5.9%，跑贏滬深300指數2.6%（截至10月27日）。

11月，動力煤價格旺季維持漲勢，冶金煤價格有望小幅上漲。

11月，消費旺季到來，動力煤價格將維持上漲態勢。10 月份需求持續低迷，電廠日耗的下降制約了煤價上漲的幅度。11 月份華北地區即將步入冬季供暖時期，居民用電將有所提升，同時水電高峰退卻，下游需求將出現季節性的好轉，對煤價的進一步上漲提供有利支撐。 10月底，神華 11 月提價傳聞再起，在買漲不買跌的心理作用下，市場采購積極性有所提升，貿易活躍度回溫較快，近期錨地船數量基本維持在80艘左右。下游需求的環比改善加上供給的收縮，動力煤價格將會穩步上漲。

11月下游補庫周期持續，冶金煤價格有望小幅上漲。11月雖然步入了鋼鐵消費的淡季，但是目前鋼價及庫存均處於歷史地位，需求進一步惡化的概率較低，尤其是鋼鐵社會庫存經過數月的連續下降1080 萬噸，屢創新低，中間環節去庫壓力大幅減輕。同時，冶金煤下游企業在煤炭企業供給收縮的預期下， 補庫動作明顯增加，樣本鋼企及焦化企業的焦煤庫存一直呈現小幅上行趨勢，但仍維持在1100 萬噸這一較低的水平上。后期冶金煤價格將有所支撐。

投資觀點：供給端收縮疊加旺季庫存周期，煤價確定性上漲，煤炭股有望反彈。政策面托底行業，供給治理效果逐步顯現。同時，隨著用煤旺季到來，下游需求環比改善，煤價上漲確定性較強。看好未來煤價上漲預期下煤炭股的表現。基於煤價上漲的邏輯，我們推薦彈性大的冀中能源(行情,問診)、潞安環能(行情,問診)、陽泉煤業(行情,問診)。

風險提示：宏觀經濟復甦低於預期。

環保行業：十八屆四中全會點評-環境治理態度明確，期待政策實踐落地

2014年10月30日 華融證券 王剛

嚴格法律制度和高違法成本倒逼企業環保升級

由於環保法律的執行力不足，環境污染狀況一直未能有效改善。繼環境損害終身追究制和按日處罰措施后，《決定》再次措辭強烈地要求用嚴格的法律制度予以保障，提出“大幅度提高違法成本”。嚴格的法律制度和較高的違法成本將淘汰行業中不能達到環保要求的企業，同時倒逼相關行業進行環保升級改造，達到環保標準，落實環保政策。由過去的“誰污染誰治理”轉變為“誰污染誰付費”是環保行業市場化的重要標志，有利於擁有專業技術水平和成熟運作模式的專業環保治理企業。

法律政策支撐有力，期待未來實踐落地

新《環保法》歷經四審落地，號稱史上最嚴環保法，將於 2015年 1月1 日起實施，成為環保行業有利的法律支撐。《決定》中提到的生態補償相關制度《生態補償條例》和《關於建立完善生態補償機制的若干意見》也早已完成初稿，未來更加看重實際的執行效果。在新《環保法》強化執法效果，《決定》重申嚴格法律制度保護的大政策下，未來政策實踐落實值得期待，環保行業將整體受益。

投資規則

落實好新《環保法》的基本原則和各項制度是今後環境保護法治實踐中面臨的挑戰。總體來看，在環保的三個重要子行業——大氣、水和固廢中，固廢行業發展慢於大氣和水，長期看有較大的市場空間。但是從中短期看，霧霾天氣頻發，牽動國民神經，是亟待解決的問題，去年大氣十條的發布也是率先打響了環保的第一槍，預計短期內大氣板塊表現將會更加突出。隨后靜待水十條的政策推出，把握好時間進行投資。

