外匯期貨專題之定價篇

其實和商品期貨一樣，貨幣對的定價也是基於持倉成本來擬定的，但外匯期貨的持倉成本比較特殊，其持倉成本是兩種貨幣的利率差所決定的，這里的利率主要是指美國的聯邦基金利率、歐元區基準利率和澳大利亞的目標利率。

以歐元兌美元為例，假設一個美國人需要1歐元去歐元區的德國度假，那么他將持有1歐元，而根據即期匯率(s)付出1.27美元（理解為從賬戶里借出1.27美元，即1*s），在使用前將1歐元存入歐元賬戶，從兌換到最後在德國度假使用這個美國人持有1歐元和借出1.27美元5天（t），這樣他會獲得持有1歐元的利息收益（1*reu*t）和借出1.27美元利息成本(1*s*rus*t)，在持有這兩個外匯組合的5天之后，他這次出游匯兌兩種貨幣的持有價值（持倉價值，即遠期匯率f）會變成：

因為美國人的成本需要全部從美元角度來衡量，所以我們把即期1歐元用即期兌換后的美元來代替計算5天后的利息收益，那公式（1）就會變成：

即

或

從公式（4）你就會發現，美國基準利率和歐元區基準利率的利差變化情況決定了該美國遊客的持倉價值，即如果兩國利率差為零的時，客戶的持倉價值是等於現在的價值的，即貨幣對價格不會發生變化。

但再仔細思考就會發現，實際情況是5天以后1歐元產生的收益需要按當時的貨幣對價格（也就是經過這5天的持倉價值f）來折算回美元，才是美國人本次真實換匯出游的持有價值，也就是公式（3）會變成：

（5）變形后可以得到：

我們可以推出公式：

f=貨幣對未來的期貨價格；

s=貨幣對目前的即期價格；

r1=計價貨幣的預期基準利率；

r2=基準貨幣的預期基準利率；

t=貨幣對持有時間。

所以從公式中我們不難發現，如果計價貨幣的利率是高於基準貨幣的利率，那么掛牌合約的時間越往后，貨幣對價格的定價應該是越高的，反之，則越低。