風險提示

1、宏觀經濟波動2、政策落實不力 3、下游需求不振。

中藥行業：周報-近1/3中藥個股前3季度營收增長超20%

2014年10月30日 渤海證券 王雯

市場表現和規則

上周一截至昨日收盤，醫藥生物板塊下跌 0.15%，滬深 300 下跌 1.03 %，醫藥整體板塊微幅跑贏指數，在申萬 28 個一級子行業排名第 19 位。中藥子板塊周跌幅 0.3%，在 6 個子行業中排名第 5，漲幅略高於醫藥商業板塊。繼本月前期中藥板塊在權重股帶動下大幅上漲后，這 2 周該子板塊延續弱勢整理態勢。三季報業績增長較好以及熱點題材股漲幅居前，前期漲幅較大個股出現回調。目前中藥板塊 TTM 市盈率為 32.93，估值呈穩步抬升態勢，仍具備相對估值優勢。

截至 28日，中藥板塊共36 家公司披露3季報，其中29家公司營收實現正增長，30家公司歸母凈利潤同比正增長，營收增速在20%以上的有12家，占已公布季報公司的三分之一，顯示了較高的業績增長速度。9 月份，醫藥制造業工業增加值同比增長為 10.3%，相比上月環比繼續回落 0.3 個百分點，顯示在政策及經濟層面約束下，整個行業仍面臨較大壓力，部分藥企借助規模、技術渠道整合優勢，打造新的盈利增長點，增長優於行業水平，我們預期行業的並購整合將加快。市場層面，短期經濟基本面下行風險猶存，市場情緒受政策、流動性等事件性沖擊左右明顯，埃博拉疫情炒作熱情或能再度點燃。目前治療埃博拉尚未有特效藥物，建議謹慎關注題材股。另外我們建議優選業績增長確定，估值合理的龍頭個股，靜待市場風格切換帶來的白馬股估值的穩步抬升的投資機會。

周股票池為康恩貝(行情,問診)、洪城股份(行情,問診)、亞寶藥業(行情,問診)、中新藥業(行情,問診)、天士力(行情,問診)。

計算機行業：事件點評-國家大力加快科技服務業發展

2014年10月30日 方正證券(行情,問診) 趙成

1、8 月中下旬國務院總理李克強就召開了關於加快科技服務業發展的會議，本意見是對此次會議的全面總結，表明政府要加強科技服務業投入。

2、科技服務業是對現有科技產業的支撐產業，包括對資訊技術、生物技術、空間技術、新材料技術、高階裝備技術等的支撐，采取包括稅收、金融渠道、人才培養等優惠措施，對現有稅率較高的企業是一大利好。

3、對研究開發比重較高、含科技咨詢、科學技術普及等內容的上市公司是一大利好，因為資訊技術類公司研發成本普遍較高，行業資訊化本身就帶有咨詢業務和科技普及的概念。

投資建議：

總體而言對計算機行業是大利好，建議重點關注研發投入較高的東方國信(行情,問診)、天源迪科(行情,問診)、遠光軟件(行情,問診)等；關注行業資訊化的代表公司神州資訊(行情,問診)、久其軟件(行情,問診)、易華錄(行情,問診)、衛寧軟件(行情,問診)、數字政通(行情,問診)、東方網力(行情,問診)、佳訊飛鴻(行情,問診)、川大智勝(行情,問診)、三五互聯(行情,問診)、安碩資訊(行情,問診)、贏時勝(行情,問診)等公司，個人判斷是階段性機會，上漲幅度會遠小於當年的“核高基”、物聯網等影響。

風險：

宏觀經濟下滑超預期

行業資訊化增速低於預期。

白色家電：消費規則隨筆之八-廚電篇-廚電龍頭何以保持持續提價和高增長

2014年10月30日 00:01 齊魯證券 王穎華

廚電行業不可謂不是一個難得的好行業：1、三大龍頭公司方太、老板、華帝，均保持著多年的高增長——兩大上市公司老板、華帝的5年收入復合增速超過25-30%，凈利潤復合增速超過40%；2、近三年的經濟、房產的不景氣，並未阻礙行業的發展，反而在這三年中，廚電成功地推進著行業升級——行業銷售均價保持著年10%的復合增長；

我們感興趣的是，這種高成長背后的原因，以及它能在多大程度上持續？因為這決定著增長和估值間的關係，同時，這樣的研究探討，也有助於我們注意到其他行業類似的投資機會。我們將這一問題分解：首先，這個行業高增長、集中度提升、持續提價背后的原因在哪里？其次，這種方式的增長容易在什么樣的環境下得以持續和逆轉？酒類、醫藥等各個行業也出現過類似的提價和產品升級周期，有的長時間存在著，有的則終結了，什么樣的變化會終結這種提價過程。我們希望通過回答這兩個問題更好的判斷，廚電龍頭高成長的可持續性。

我們研究發現，廚電行業的高成長和提價能力一方面來源於其良好的行業競爭格局：1、方太、老板為行業突出的兩大龍頭，2、方太、老板兩大龍頭近年均在努力的推動產品的研發和升級，3、方太、老板兩大龍頭對於產品升級所選擇的路徑迥異，方太精致高階、老板大吸力，造成了良性的錯位競爭。

另一方面，行業龍頭的努力，是其得以帶動行業實現整體提價的主觀保證。

提價驅動擴張成長的基本路徑是：高價——提供給渠道更多投入（表現為更高的渠道利潤驅動、更多投入帶來的更優秀的分銷管控等）——經銷商更積極地渠道擴張動力——更大的銷售。縱觀以提價推動行業發展案例，我們發現了具有以下幾個共同特點的行業能更好地實現提價：1、封閉的銷售終端（專賣店、處方醫生、餐飲等）；2、消費者購買決策的風險較大（有的因為質量難以判斷、有的因為價格貴等）；3、相對剛性的需求和較低的價格彈性（消費者難以因為價格貴而大幅減少購買）。廚電行業就具備這些條件。

而從廚電行業來看，剛性需求、較大的角色風險是相對固定的，而封閉的銷售終端是否可以保持，是行業龍頭是否能維持基本路徑的重要條件。我們認為，從形式上來說，電商較專賣店更加開放，會讓競爭略變透明；但更重要的是，龍頭公司是否能保持產品供應上實質性的稀缺——繼續通過產品的研發升級，保持和競品的差異性，是保證實際銷售終端網店（無論是線上還是線下）封閉性的核心所在。行業龍頭的競爭錯位，以及其在不同方向向努力提升產品，創造差異化，是行業快速擴張和高盈利共存的關鍵。

從目前老板方太的新品推出情況來看，這一差異化升級的狀態仍在繼續。因此，我們判斷：通過產品差異化競爭保持產品和價格升級，維持提價能力和盈利空間，同時通過提供更有競爭力的渠道盈利空間，驅動渠道擴張，從而實現高速穩定成長。因此，我們認為，廚電龍頭公司正在處於快速的成長周期，可以給予較白電行業更高的估值溢價。

標的公司——老板電器(行情,問診)，差異化競爭行業中的龍頭公司：強贏利能力和渠道快速擴張共存！

1、公司的戰略微調，不僅聚焦高成長，而是更聚焦“大吸力”，實現更寬價格帶的產品線覆蓋。我們認為，未來老板品牌，會發展成大吸力（以功能訴求為主）、以中高檔為主的全系列（而非純高階）品牌。

2、配合更大范圍、更深度的渠道滲透。公司今年開始將原有62個一級代理商的網絡逐漸擴展至200-300個一級經銷商。老經銷商主要分布在各省的核心城市，市場存在諸多空白，新經銷商擴張是希望完成渠道的下沉，新老經銷商拿貨的價格政策一樣，但承擔存貨、資金的周轉墊資。

國防軍工：通航春天漸行漸近 產業迎來發展良機

2014年10月30日 00:01 安信證券 鄒潤芳，王書偉，胡又文，柳士威

我國通航產業發展嚴重滯后，未來市場潛力巨大。我國通用航空起步晚，發展現狀都明顯落后於美國。2013年，中國通用航空總作業時間只有59.1萬小時，是美國的2.5%，飛行器數量 1519 架，是美國的 0.55%。同時，中國在通用航空運營企業、機場數量和飛行員數量分別是美國的18.9%、 1.25%和5.9%。美國通用航空年產值1500億美元，按照 2013 年16.78萬億美元 GDP 計算，通用航空對GDP的貢獻率接近1%。 而中國通用航空產業產值僅60億元，對GDP的貢獻度（2013年我國GDP 為57萬億元）基本忽略不計。

通航政策加快推出釋放落后體制禁錮，未來十年產業迎來大發展。目前，我國通用航空的發展仍處於政策導入期，我國對通用航空的管理正在有條件地逐步放開。目前《低空空域管理使用規定（試行）》征求意見稿已成型，正在征求軍民航等方面意見。預計 2014-2015 年通航相關係列政策加快出臺，通用航空將迎來史無前例的發展機遇。根據《國務院關於促進民航業發展若干意見》提出的通航發展目標，到2020年通用航空飛行總量達 200萬小時，年均增長 19%，可以預見未來我國通用航空發展空間巨大。

未來通航制造產業規模 3900 億元，航空裝備最為受益。通用航空產業主要包括通用航空器制造、通航運營和運營所需各類保障資源三個部分。未來 10 年中國通用航空器制造在私人飛行、公務飛行、通用航空農林和工業作業等產業鏈市場規模將達到3900 億元：1）通用航空處於高速發展前期，私人飛機市場將率先啟動，未來 10 年市場規模 1500 億元；2）預計未來 20 年我國公務機保持每年 15%左右增長，平均每年增加60 架左右，年平均市場規模 234億元；3）我國目前工業和農林業通用航空作業約占通用航空作業時間總數的20%，假設作業時間與所需飛行器數量成正比，每年新增通用航空農林和工業作業飛機總數約 45 架，按照平均 1000 萬計算，未來 10 年市場規模約45 億元。

未來 10 年通用航空配套產業市場規模 3900 億元。假設我國未來十年通航配套產業的發展接近美國目前的水平，通航配套與通用航空器制造規模1:1，則依據之前對通用航空器制造市場規模的估計，預計未來通航配套市場空間也將達到 3900 億元。我國通航市場以年均 19%的速度增長，市場規模將達到萬億元，必將產生巨大的通用航空維修市場需求。未來十年通用航空機場及臨時起降點加快建設，將帶動空管系統建設市場規模123-184億元；假設飛行培訓市場未來 10年平均培訓價格 15萬元，飛行培訓市場規模 22.5億左右。

房地產：市場草根調研之六-浙江-整體供應量大 限貸放松效果明顯

2014年10月30日 00:01 東興證券 鄭閔鋼，楊騫

結論：

從我們對杭州、寧波、溫州幾個樓盤的草根調研，結合這幾個城市房地產市場運行數據來看，這幾個城市的樓盤銷售情況一般，價格也有所下滑。限貸放松政策對銷量有所提振，但我們判斷，由於存量較大，放松政策后續效果的空間有限。

我們認為，浙江的區域龍頭房企今年的銷售情況不會太好。可以關注一些積極謀求轉型，開辟新的盈利增長點的公司。

此外，我們認為，前期地產股的行情基本反映了對限貸放松政策的預期。后續政策放松空間有限。結合我們前期的調研情況，從投資的角度，我們認為有結構性行情。建議關注：一是重點關注逆周期發展能力較強的信達地產(行情,問診)；二是關注區域性的投資機會，重點關注以華夏幸福(行情,問診)、榮盛發展(行情,問診)和金融街(行情,問診)為代表的京津冀經濟圈內公司；以廈門國貿(行情,問診)、建發股份(行情,問診)、泰禾集團(行情,問診)、大名城(行情,問診)、陽光城(行情,問診)為代表的海西自貿區內的公司等。